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未来只需静待花开

2021-12-01 16:05:53

作者:管清友    责编:张健

11月制造业PMI上升0.9个百分点,回到50.1%,高于预期值49.5%,结束了连续七个月的下滑,重回到今年8月之前的扩张区间,制造业景气度开始回升。

11月制造业PMI回暖,重回荣枯线之上,经济短期开始企稳

11月制造业PMI上升0.9个百分点,回到50.1%,高于预期值49.5%,结束了连续七个月的下滑,重回到今年8月之前的扩张区间,制造业景气度开始回升。从供需两端看,两者均有回升。需求回暖,新订单与新出口订单均结束下滑趋势,不过需要注意制造业需求虽然回升但相对有限。从供给端看,能源保价稳供措施开始奏效,三座大山压力有所缓解。电力供应紧缺情况有所缓解,制造业抓紧恢复生产,上游大宗商品等原材料价格部分回落,制造业企业生产经营活跃度抬升,调查的21个行业中,有12个高于临界点,较上月增加3个,工业生产动能增强。

从供给端看,生产指数快速回升,重回扩张区间,政策调控开始发力

11月PMI生产指数为52.0%,较上月上升3.6个百分点,成为2021年6月以来新高。主要是前期保供稳价政策开始奏效,电力短缺部分缓解。煤炭主要保证冬季供暖,保障电力供应。动力煤期货价格从高点一路下跌,已经腰斩。碳减排开始纠偏,不搞运动式减排,制造业企业抓紧恢复生产。造纸印刷、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数高于56.0%。中国是全球唯一一个拥有联合国全部工业门类国家,供应链韧性较强。但能耗双控、双碳政策、大宗商品价格高位运行对供给端抑制仍具有长期效应,短期呈现企稳状态。

从需求端看,进入传统需求旺季,内外需求均快速回升,但仍在荣枯线之下

新订单指数为49.4%,比上月上升0.6个百分点,结束6月以来的下降趋势。行业需求出现分化,农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业进入传统旺季,新订单指数升至55.0%以上的高景气区间。与之相反的是木材加工及家具、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业,受到大宗商品价格上扬以及能耗双控和碳中和政策影响较大,处于43.0%以下低位区间,需求疲弱。新出口订单指数为48.5%,较上月回升了1.9个百分点,继续保持上升趋势。一方面是进入海外圣诞消费季临近,需求较高;另一方面国外供应链危机逻辑仍成立,加之新变异毒株出现,日本等国已宣布封国,国内替代效应后续会有所加强,出口数据还在持续上升。但需要注意新出口订单指数和新订单指数还在荣枯线之下,说明海内外需求仍旧疲弱,国内消费一直没有恢复到疫情前,大家对未来收入增长仍较为谨慎。海外主要是全球疫情不断冲击,新毒株出现让经济复苏更加受阻。美国财政失业补贴已停发,美联储Taper启动,并且由于通胀超预期,加息速度可能变快,使得商品消费需求下降一些企业对出口预期有所降低。还有就是大宗商品价格高位运行,拉升工业生产成本,运输成本居高不下,中下游企业盈利空间缩小,出口竞争优势不大。

从价格端看,价格指数快速下降,剪刀差大幅缩小,对中下游企业盈利挤压变小

原材料购进指数从72.1%下降到52.9%,环比下降19.2个百分点,是一年来新低,出厂价格指数从61.1%降至48.9%,为近年新低,环比下降12.2个百分点,两大价格指数均从高点快速下行。两者剪刀差也在快速缩小,从10月11.0个百分点缩小至11月4个百分点,这说明原材料采购价格和产品销售价格从共振上涨到双双回落。从行业分析,化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的价格指数回落明显,均降至荣枯线下,这显示基础原材料行业的进口价格和销售价格快速下降。这得益于前期政策调控,短期对上游大宗商品价格控制较好,尤其以动力煤为代表。这中下游企业的盈利挤压缩小。

中、小型企业PMI回升,大型企业PMI持平,中型企业重回临界点之上,但小型企业经济还在荣枯线下,经营压力仍需关注

大型企业PMI较上月小幅回落0.1个百分点,为50.2%,基本持平,但仍在扩张区间;中型企业PMI为51.2%,较10月回升2.6个百分点,结束下行重回荣枯线之上;小型企业PMI为48.5%,与上月相比上升1个百分点,已连续七个月处于荣枯线之下,在收缩区间。整体看来,大型企业运行较为稳定,中小企业经营压力有所减缓,但小型企业压力仍旧较高。在类滞胀周期下需求回升但仍不足。10月以来出台一系列针对中小企业纾困政策已产生效果,两者压力都有所降低。但疫情扩散、上游原材料成本高位运行、碳中和等因素是长期影响,小微企业的经营困难短时难以改变,只能不断政策微调,既不能搞大水漫灌,也不能任由小微企业自生自灭。

非制造业PMI基本持平,继续保持景气区间运行,疫情影响部分行业

非制造业商务活动指数为52.3%,环比回落0.1个百分点,基本持平。受疫情影响,服务业商务活动指数为51.1%,下降0.5个百分点,服务业恢复趋缓,不过仍处临界点上,还在景气区间。从不同行业分析,生产性服务业商务活动指数在55.0%以上,处在扩张区间,这主要是与制造业活动密切相关。信息服务与制造业活动密切相关、金融服务、商务服务等行业业务总量增长比较快。生活性服务业商务活动指数下降至荣枯线以下,住宿、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数基本回落至46.0%以下。这些行业受疫情冲击比较明显,尤其是近期新型变异毒株出现,国内防控压力较大,需要警惕对服务行业冲击。

建筑业PMI涨幅较大,主要受益基建发力,房地产政策底已现

建筑业商务活动指数为59.1%,环比上升2.2个百分点,涨幅明显建筑业新订单指数为54.2%,较10月上升1.9个百分点,业务活动指数和新订单指数双双爬升。这主要得力于政府专项债发行提速,11月有近万亿规模,1-10月地方政府专项债共发行2.8万亿,但发行增速明显落后于2019与2020年,基建审批项目逐渐放量。与此同时,从央行首提到房地产,提出“两个维护”,多地房贷利率下调,出台救市政策,房地产政策底已现,未来会逐步企稳。需要主要财政当前是经济托底,同时为了缓解明年年初经济压力,并非彻底转向,而且“房住不炒”主基调不会变,当前主要是政策纠偏。

新三座大山略有松动,从政策底逐步走向经济底

整体来看制造业PMI重回临界点之上,与非制造业PMI均在景气周期。从三座大山来看,疫情扩散影响仍在,但基本可控,需要警惕新变异毒株影响,但目前来看,对国内经济影响不大。海外大跌,而A股市场却没什么变动。当前保价稳供政策发力,电力供应短期有所缓解、制造业企业抓紧恢复生产,短期有所缓解,呈现企稳状态。再看大宗商品,动力煤价格已经腰斩,价格部分大宗商品价格出现快速回调,动力煤价格已经腰斩,不过像原油、天然气等由国外市场定价的原材料,由于行业特点,供给恢复非常慢,仍将长期处于高位运行。从政策端看,房地产政策底已到,多地政府救市政策出台,后续还会逐步加码,11月PMI数据基本验证我们对经济短期企稳逻辑,基建发力托底经济,不过当前经济下行压力仍在,金融底部需要后续观察验证,经济底部预计在明年1季度或2季度出现。

(作者为如是金融研究院院长管清友)

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