出口短期韧性显现，扰动下降进口回升

1 出口阶段性有韧性，后续走势仍待观察

11月人民币计价我国出口同比增16.6%，前值20.3%。我们在前期进出口数据解读及预测报告中，不断提示出口短期有韧性，短期受益于三方面因素：

1）价格对出口的支撑逐步增强。11月出口价格指数108.1，同比10.5%，较5月环比上涨18.6个百分点。分品类来看，11月价格因素对出口拉动较强，特别是体现在集成电路、家用电器、钢材、成品油等出口品类上。

2）疫情扰动海外供给带来一次性利好仍有支撑。疫情防控与疫苗接种是保障本国供给体系稳定性的重要举措，疫苗接种率低导致新兴市场国家难以应对delta病毒扩散冲击，部分订单转移至我国带来对出口的一次性利好，短期形成支撑。

3）欧美海外订单需求前置带动出口。由于全球供应链不畅导致船运周期的拉长，欧美等圣诞新年订单前置对我国出口形成利好，可以看到8月至11月，中美及中欧贸易顺差均处于较高水平。

展望后续，我们认为全球供应链逐步修复、新兴市场国家疫苗接种加速、订单前置影响走弱可能导致出口渐进回落，但当前Omicron病毒自身及潜在次生冲击仍需进一步观察，若Omicron病毒导致全球疫情再次扩散、各国防疫政策收紧，上述环境下，我国出口再次受益于供给优势而持续表现出韧性。

2 内需是决定性力量，扫除扰动提振进口

11月人民币计价进口同比26%，前值14.5%，内需仍是解释进口的核心变量，克强指数可以较好反应内需变化，所含工业用电量、铁路货运量、中长期信贷同比可以较好地从工业和服务业景气角度来跟踪内需变化，10月进口数据回落，主要受能耗双控及疫情扰动，前者影响工业，后者扰动服务业。

11月进口数据边际回升受益于前期扰动影响的下降。煤炭保供稳价下限电缓解，能耗双控纠偏带动工业生产修复，此外疫情从零星散状向集中变化，防疫措施向精细化调控演进，防疫措施对服务业的扰动也有所降温。

此外，价格因素对进口也有支撑，4月至今进口价格指数连续7个月位于110以上（10月进口价格指数117），显著高于出口价格指数，主要是源于全球范围内的大宗商品涨价，特别是我国较为依赖能源品、农业品的进口。从进口结构数据来看，价格因素的影响更为显著，11月铁矿砂、原油、大豆等商品进口量减价扬，煤、天然气进口量价齐升。

3 风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化，疫情超预期变异冲击全球经济，全球财政、货币政策超预期收紧

（作者系浙商证券首席经济学家）