美联储大转向

Taper翻倍加息逼近，最鹰点阵图诞生

在放弃“通胀暂时论”之后，美联储迅速从鸽派转向鹰派。美联储12月份议息会议公布新的Taper决定，从2022年一月份开始Taper的速度将翻倍至每月200亿美债和100亿抵押支持债券，预计将会在3月份结束Taper。鲍威尔继任以来一直在建立加速Taper的市场预期，所以这次Taper加速符合市场期待。加息进一步紧逼，9月份点阵图认为该2022年加息和2023年加息的委员各占一半。而在12月份最新的点阵图中，所有的FOMC委员都倾向在2022年加息，其中有5名委员认为可以加息两次，10名委员认为可以加息三次，2名委员认为可以加息四次，最鹰派的点阵图诞生，虽然目前加息路线尚未明确，但2022年预计美联储将最少加息两次。

通胀高企就业回落，货币紧缩加速进行

美国目前面临的高通胀和不及预期的就业数据是Taper加速和2022加息决定的主要推动力。美国劳工部12月3日公布的就业数据远不及预期，非农部门新增就业人数为21万，远低于市场普遍预期的57.3万，也不及今年以来的55.5万的平均水平的一半。从通胀数据来看，美国11月份CPI同比上涨6.8%，已经连续6个月CPI涨幅大于5%，环比上涨0.8%，是自1982年以来近40年的最快增速。美联储也上调了对于通胀的预期，2021年PCE通胀预期从9月份的4.0%-4.3%上调到了5.3%-5.4%，2022年的通胀预期从9月份的2.0%-2.5%上调到了2.2%-3.0%，2023年的通胀预测也略微上调，从2.0%-2.3%上调至2.1%-2.5%，通胀暂时论已经成为历史，预计通胀将在2022年第二季度才能见顶回落。

企业经营胀而不滞，经济前景相对乐观

从PMI数据来看，美国经济恢复动力依然比较充足，美国11月份ISM制造业PMI为61.1，高于预期的61。美国PMI自3月份创下64.7的40年最高记录之后，缓步回落到了现在61.1的水平。虽然目前供应链问题，上游成本压力等还在继续制约着企业复苏，但整体来说还是稳定维持在荣枯线以上。从经济预测上来说，美联储不断下调2021年的经济预测，从6月份的6.8%-7.3%到九月份的5.8%至6.0%最后到12月份的5.5%，与之对应的是2022年的经济预测，从6月份的预测的2.8%-3.5%到9月份的3.4%-4.5%到12月份的3.6%-4.5%，美国经济复苏动力相对乐观，看好长期发展。

胀起滞衰与滞多胀少，中美货币周期错位

经济环境的差异使得中美两国出现了货币政策的错位。当下美国面临的问题是“胀”起“滞”衰，在相对稳定的经济复苏下，解决不断创新高的通胀是美联储的首要任务，所以美联储加快Taper步伐，同时加大了2022年加息的预期，由原来的2022年加息一次变为2022年至少加息两次。中国的情况则恰恰相反，是“滞”多“胀”少，物价数据阶段性见顶，金融数据磨底，在面对需求收缩、供给冲击、预期转弱的经济下行压力下，需要宽松政策发力来支持经济发展。中央经济工作会议提出在稳字当头的货币政策方向中，加大对实体经济的融资支持力度，降低实体经济的融资成本，预计2022年会有更多宽松政策出台。

从政策底到市场底，加息不改大趋势

美联储发布会后，美股三大股指全部上涨，标普500上涨1.63%，道琼斯上涨1.08%，纳斯达克上涨2.15%。在Taper升级和2022加息的预期下，预计美债收益率整体偏强。货币收紧一定程度上会导致股市的走低，但按照历史经验，加息的政策传导到股市一般需要9个月到一年的时间。对于国内市场来说，美联储加息虽然会造成短期的市场波动，但是并不影响大趋势。中国央行在二季度的货币政策执行报告中就提出防范外部冲击，以我为主的货币政策方向。中央政治局定调2022经济工作是“稳字当头，稳中求进”，稳增长意图明显。预计在宽松政策下，必选消费、核心资产、专精特新和基建等领域或将迎来行情机会。

（作者为如是金融研究院院长管清友）