2022年预测GDP目标5.0以上

实际GDP增速是宏观经济预测的关键，这决定了市场对明年政策力度的预期。从长期水平来看，新冠疫情发生之前中国GDP增速是在5.5%至6.0%的水平，即便考虑新冠疫情对经济的永久影响，中国GDP增速也应该恢复至5.0%至5.5%的水平——今年三季度4.9%的GDP增速对应的是制造业PMI进入收缩区间，工业、消费、投资、信贷等多项指标加速下行，并不是一种合理的状态。兼顾理想与现实，5.2%的GDP增速可能是2022年的一个理想目标。

GDP两年平均增速回归5.0%以上：12月高频数据显示，房地产销售继续改善，能源生产继续恢复，但出口贡献边际回落，合力之下工业增速稳中有升。投资方面，各地项目开工有所加快，基建投资增速有望由负转正；房地产销售改善尚未传导至投资；制造业投资与社会领域投资仍将是主要增长点。消费改善有限，原因包括西安封城、结构性失业加重、电商促销低于去年同期。预计四季度GDP增速会在4.0%左右（两年同比增速5.2%）。

中国进出口具备持续增长的能力。全球疫情仍然有不确定性。长期而言，中国产业链优势持续强化，加工贸易比重下降，一般贸易比重持续上升。2022年1月1日，全球最大自贸区RCEP即将正式生效，已核准成员之间90%以上的货物贸易将最终实现零关税，中国近30%出口可以实现零关税。

CPI、PPI回落：预计12月CPI环比-0.1%，同比1.6%；PPI环比-0.7%，同比10.9%。12月农产品批发价200指数环比降-2.3%，猪价平稳，蔬菜与鸡蛋大幅回调；此外多省上调电价。12月螺纹钢价格平稳，铜价月均值降-2.4%。布伦特原油11月均价环比降-2.6%，12月环比降-9.9%。

宽货币：票据利率数据显示12月宽信用并未达到预想效果，叠加1月缴税大月、月末春节等特定时点资金需求，预期1月流动性较12月更为宽松。

宽信用：人民银行货币政策委员会四季度例会强调要“增强信贷总量增长的稳定性”，并指出“增加制造业中长期贷款”、“更好满足购房者合理住房需求”两项主要抓手。对于房地产市场，并购高质量项目目前是化解行业风险的核心着力点，并购贷款、债务融资工具是主要支持工具。同时，商品房销售低迷的地区已经在陆续出台房地产支持政策。

财政发力：关键在于地方政府动力。7月30日中央政治局会议要求“今年底明年初形成实物工作量”。但截至11月，基建投资增速仍然极低。国务院办公厅近期要求调整完善督查激励措施，财政部表示将建立专项债券支出进度通报预警制度，都是在应对这一问题。

国际资本流入：全球疫情继续处于上升期，引发发达国家加强新一轮封锁政策，全球风险情绪有所恶化，美联储因对通胀的关注继续加速货币政策正常化，全球流动性缺乏改善条件。目前中美利差回升，人民币汇率维持强势，与外资流入我国资本市场形成共振。诸多因素都驱动全球资金增持中国资产，预测债券、股票市场保持温和流入。

风险提示：政策力度超预期

（作者系招商证券首席宏观分析师）