经济筑底，乍暖还寒时候

制造业PMI保持扩张，多重因素扰动，韧性犹在

12月制造业PMI上升0.2个百分点，达到50.3%，高于预期值49.3%，维持在扩张区间，制造业景气度缓步回升。从供给端看是小幅回落，但仍然维持在扩张区间。从需求端看，新订单小幅回升与之相反的是新出口订单有所滑落，海外需求与国内需求错位。能源保价稳供措施不断发力，成本端不断下降，制造业韧性仍在。

从供给端看，生产指数小幅下降，多为季节因素，行业分化明显

11月PMI生产指数为51.4%，较上月下降0.6个百分点，仍维持在高景气区间。12月是传统开工淡季，生产略放缓。同时受制于能耗双控和双碳目标，部分高污染企业在年末生产依旧受限，开工率不断下降。可以看到纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数不断下降，已低于荣枯线。支撑制造业生产行业主要是医药、通用设备、黑色金属冶炼及压延加工等行业，其生产指数上涨3.9%以上。新型变异毒株的出现，带动医药行业需求回升，行业生产加快，产业转型升级以及带动科技制造需求上升，促进生产，加之出口替代效应仍在发力。

从需求端看，海外需求回落，国内需求回升，恢复动能不足

新订单指数为49.7%，比上月上升0.3个百分点，保持上升趋势，不过仍处在收缩区间，内需整体不足。需求表现分化，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数保持在高景气区间，高于制造业总体3.0%以上，而纺织、木材加工及家具、非金属矿物制品等行业处在较低景气区间，增长动能偏弱。新出口订单指数为48.1%，较上月下降了0.4个百分点，再度回落。海外需求的回落一是奥密克戎在海外肆虐，整体需求有所下降，海外每日新增确诊人数突破100万，二是圣诞消费需求在前几个月基本已经释放完。国内需求变化在前文已有提及，主要是疫情对医药需求快速抬升、国内政策支持促进科技企业转型升级以及大宗商品价格回落，成本端压力有所下降。仍需关注的是新出口订单指数和新订单指数保持在荣枯线之下8个月和4个月，海内外需求整体动能不足，收入增长更加不确定。海外需求主要关注美联储政策，美国11月PCE高达5.73%，美联储加息速度变快。

从价格端看，价格指数持续下降，剪刀差不断缩小，能源供需矛盾有所缓解

原材料购进指数从52.9%下降到48.2%，环比下降4.8个百分点，首次跌破荣枯线。出厂价格指数从48.9%降至45.5%，环比下降3.4个百分点，两大价格指数均再创年内新低。两者剪刀差继续缩减，11月4个百分点缩小至12月2.6个百分点。上游价格快速下降，大宗商品供需矛盾逐步缓解。从行业分析，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。基础原材料行业的进口价格和销售价格继续保持下降趋势。保价稳供政策持续发力，煤炭、钢铁价格持续下降，2022年PPI下降趋势更加确定，中下游企业的盈利空间扩大。

大中型企业PMI保持在扩张区间，小型企业再度下降，8个月在临界点之下，中小企业仍需纾困

大型企业PMI较上月回升1.1个百分点，为51.35%，中型企业PMI为51.3%，较11月微涨0.1个百分点，大中型企业仍继续保持在荣枯线之上；小型企业PMI为46.5%，与上月相比下降2个百分点，创下年内新低，全年8个月处于荣枯线之下，在收缩区间。整体看来，大中型企业情况较为良好，小型企业压力再度加大。在上游原材料价格下降，相关企业抓紧囤货，库存指标上涨。中央经济工作会议对2022年提出稳增长目标，尤其需要关注中小企业生存状况，10月以来出台一系列针对中小企业纾困政策短时已产生作用，但目前看来仍需加强力度，疫情反复冲击、碳中和、需求不足等长期因素，仍然作用于小微企业，这极大考验政策制定者的智慧。

非制造业PMI小幅回升，维持扩张期间，疫情影响可控

非制造业商务活动指数为52.7%，环比上行0.4个百分点，稳步上升。服务业商务活动指数为52.0%，回升0.9个百分点，服务业恢复速度加快，保持4个月处临界点上。分行业分析，之前受疫情影响较大的航空运输、餐饮、文化体育娱乐等商务活动指数重新回归荣枯线之上，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业保持在60.0%以上，景气度较高。圣诞节和临近年末旅游出行和餐饮需求加大形成支撑。12月疫情虽然在局部地区爆发，但整体可控，不过非制造业的新订单指数全年7个月处在临界点之下，表示服务业整体基础仍然较弱，加之双节到来，疫情防控压力加大，仍需保持谨慎。

建筑业PMI季节性回落，基建项目蓄力，2022年可期

建筑业商务活动指数为56.3%，环比下降2.8个百分点。建筑业投入品价格指数为48.1%，两个月处在荣枯线之下，成本压力缩小，受益于国内保价稳供政策发力。临近双节，叠加天气影响，建筑开工所有下降。未来基建会持续发力，2021年专项债发行滞后，四季度要求专项债提速，且发行的专项债规模高达1.2万亿元，12月财政部提前下达了1.46万亿元新增专项债额度，在2022年一季度投入使用。加上之前2022年专项债项目提前上报审批，基建发力空间可期。

经济筑底，2022年稳增长是主调，加大政策力度应对三重压力

2021年最后一个月制造业与非制造业PMI均在保持在扩张期间。从三重压力角度看，需求收缩，主要是下半年地产不断降温，叠加大众消费不足，需求仍需改善。供给冲击，大宗商品价格一路上行，全球进入能源危机，供应链不断受到冲击，但目前大宗商品供需矛盾有所缓解，PPI短期下行已成定居。需要注意的是由于行业特点，能源供给恢复较慢，仍将长期处于高位运行。预期转弱，主要是疫情反复冲和房价预期转弱。疫情扩散影响仍在，但基本可控，严防新变异毒株大规模扩散，对国内经济冲击不大。房地产政策底已经验证，地产调控因城施策，后续还需加大力度。12月PMI表示经济仍在筑底，2022年1季度下行压力会非常大，整体政策会从紧平衡转型微宽松，以应对下行压力，2022整体走势为前低后高，其中2季度经济走势最为关键。

（作者为如是金融研究院院长管清友）