社融开门红，股市开门黑？

社融多增，货币双涨

12月新增社融规模2.37万亿，同比多增6508亿元，增速10.3%，虽然略低于2.43万亿的市场预期，但增速上已经连续两个月回升。12月政府债券11718万亿元，同比多增4592亿元，企业债券2225亿元，同比多增1789亿元。股票融资2118亿元，同比多增992亿元，这三项是12月社融数据的主要支撑。12月人民币贷款新增10346亿元，同比少增1112亿元。M1，M2双双回升0.5个百分点，M1同比3.5，M2同比9%。信托贷款、表外票据和委托贷款分别收缩4580亿元、1418亿元和416亿元，表外融资继续收缩，但速度已有所放缓。

居民贷款数据回落，等待市场底的到来

12月居民中长期贷款4392亿元，同比少增1109亿元，居民短期贷款1142亿元，同比少增3062亿元。经过10月11月两个月的居民中长期贷款同比多增，上半年房地产积压需求在当前阶段已经释放完毕。2021年房地产市场经历了“两端三红线”等密集行业政策的管控，政策从三季度央行提及“两个维护”开始回暖，各地也开始出台救市政策：济南放松公积金贷款政策、福州放松限购限贷、广州下调地价，取消限价房等。但是从政策底到市场底还需要一定的传导时间。从房屋销售数据来看，市场依然在探底的过程当中。12 月百强房企单月累计实现销售金额11007 亿元，同比减少36%，大中型房企表现稍强12 月单月销售超百亿的房企数量为28 家，较上年同期减少37家。2022年两会对于购房者和房企都将是一个重要的时间节点，预计居民中长期贷款将在两会后开始回升。

企业贷款结构有待优化，票据冲量明显

12月企业中长期贷款同比转负，企业中长期贷款5500亿元，同比少增3555亿元。企业短期贷款-1054亿元，同比少减2880亿元，12月份票据融资新增4087亿元，同比多增746亿元，在票据利率接近0的情况下，冲量明显。信贷结构有进一步优化的空间。一是企业对于经济预期不乐观，2022年经济走势前低后高，一二季度会有经济下行压力。二是奥密克戎在全球多地引发新一波疫情，国内天津，河南，西安等地也都出现了感染病例，企业经营信心收到影响。

政府债券托底经济，2022是基建大年

12月份政府债券新增11718亿元，同比多增4592亿元，政府债券体现了托底支撑的作用。2022是稳增长的一年，12月的政治局会议和中央工作经济会议明确稳增长的主基调。将会继续保持积极的财政政策与稳健的货币政策。财政支出强度前删掉了“适度”，新增“加快支出进度”，表明财政政策相比前两年的“超收减支”会更加积极，并会前置发力。特别强调“适度超前开展基础设施投资”，基建成为积极财政的主要着力点。预计明年一季度专项债继续发力，对冲经济下行压力。2022将会是基建大年，建议关注新老基建相关的水泥、机械、交通、特高压、新能源等相关领域。

M1M2剪刀差维持，企业经营信心不足

12月M1同比增速3.5%，M2同比增速9%，双双回升0.5个百分比点，M2-M1的剪刀差维持在5.5%不变。M2增速，与政府债券募资下拨、居民和非银存款累积等有关，其中，财政存款同比多减762亿元，居民和非银存款同比分别多增2157亿元和1756亿元。企业存款同比多增2711亿元，实体企业交易需求下降、储蓄意愿维持高位。社融与M2的增速剪刀差有所缩小，进一步表明实体经济信贷需求减弱，企业经营信心不足。

社融迎来开门红，股市继续开门黑？

12月份的社融数据虽然相对于有所回暖，但数据略微不及预期且企业信贷结构依旧有较大的改善空间，居民中长期贷款也在等待房地产政策的进一步放松，总体来说社融还处在磨底的时期，并未真正的开始反弹。12月份物价数据的下行和美联储暂时没有立即加息预期提供了央行一季度的降息降准空间。同时，央行会继续推出类似碳排放金融支持工具、普惠小微贷款支持工具、支农支小再贷款等结构性货币政策支持中小企业，改善企业经营，增加企业信贷意愿。政府专项债预计将加快支出，继续对冲经济下行压力，新老基建项目加速。房地产政策有望在“两会”得到进一步的纠偏，预计房地产将在2022二三季度触及市场底。展望2022，在中央经济工作会议“稳经济”的主基调下，货币政策，结构性工具，政府债以及房地产政策都会给社融带来推力，社融将会在一季度迎来开门红。股票市场迎来了2022年的开门黑，主要原因是美联储加息导致北上资金的外流的“钝刀子割肉”效应以及市场对于稳增长的宽松力度的不确定，导致很多龙头企业遭到了杀估值杀业绩。关键在于货币宽松力度的预期差，稳增长政策确定预期带来社融开门红，而稳增长力度是否超预期决定股市是否会继续开门黑。

（作者为如是金融研究院院长、华鑫证券首席经济顾问管清友）