社融和信贷的“开门红”与“两重天”

2022年1月社融同比大幅多增，其中人民币贷款和债券融资是主要贡献。社融和信贷双双创下新高，“开门红”不可谓不强。不过，在融资总量显著改善的同时，结构上仍呈现出“两重天”般颇为分化的态势：一方面，企业和居民贷款情况截然不同，1月新增贷款主要由企业部门贡献，无论是短贷、中长贷还是票据融资表现均较不错，而反观居民部门，短贷和中长贷同比均录得少增，这或和地产销售依旧疲弱有关；另一方面，M2增速的上行伴随着M1增速的走低，即便考虑到春节错位因素的影响，1月M1同比增速依然不高，是2020年2月以来的增速新低，而在M2增速有所上行的情况下，这意味着资金活化程度依然不高，融资改善进而推动实体部门生产经营活动和预期的回暖可能尚需一定时日。我们预计，在“稳增长”政策诉求较强的背景下，宽松的货币政策仍有空间，社融增速或将延续上行态势。

社融同比大幅多增

2022年1月份新增社融6.17万亿元，创下单月新增规模的新高，同比多增额扩大至9842亿元，也是2020年9月以来新高。从分项来看：1月份对实体经济发放人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比由上个月的少增转为多增3806亿元，贡献居首；1月政府债券同比延续多增3589亿元，贡献次之；而企业债券同比多增额也有扩大至1882亿元，同样是社融改善的主要贡献之一。境内股票融资同比多增额缩小至448亿元。非标融资中，委托贷款同比多增337亿元，信托融资同比少减162亿元，未贴现承兑汇票同比少增171亿元。

企业中长贷同比转为多增

1月份新增人民币贷款3.98万亿元，同比由少增转为多增3944亿元。其中居民部门贷款增加8430亿元，同比少增达到4270亿元，而短贷和中长贷同比均录得少增，居民短期贷款同比少增额扩大至2272亿元，中长期贷款同比少增额同步扩大至2024亿元，一方面，居民贷款少增与去年同期高基数有关，另一方面，这也和地产销售较弱的表现相互印证。企业部门贷款增加3.36万亿元，同比多增额显著扩至8100亿元。从分项表现来看，企业短贷同比多增额扩大至4345亿元，中长贷同比由少增转为多增600亿元，票据融资同比延续多增3193亿元，宽信用措施效果主要体现在企业端，各类贷款均有不错的增长。

M2增速续升，M1增速回落

1月份M2同比增速延续上行至9.8%，财政存款同比少增额扩大至5851亿元，或反映出财政政策的前置发力，居民部门存款同比多增额扩大至39300亿元，企业部门存款同比由多增转为少增23484亿元。M1增速由正转负至-1.9%，剔除春节错时因素影响后，M1同比增长约2%。1月M2与M1同比增速之差大幅上行至11.7%，若剔除春节因素的影响，M2与M1剪刀差同样较上月有所回升，指向资金活化程度依然不高，体现出融资改善进而推动实体企业经营活动和预期的回暖可能尚需一定时日。

社融增速继续回升

1月份社融存量同比增速为10.5%，较上月增速略上行0.2个百分点，连续3个月反弹，而即便剔除政府债券影响后社融增速较上月同步走高，录得9.4%。我们预计，在“稳增长”政策诉求较强的背景下，宽松的货币政策仍有空间，社融增速或将延续上行。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

（作者系中泰证券首席宏观分析师）