事关货币政策、宏观杠杆率、房地产，央行政策下阶段将有哪些变化？

当前，各界对2022年货币政策如何调整颇为关注。总量政策会否继续出台？房地产融资政策会有哪些调整？2021年四季度货币政策执行报告透露了新的信号。

2月11日晚间，央行发布2021年第四季度中国货币政策执行报告（下称“报告”）。在最新发声中，央行提到了货币政策、宏观杠杆率、房地产等备受市场关注的议题。

在下一阶段主要政策思路中，四季度报告在重点内容表述上出现了一些变化。

比如，报告提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合”；将三季度内容“加强对内外部市场环境和多种不确定因素的监测分析”调整为“密切关注国内外经济金融形势边际变化，加强对财政收支、政府债券发行、现金投放回笼和主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”等。

货币政策靠前、充足发力

1月信贷“开门红”，宽信用过程加速，社会各界对后续稳增长政策的节奏和力度如何把握颇为关注。为应对经济下行压力，货币政策态度更加积极。

从总体定调来看，与第三季度报告相比，第四季度报告将“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”改为了“稳健的货币政策要灵活适度”，删除了“把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系”，并将“做好跨周期调节”改为了“加大跨周期调节力度”。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，这表明货币政策工具箱将开得更大。

同时，报告进一步提出：“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞‘大水漫灌’，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。”

“保持货币信贷总量稳定增长”列为下一阶段六大政策目标的首位。值得注意的是，与三季度内容相比，内容表述上出现了一些调整。例如，将三季度“形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制”调整为“持续缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束，培育和激发实体经济信贷需求”；再比如，将“加强对内外部市场环境和多种不确定因素的监测分析”调整为“密切关注国内外经济金融形势边际变化，加强对财政收支、政府债券发行、现金投放回笼和主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”等。

实际上，报告对于货币政策的思路，央行已在近期进行过多次阐述。央行副行长刘国强此前表示，2022年，稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发等多重考验，在宏观政策靠前推出和协同发力下，中国经济正展示出巨大韧性。春节前，央行公开市场操作“量扩价降”，释放呵护市场暖意。

在报告中，央行特设专栏《银行体系流动性影响因素与央行流动性管理》详解银行体系流动性。央行表示，在对银行体系流动性形势进行分析时，宜着眼于央行流动性管理的整体框架而不是局部因素，不能将一些长短期影响因素简单相加计算流动性余缺，更不能将货币政策工具到期作为影响银行体系流动性的因素，并以此判断流动性松紧程度。实际上，在目前的流动性管理框架下，央行盯住市场利率开展操作，无论影响银行体系流动性的各种因素如何变化，央行都会灵活运用多种货币政策工具及时应对，保持流动性合理充裕。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，宽信用过程加速，信贷结构明显改善，并正在从此前的政府融资发力转向企业和政府融资双轮驱动。这将为今年上半年稳定宏观经济大盘，对冲需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力提供关键支撑。展望未来，市场信心有待进一步修复，接下来几个月新增信贷、社融数据有望继续保持较快同比多增势头。二季度货币政策仍有操作空间。

不用房地产刺激经济

从房地产来看，与第三季度报告相比，第四季度报告删除了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，增加了“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。

鲁政委认为，这表明房地产金融政策更加灵活。

数据显示，2021年12月，贷款加权平均利率为4.76%，较9月降低了24个基点（bp），但个人住房贷款加权平均利率反而比9月上升了9bp。

鲁政委表示，随着贷款市场报价利率（LPR）的下调和部分地区房价的下跌，2022年个人住房贷款加权平均利率有望出现下降。

最新数据显示，1月房地产贷款投放迎来“开门红”，新增约6000亿元，新增规模在去年四季度增长基础上进一步提升，较去年四季度月均水平多增约3000亿元，其中房地产开发贷款多增约2000亿元，个人住房贷款多增约1000亿元，金融机构对房地产企业融资活动持续改善。

去年以来，房地产销售、购地、融资等活动逐步回归常态。虽然金融管理部门在向市场传递纠偏信号的同时，不断强调“房住不炒”，但仍有投资者寄希望楼市重走老路。

对此，报告强调，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

报告显示，房地产贷款增速总体平稳。2021年末，全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额52.2万亿元，同比增长7.9%，增速较上年末低3.7个百分点。其中，个人住房贷款余额38.3 万亿元，同比增长11.3%，增速较上年末低3.3个百分点；住房开发贷款余额9.1万亿元，同比增长0.5%，增速较上年末低7.7个百分点。

京东宏观经济与产业研究院研报认为，政策层面，“房住不炒”仍是主基调，但调控更加强调协调性精准性，当前政策意图主要在于稳地产，而非将地产作为短期刺激经济的工具。

红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖认为，政策目前在对过去房地产过紧的措施持续纠偏。但在“房住不炒”的大背景下，政策放松的力度不可能回到过去不严格监管的时候。从1月信贷情况来看，企业信贷量新增反映出基建项目已经有了一定量的储备，后续在经济数据层面可以看到基建投资扩张。基建投资扩张确定后，实体经济会逐步修复，内生的融资需求有望改善，这会持续推动宽信用并逐步改善信贷结构。

宏观杠杆率将继续保持基本稳定

与主要经济体相比，疫情以来我国宏观杠杆率增幅相对可控。

初步测算，2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，比上年末低7.7个百分点，已连续5个季度下降，稳杠杆取得显著成效。分部门看，2021年末我国非金融企业部门杠杆率为153.7%，比上年末低8.0个百分点；住户部门杠杆率为72.2%，比上年末低0.4个百分点；政府部门杠杆率为46.6%，比上年末高0.7个百分点。

中央经济工作会议指出，2022年经济工作要稳字当头、稳中有进，宏观政策要稳健有效，增强发展内生动力。

报告指出，我国宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间；同时我国疫情防控形势良好，经济增长韧性不断增强，也为未来继续保持宏观杠杆率基本稳定创造了条件。下一阶段，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，这一“匹配”机制本身就内嵌有保持宏观杠杆率基本稳定之义。预计随着经济进一步恢复发展内生增长动力不断增强，2022年我国宏观杠杆率将继续保持基本稳定。