管新规正式实施，银行理财的变化与展望

2018年资管新规发布后，资管规模连续两年下滑，2020年已重回增长。银行理财目前净值化比例预计已经达到近九成，去通道、去嵌套效果显著。理财子公司已逐渐发展成为理财市场的主力军。中长期看，渠道优势助力理财子公司规模扩张，居民财富扩张，理财规模发展空间较大，对银行理财子公司而言，探索和加强对权益类资产布局是大势所趋。综合估算，2022年银行理财给股市带来的增量资金规模预计达到700多亿元。

▶经历资管新规的阵痛期后，2020年资管规模重回增长，结构重塑，公募、私募、银行理财成扩张主力。2018年资管新规发布后，资管规模连续两年下滑，从2020年开始已重回增长，主要源于公募、私募、银行理财等产品规模的扩张。在资管新规破刚兑、去通道的要求下，银行理财需要清理存量不符合资管新规的资产，其中净值化转型是银行理财改革的重点内容。

▶ 过去几年银行理财整改效果显著，银行理财目前净值化比例已达近九成，去通道、去嵌套效果显著。资管新规过渡期，银行理财规模先降后升。资产端，银行理财产品对非标资产的配比整体收缩；负债端，不符合资管新规的理财产品提前终止或加速转型，银行理财净值化取得显著进展。2022年是现金管理类理财产品整改过渡期，根据相关规定估算，保守估计现金管理类理财规模在2022年末将压降至6万亿元左右。此外，近两年银行理财嵌套资管产品的比例经历下滑后趋于稳定，随着银行理财通过FOF形式加强对权益产品布局，银行理财对资管产品（以公募基金为主）的配比可能会小幅回升。

▶存量转型与新发产品并进，理财子公司在理财市场的份额占比持续稳步提高，已成为理财市场的主力军。截止2021Q3，理财子公司的产品规模已经占全部银行理财的48.97%。银行理财产品结构目前仍然主要聚焦于固收类产品，但已在逐渐加大对权益类产品的布局。投资策略多元化，指数增强、打新策略、FOF、主题投资、主观策略等是目前权益类理财产品的主要策略。2021年下半年以来银行理财对上市公司调研明显增加，理财子公司探索权益配置的动力较强。

▶渠道优势助力理财子公司规模扩张，中长期看，理财规模发展空间较大，加强权益产品布局是大势所趋。银行理财子公司在规模、渠道、产品投资范围、普惠性等方面均具有一定的优势，助力银行理财规模扩张。综合居民财富规模持续扩张的趋势，以及未来国内居民对金融资产的配置增长空间大，中长期银行理财市场的潜在增长空间较大。房住不炒的政策基调下，以及资管新规后通道类产品投资收益下滑的背景下，权益类资产对居民的吸引力更强，并成为居民资产增配的重要方向。对银行理财子公司而言，探索和加强对权益类资产布局是大势所趋。

▶综合估算，2022年银行理财给股市带来的增量资金规模可能达到700亿元。展望2022年，银行理财规模可能保持相对平稳的增速而实现小幅增长，保守估计年末规模达到30万亿元左右。鉴于目前理财子公司在尝试和布局权益类产品，但尚处于初期阶段，预计权益投资的配比会有小幅提高，假设提高至4.5%，综合估算，预计带来增量资金规模可能达到700亿元。

【风险提示】银行理财增配权益资产进度不及预期

（作者为招商证券首席策略分析师）