经济动能已开始明显扩张

2月在“稳增长”政策支持下，复产复工带动经济动能指数（对GDP呈现领先作用）明显扩张，较前月增加了2.1个百分点。内需修复明显，生产指数小幅放缓，仍然处于扩张区间，制造业就业指数有所改善，市场对经济修复有一致较强信心。受到国家对高端制造业、碳中和清洁能源发展的支持，以及促销费政策，高技术制造业、装备制造业和消费行业呈现高景气，钢铁行业等高耗能行业持续位于紧缩区间。

（一）供需方面：新订单指数近6个月以来第一次进入50%以上的景气区间，较1月扩张了1.4个百分点。生产指数较1月边际放缓0.5个百分点，录得50.4%，但仍然处于景气区间。

（二）价格方面：原本全球原油库存处于周期底部，叠加欧美俄政治冲突和制裁，市场担心将耗尽全球石油市场的剩余产能，油价受到推波助澜达到两年内最高点，支撑原材料和产成品价格指数小幅攀升。

（三）库存方面：企业被动去库存，产成品库存和原材料库存指数皆出现回落，内需扩张消耗产成品库存，生产积极性边际放缓（叠加价格上涨的原因）原材料补库存不积极。

（四）进出口方面：新订单明显增加，新出口订单也较上月边际改善，两者差值代表的内需回升明显，较前月扩张0.8个百分点。进口指数较1月边际扩张1.4个百分点，进口方面主要是小型企业带动。

2月大型企业和小型企业的景气指数差值达到历史高位，小型企业仍然应是政策支持重点。国家陆续出台了一系列“稳增长”政策，对大型企业（集中在央企和行业龙头）的增长支持见效较为明显，中型企业也连续4个月处于扩张区间，生产和需求方面皆有改善。小型企业受到国家转型政策影响，在行业竞争中承受的负荷较重；疫情反复叠加经济下行压力大的背景下，经营景气度在2月份跌落至疫情以来的最低水平。

不同于往年，今年2月建筑业PMI指数受到“基建政策”的助力，各细分项皆较1月明显扩张。政府提前下达专项债额度和财政政策提前发力，基建增速有望托底经济；交通运输重大工程成为主要抓手；多地下调首套房利率，房地产开发贷款余额底部拐点已过。固定资产投资中的基建和交通运输累计同比皆有攀升。掣肘于疫情封锁消费场景的因素，服务业仍然有待改善。

风险因素：国内病毒疫情超预期，政策不及预期。

（作者系信达证券首席宏观分析师解运亮）