5月国内疫情逐步收敛,供需两端数据均出现了筑底回暖的迹象。供给端,物流恢复、企业加快推进复工复产支撑工业生产止跌回升。消费方面,物流阻塞对消费的拖累明显缓解,预计线上消费有所好转,但线下消费表现依然疲软,未来增长空间主要来自于人员流动的恢复。投资方面,预计房地产投资增速相较上月进一步下滑,但基建投资和制造业投资仍有一定韧性。金融数据方面,疫情仍制约企业和居民信贷需求,5月末冲票据特征鲜明,预计信贷仍同比少增。
我们认为随着常态化核酸检测的实施,疫情将得到有效地预防,人员流动将进一步修复,消费触底复苏的确定性极强,提示重点关注与之相关的餐饮、机场、旅游、航空、酒店等消费产业链,并继续看多稳增长链条。对于固定收益市场,预计货币政策将延续“宽货币+宽信用”组合,10年期国债收益率在2.7%-3%区间宽幅震荡,三季度达到高点3%。
生产稳步修复,上升通道开启
5月国内疫情逐步收敛,经济活动有所恢复。供应链环比逐步修复、企业加快推进复工复产是支撑工业生产止跌回升的重要因素,内需筑底、出口通畅从需求侧有所支撑,考虑到供应链及生产尚未回归至常态,我们预计5月规模以上工业增加值同比增速为0%。我们认为,随着我国防疫模式向高频常态化核酸检测转变,疫情对生产和消费场景的冲击有望降至最小,工业生产新一轮上升通道开启。
5月投资动能边际减弱,重点关注制造业和基建的韧性
预计1-5月固定资产投资同比增长4.3%,较前值下降2.5个百分点。从1-5月同比增速看,地产、基建、制造业投资增速分别为-4.8%、6.1%和6.8%,前值分别为-2.7%、6.5%和12.2%。从当月增速看,地产、基建、制造业投资增速分别为-10.8%、5%和4.4%。我们认为,5月投资动能边际减弱,制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持不宜悲观,基建投资和制造业投资存在一定韧性,是固定资产投资的主要支撑。
人流恢复较缓,消费小幅回暖
预计5月社会消费品零售总额同比-7.3%(前值-11.1%),环比上升3.8个百分点。物的流动显著修复,物流阻塞对于消费拖累明显缓解,预计线上消费有所好转,但疫情对人员流动修复形成制约,人流恢复较缓。汽车销售降幅收窄,汽车板块有所支撑。
疫情稳定下降,失业略有改善
预计5月全国城镇调查失业率为6.0%,较4月下降0.1个百分点。疫情对生产生活影响依然较大,叠加高校毕业生就业难问题突出,就业压力有所缓解,但仍处高位。向前看,常态化检测助力经济常态化增长,随着经济筑底企稳,失业率将开始逐季下行,能够完成预期目标。
CPI持续上行,PPI回落放缓
预计5月CPI环比-0.2%,同比+2.1%,与前值持平。产能去化持续作用下生猪价格温和向上,与供需双改善情况下大幅回落的蔬菜价格形成对冲。预计5月PPI环比-0.1%,同比+6.1%(前值8.0%),基数效应影响下,本月PPI同比持续回落,但受大宗商品价格持续高企的制约,回落速度有所放缓。
疫情扰动渐进下降,稳增长临近兑现期
疫情扰动渐进下降,稳增长临近兑现期,预计5月人民币计进口增速0.6%,国内供应链通畅程度将显著修复,疫情对出口的扰动下降,短期出口阶段性反弹,预计5月人民币出口增速5.5%,贸易顺差590亿美元,但下半年外需逐步回落决定了出口渐近回落特征。
预计信贷社融环比改善,但结构偏弱
预计5月人民币信贷新增1.3万亿,较去年1.5万亿同比少增约2000亿,对应增速较前值回落0.2个百分点至10.7%,疫情仍制约企业和居民信贷需求,5月末冲票据特征鲜明,预计5月信贷仍同比少增,结构中票据占绝对比重,结构不佳,但5月国家层面政策布局及央行信贷引导更加积极,受疫情扰动环比改善及票据规模同比多增影响,预计5月信贷同比少增幅度较4月明显降低。预计5月社融新增2.4万亿,较去年同期的1.95万亿同比多增约4600亿,增速较前值微升0.1个百分点至10.3%,触底回升,5月结构中,同比多增主要来自政府债券、企业债券、信托贷款,而信贷、未贴现票据为拖累项,委托贷款及股票融资较为稳健。5月信贷压力缓解、财政支出或仍较快对M2影响积极,但去年基数略有上行,预计M2增速较前值微降0.3%至10.2%,仍然较高。短期经济活力改善,预计5月M1增速持平前值于5.1%。
风险提示:疫情防控难度超出预期;中美博弈、俄乌冲突地缘政治超出预期
(李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家)
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