他说A股仍需两三年盘整期 怎么操作？丨投资人说

厚生资产创始人华猛

中央财经大学博士，中国社科院金融研究所博士后

曾担任多家金融机构高管，职业投资人

连续5年公开业绩位于市场前列

以下为采访文字实录

A股市场或仍需2-3年盘整期

第一财经：感谢华总接受我们的专访，第一个问题，结合近期A股市场的表现，您如何看待市场后续的表现？本轮的反弹是否会见顶？另外您如何看待疫后修复的行情呢？

华猛：我觉得未来A股走势，我个人还是持一个比较保守的态度。包括咱们在2020年10月份以及2021年10月份都有聊过。我认为站在当下这个时间节点，再看未来A股走势的话，我觉得可能还得需要一个2—3年的盘整。

当前市场环境更考验投资者操作和管理技巧

第一财经：那您当前是否会建议投资者以一个相对偏保守的策略去应对市场呢？

华猛：我觉得保守应该代表两个意思，第一个就是如何争取不亏钱、少亏钱，这是一个保守。但是这个保守对你的理念和方法以及具体的实操是提出更高的要求。如何在尽量不亏钱或者是没有太大机会的情况下，如何能找到安全边际比较好，且具备较好成长性的标的，能够在这两三年的低迷时期中找出来。如果市场环境在反转的时候，就能够走出更好的超额收益。实际对当下这种保守的要求是更高了，就是对你的操作技巧、管理技巧要求更高。

寻找有大前景的行业和公司去投资

第一财经：当前您这边整体的操作思路是怎样的？

华猛：我们团队也在思考，就是如果未来两三年甚至三五年，还是处在一个比较低迷的环境下，我觉得第一是给寻找便宜的优质资产带来了机会，但带来的是这种优质资产估值修复的机会？还是带来那种质变的机会？

我认为我们还是倾向于寻找能在这几年里发生质变的机会，而不简单的是资产价格下来后估值修复的机会。更多的是在经济萧条或者是衰退周期里，寻找有可能质变的公司，有大前景的行业，是寻找这样的机会。

关注新能源等能形成超额收益的领域

第一财经：在您看来可能产生质变的行业是在哪些方向？

华猛：可能有质变的行业，我是觉得像这种新能源，光伏发电的储能等这些肯定是有大的质变。因为整个能源结构的紧张，实际上经过这几年国际形势变化，大家看的是比较清楚的。而全世界都在发展这种可再生能源的情况，肯定是一个景气度非常高的东西。

另外我认为在经济衰退周期里，很多传统公司面临转型甚至出清的机会，也有很多细分的领域，可能在比较细的一些赛道上，也会出现一些要进入到资本市场上来的可能性。所以我们觉得还是多寻找一些能构成超额投资收益的机会。

新能源赛道有机会但要以3-5年的长期视角来看待

第一财经：近期一些赛道股也是有复苏的表现。像半导体、风电、光伏等行业。近期我们也观察到政策方面有一定的发力，您如何看待这些行业后续的投资机会？

华猛：我觉得这一波投资机会确实是随着这一轮的下跌，倒是带来了一个估值修复以及比较好的介入点。首先国家在可再生能源以及储能各种方向，这个是明确的。新能源汽车也是明确的。各种输变电的未来配套设施也是明确的。我觉得经过这一轮的调整，对反映未来预期的话，这轮调整还是相对比较充分的。我觉得现在上车再看三五年的长周期是可以的，但在这个时点上进入这些领域，就要看3—5年的周期。

5月中国制造业PMI为49.6%整体企业信心仍有待恢复

第一财经：根据统计局的数据，5月份的采购经理人指数是达到了49.6%，虽然是低于临界点，但是有上升。我想请问您如何看待这一指数的表现？

华猛：我觉得实际上还是信心不足，采购经理人指数反映的是企业的生产活力，是吧？从现在看生产活力，我认为企业家阶层的信心是普遍不足的。我觉得对于一个企业运行来看，它无非是开源和节流，现金流能够支撑企业多长时间的问题，是不是？那么现在来看的话，上半年有效生产时间是不足的，但是大家的刚性支出，人员工资也好，房租也好，各种支出是刚性的。所以在节流这件事上来看，是没有太大节流的。没有太大的节流，开源这件事情，刚才提到了这么多，还有这么多不确定的因素，都是影响信心恢复的。所以我认为现在更重要的是如何促进企业家阶层的信心恢复。

比如说我认为应该采取更加有效的一些财政措施，就是有钱的地方，比如深圳市龙岗区、福田区或者其它一些有钱的地区或者是城市，应该发消费券、发现金出去，再财政赤字一些。就是要把消费先拉起来才行，也是对于企业主阶层信心恢复能起到最直接的作用。

盈利能力拐点何时到来？仍需观察

第一财经：在您看来，制造业盈利能力的改善可能会从什么时候真正的到来？

华猛：我是觉得还要等一等，还有整个原材料成本、人工成本，各种成本现在还是在往上涨的位置。成本的消化，随着货币政策的调整，中国现在实际上是慢慢在放松一些东西，但相对又带来国外输入性通胀的上升，就是几重压力都在博弈之中。所以我觉得首先从成本端的下降而言，至少需要1—2年，现在还看不到拐点的趋势。

政策助力可帮助企业开源节流

第一财经：近期我们也看到，其实很多城市开始出台了一些系列的，比如说对于电子、3C产品、汽车等一些需求拉动的政策。这些政策它真正生效大概需要多长的时间？

华猛：生效应该还是蛮快的，我认为这些东西，你让它节流，比如让它降税也好，减费也好，或者是延迟一些缴纳的税金也好，或者一些款项也好，或者减免一些相关的东西，这个是立竿见影的东西。我觉得这些政策应该要出台的更加果断一些，力度更加大一些。该政府兜底，该国有企业兜底，就要大胆的去兜底和买单。直接把别人的成本降下来，让他少付一些钱，延迟付一些钱，就有可能把现金积累起来，恢复生产。

寻找更有安全边际的投资标的

第一财经：华总去年底我们有过一次交流，当时您也提醒了要注意A股市场的风险。我们现在复盘，当时我们交流过后，您这边进行了怎样的操作？

华猛：当时我也提示了一个两三年的中长期风险，但是从我们管理来看，没有做太多所谓调仓、减仓的动作。因为我们整个的投资理念和方法就是在已经出手的时候，就要寻找尽可能有安全边际的东西。安全边际这一点，我们认为当时出手时是足够安全边际的，那么这一轮市场的调整反而又更加对我们的理念，是更有利的一个环境。接下来可能要再小幅甚至加仓一些，这和理念与方法是有关系的。

买入标的时就想清楚它的安全边际在哪里

第一财经：您是如何确保自己的安全边际的？尤其是对于一些相关标的的选择上来说，又是如何去看待它们的？

华猛：我认为我们所选的安全边际相对还是比较保守的。比如说上市公司，因为我们持有的比重都比较大，那么上市公司整个对于企业财产估值的安全性，比如说企业净资产也好，有效的生产资产也好，以及企业主要股东的成本大概是在哪里？比如前几位主要股东成本，原始股东也好，增发进来的也好，或二级市场形成的也好，他们的安全边际以及他们对应的价格和估值是多少，反映他们内心认为企业是什么样子，是我们需要充分搞清楚的。所以我们对于企业的这种买入时的安全边际，或者是可接受的价格要求，是比较苛刻的。所以说去年交流的时候，包括到今年市场调整下来，对我这个方法是更加有利的一个阶段。