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油价冲高,白宫认错

2022-06-05 17:26:15

作者:陶冬    责编:高雅

物价、增长、政策,我们很久没有同时面临三重焦虑了,上周发生了。强劲的就业市场和飙升的油价,令S&P500在九个星期里出现了第八次单周下跌,十年期国债收益率重新接近3%的心理关口。德国及欧元区通胀数字大幅高过预期,令市场担心ECB大码加息,德国十年期国债利率暴升到1.27%,这是2014年以来的高点。欧盟宣布对俄罗斯海运石油实施制裁,油价一度大涨。OPEC+随即宣布增加石油产量,但是布伦特原油价格仅回落了一天后,就因为国际能源署公布的数据显示需求强劲和库存低下,油价再次推向120关口。

物价、增长、政策,我们很久没有同时面临三重焦虑了,上周发生了。强劲的就业市场和飙升的油价,令S&P500在九个星期里出现了第八次单周下跌,十年期国债收益率重新接近3%的心理关口。德国及欧元区通胀数字大幅高过预期,令市场担心ECB大码加息,德国十年期国债利率暴升到1.27%,这是2014年以来的高点。Euro Stoxx 50也明显下挫,大西洋两岸同时上演股债双杀,不过恐慌气氛并不浓厚。

欧盟宣布对俄罗斯海运石油实施制裁,油价一度大涨。OPEC+随即宣布增加石油产量,但是布伦特原油价格仅回落了一天后,就因为国际能源署公布的数据显示需求强劲和库存低下,油价再次推向120关口。欧洲爆出今年第一个月度零售负增长,但是通货膨胀却在失控状态,欧洲央行即将启动加息程序。上周美元汇率略升,恐慌指数明显回落,金价小涨。

欧盟27国领袖在峰会上通过了第六轮对俄罗斯制裁计划,宣布对海运俄罗斯石油实施禁运,布伦特原油价格闻讯跳升到每桶120美元。海运石油占俄罗斯对欧石油出口总量的三分之二。两天后传出OPEC+决定将每天的产油额度,由之前计划的43万桶,提高到65万桶。油价一度大幅回落,但是受到库存和需求的影响,布伦特石油价格很快再次逼近120美元的关口。中国五月PMI仍在荣枯线下方,不过数值好过预期。欧元区的五月CPI就刷新了历史记录。

上周的欧盟峰会上,欧洲领袖宣布对俄罗斯石油实施禁运。这次禁运只包括俄罗斯的海运原油,不包括经过输油管的原油,也不包括天然气。禁运“暂时不适用于”三个缺乏出海口,单一依赖输油管的内陆国家。不出意外,欧盟在声明中强调了27个成员国的一致立场,不过匈牙利在最后一刻的反对,令整个计划的细节仍没有完成。

欧盟执委会表示,到今年底欧盟将禁运90%的俄罗斯石油。俄罗斯石油占欧盟石油进口中的17%,是唯一一个达到双位数字的原油供应国。如今石油处于紧平衡状态,欧洲排挤了俄罗斯石油,却未必在短期可以找到足够替代进口。其实无论原油还是天然气,都需要特殊的运输装备和港口设施,基建设施起码需要3-5年的时间来兴建。

另外欧盟光顾着制裁俄罗斯,好像没有太注意到俄罗斯也可以制裁自己。欧盟所使用的天然气中半数来自俄罗斯,一旦俄罗斯切断天然气供应,上至工业生产,下至民生成本,都会受到巨大的冲击。俄乌冲突以来,欧元区的能源价格年涨幅一直维持在40%左右,许多国家的煤气价格翻了2-3倍,化工基地因为天然气原料短缺而停产。如今再推俄罗斯能源进口禁令,欧洲经济势必雪上加霜。

OPEC的产能实际上已经接近极限,除了沙特阿拉伯,其它国家并没有能力增加生产,其实有几个国家连现在的生产额度也无法用尽。沙特与美国因为记者谋杀事件关系一直冷淡,令美国要求增产的呼声得不到回应。在过去一个星期,美国的中东特使和能源特使对沙特展开了穿梭外交,作出了一些大的承诺,而拜登更亲自访问沙特,安抚掌握实权但过去被美国冷对的王储,才令OPEC+同意在七八月份提高产量。

美国已经彻底从疫情阴霾中走了出来,无论自驾开车还是飞行旅行都在强劲反弹中,旅行旺季刚刚开始。纽约汽油批发价格在去年初是每加仑1.4美元,现在是4.1美元。俄罗斯的生产额度是每天1044万桶,四月份实际生产已经降到了930万桶,沙特有100万桶的增产能力,其他OPEC国家的产能已经到达极限。受到供应和需求两头的挤压,今年石油价格易升难跌,遑论油价还遭遇地缘政治和货币政策不确定性的冲击。

美国五月份非农就业增加了390K份工作,超出了分析员预测的35万中位数。失业率稍有反弹至3.6%,说明更多人进入市场寻找工作。时薪环比增长0.3%,同比5.2%,较上期下降了一个百分点,但是依然处于极高水平,尤其是低端服务业。家庭调查也显示出类似的火爆就业市场。

这组就业数据支持美国今年不会发生衰退的判断,不过也给联储理由容忍暂时性的就业回落。笔者维持联储在中期选举前,每次FOMC会议加息50点,选举之后每次加息转25点的预测。联储下一个政策调整的窗口期在11月中期选举之后,如何行事则取决于届时的物价和经济形势。

上周美国总统拜登会晤了联储主席鲍威尔,这是鲍威尔取得连任以来首次与拜登见面。拜登在这次会见中最重要的主题,就是抗击通胀,他说对付通胀就是必须”尊重联储,尊重联储的独立性,我过去做到了,以后也会继续这么做”。拜登这番谈话,有贬低前任强势干预联储的意思,不过更重要的是表明白宫在未来会全力以赴地遏制物价,还有一个隐含意思就是万一经济陷入衰退那是联储的责任。

美国经济有趋缓的迹象,不过目前仍属于回归正常状态。纽约联储发布的WEI(Weekly Economic Index),显示了美国经济正在脱离疫情后的报复性反弹,可是整体而言增长动能仍远高于历史平均水平。然而,拜登的民意支持度,却下降到了他入主白宫后的最低水平。选民对拜登政府的主要不满,是通货膨胀,是飙升的汽油价格和食品价格。拜登此时请联储主席来作客,主要是向选民作一个政治表态。同时拜登提及好过预期的财政状况,言外之意是他之前大力推进但被国会卡住的刺激措施,很多也不再需要了。

五月份欧元区通货膨胀继续飙升,同比增长从7.8%继续加速到8.1%,这是欧元1999年诞生以来从未见到过的。能源、食品、核心商品和核心服务等主要的物价板块一起上扬,能源价格更同比上涨了39%。欧元区CPI通胀起码要等到第三季度才会见顶,之后的回落也比较缓慢。欧洲没有经历美国那样火爆的就业市场,不过协议加薪也加速到2.8%。这个数字有一定的水分,因为德国和比利时的奖金发放,但是估计仍然有2%左右的工资上涨,也会带来进一步的物价压力。

本周欧洲央行开会,笔者预料ECB宣布六月底或七月初完全停止资产购买计划,并暗示在七月和九月会议上个加息25点。重要看点是,ECB的会后声明中会不会删除“渐进加息”的字样。如果删除,可能意味着出现50点加息或者每次例会都加息25点。ECB行长和首席经济学家都在引导25点的加息预期,不过其他决策者就先后提起大码加息的可能性。目前货币市场的价格,隐含着ECB年底前加息110基点。

欧洲的通货膨胀不比美国低,但是复苏的底气就远远弱过美国。这主要体现在收入增长预期上,刚刚出炉的零售数据已经出现了负增长,而能源成本的上升将极为惨烈。这次再推对俄石油禁运,下半年的汽油、煤气价格肯定暴涨,同时天然气供应不确定性大增,可能导致化工厂停产、半停产。基础化工原料、燃料、涂料、催化剂一旦停供,几乎所有产业都会受到冲击,笔者预测欧洲经济在下半年出现衰退。

本周有两个重要看点。第一个是欧洲央行会议,预计这次会议上货币当局语境转强硬,确认在一个月内结束QE,再提短期内加息,市场猜测7月和9月各加息25点,关注ECB在此之后会不会暂停加息。第二个是美国的五月CPI,预测CPI维持8.3%不变,扣除能源和食品的核心CPI就6.2%回落到5.8%。中国的信贷数据和日本的GDP修订也值得关注。

风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

(作者系中国首席经济学家论坛理事,瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬)

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