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风险资产价格连遭三重锤,欧洲央行也大码加息,全球经济能撑得住吗?

2022-06-13 13:09:53

作者:陶冬    责编:高雅

上周风险资产市场连遭三重锤,1)石油价格再创新高,2)欧洲央行突然暗示大码加息,3)美国通胀意外反弹。在增长和通胀的夹击下,美欧债券同遭抛售,美国两年期国债利率突破3%的心理关口,美债、德债利率大幅飙升,意大利债\希腊债惨遭屠戮。从利率期货价格看,市场预期联邦基金利率今年累计加息到3.2%,差不多意味着未来五次FOMC会议每次都加息50点,甚至不排除出现1-2次75点加息。在本周的FOMC会议上,笔者预计加息50点,看点是新的利率点阵图和鲍威尔的记者会,尤其是会不会暗示未来会有75点加息。

上周风险资产市场连遭三重锤,1)石油价格再创新高,2)欧洲央行突然暗示大码加息,3)美国通胀意外反弹。在增长和通胀的夹击下,美欧债券同遭抛售,美国两年期国债利率突破3%的心理关口,美债、德债利率大幅飙升,意大利债\希腊债惨遭屠戮。30年期国债对5年期国债再现利率倒挂。资金担忧联储欧央行顾此失彼,全球经济走向衰退,大西洋两岸股市携手走出今年一月以来最糟糕的单周表现。美元指数汇率迅速走强,再攀本周期高位;恐慌指数VIX大幅上扬。尽管OPEC承诺增加产量,布伦特原油价格企上每桶122美元。黄金上周大致平稳,但是周五通胀数据公布后上演大起大落,全周升;比特币回吐。

美国五月份CPI通胀环比上涨1%,同比8.6%,再创四十年新高。去除能源和食品的核心通货膨胀年增长6%,较上期略有回落。多数分析员原本以为,三月份通货膨胀已经见顶,通胀再次回升对于市场的心理冲击很大。CPI再次加速,油价起到了主要作用,美国能源价格同比增长35%,燃料油同比增长107%。当然食品价格也上涨了10%,粮油之外的价格涨势也很凶狠、全面。这组数字再次提醒市场,联储面临的挑战十分艰巨,甚至未必受控。从利率期货价格看,市场预期联邦基金利率今年累计加息到3.2%,差不多意味着未来五次FOMC会议每次都加息50点,甚至不排除出现1-2次75点加息。

同一天公布的密歇根大学消费者信心指数,报出50.2的超低数值,远远弱过分析员预期的58和上期的58.4。高企的物价正在蚕食消费者购买力和信心。美国财长耶伦和联储主席鲍威尔近来先后表示,有必要采取更激进的货币收缩政策,但同时有信心实现经济软着陆。以美国前财长萨默斯为首的一批经济学家,则预言美国经济即将陷入衰退。市场中也有更多人认同这种讲法,美国30年国债与5年期国债出现了利率倒挂,意味着资金在作发生经济衰退的心理准备。

比起其他国家,美国消费者抗御风险的能力相对较强。美国家庭的净资产在过去三年暴升了四成,主要来自于房价大幅上升。去年底美国家庭的资产为168K美元,比疫情前增加了32%,这是美国历史上资产升值最快的两年,而同期债务仅上升了8%。资产升值、债务稳定、完全就业、工资快速上涨,给了美国经济更强的韧性。但是资产负债表基本上是存量概念,更长远的前景,还要看房价走势和工资走势。以目前的美国经济形势看,大幅放缓无可避免,但是未必滑入衰退。如果惊恐的联储一路采取过激收缩政策,有可能通胀没有回到政策目标水平,而经济进入衰退。这种可能性正在上升。

在本周的FOMC会议上,笔者预计加息50点,看点是新的利率点阵图和鲍威尔的记者会,尤其是会不会暗示未来会有75点加息。

欧洲央行在六月的理事会以后,宣布了在七月份加息25点,并于7月1日完全结束购债计划,央行会全力应付飙升中的通货膨胀。这些在市场预料之中。ECB同时指出,如果通胀压力持续或恶化,“在九月会议上更大幅度的加息将是合适的”。这就出乎市场意料。至于什么时候启动缩表回收流动性,决策当局就语焉不详,只说会在“加息后相当一段时间才发生”,笔者的解读是明年上半年,但取决于当时的通胀和增长形势。

其实这次ECB的政策转身非常大,它也摒弃了按部就班式加息模式,九月份加息50点的机会很高,甚至在第四季度经济进入衰退的时候也继续加息。笔者之前认为ECB会在七月和九月各加息25点,然后在今年余下的例会上暂停加息,静待经济脱离衰退再作打算。

笔者现在预期政策标杆depo rate(储蓄利率)从现在的-0.5%,直接上升到年底1.0%,其中包括七月加息25点,九月加息50点,第四季度合共加息75点。明年再加息四次,每次25点。这是欧洲2011年以来第一次加息,而且是大码加息,ECB将政策重心转向治理通胀,不惜牺牲经济增长和就业。

欧洲面临的更大问题是,经济形势不妙,俄乌冲突给欧洲带来严重的供应短缺,能源和食品价格暴涨,CPI通胀可能到达双位数,也严重侵蚀着消费者购买力。另一方面,今年冬季欧洲很可能出现能源危机,天然气不光贵,量也不够。整个化工行业可能陷入停产或半停产状态,并可能令制造业全产业链受到直接冲击。欧洲没有美国经济的底气,但是欧洲央行却学着联储大码加息,欧洲经济在下半年出现衰退是大概率事件了。

OPEC+宣布在七八月增加每天石油产量额度65万桶,超出了之前计划的43万桶,布伦特原油价格应声下挫,但是这个效应维持了不到24小时,油价就掉头回升。魔鬼在细节中,仔细看看哪个国家在增产,其中俄罗斯承诺增加产量17万桶,所以这个增产计划颇为搞笑。为了向本国选民演一出戏,美国政府居然对这么一个增产计划拼命鼓掌。

笔者重申国际石油价格易升难跌,关键在石油库存。国际能源署公布的库存显示,石油库存处在近十年的低位,自从全球经济复苏去年开始以来,需求逐步上升,补库存一直没有机会实现。如今美国进入自驾出游旺季,可用的库存量已经禁受不了新的大意外了。不久前欧盟宣布对俄罗斯石油实施新的制裁。

在OPEC+,石油生产对石油价格上升几乎没有供应弹性,该开动的产能早就开动了。核心产油国可以略微增加一些,但是被其他产油国的有效产能所抵消。这次石油制裁令每天200-300万桶的俄罗斯石油生产在主流市场消失了,而沙特的最大增产能力大约为100万桶。除了沙特外只有阿联酋和伊拉克加起来有30万桶左右的产能可以挖掘,其他国家要么已经达到生产极限,要么连现在的生产额度都达不到。如果美国解除对伊朗和委内瑞拉的石油禁运,可以增加130万桶供应,但是美国与这两个国家的谈判一直不顺利。不管玩什么数字游戏,世界上是找不到足够新的产能来替代俄罗斯石油的。

尽管油价屡创新高,石油和页岩气行业的投资积极性一直不高,这个和美欧激进的碳中和政策有关。既然十年内政府打算围剿化石类燃料,这个时候再斥巨资投资产能就显得不合时宜了,尤其页岩气行业刚刚经历了一场灾难性的萎缩。

笔者认为在石油供应和需求出现结构性赤字的情况下,油价升上150美元并不出奇,然后可能在2023年下半年达到新的均衡点。这个均衡点达成的条件是,1)全球经济(中国除外)增长放慢到2%,2)西方国家不再对俄罗斯石油实施进一步的制裁,3)沙特、阿联酋和伊拉克开足全部生产的马力,4)伊朗、委内瑞拉和利比亚供应重回市场。油价易升难跌。

本周市场聚焦在联储FOMC会议,预计加息50点。看点在于点阵图和鲍威尔记者会上的语境。点阵图估计指向2-3次50点加息,接下来在今年剩余的FOMC会议上每次加息25点,但是近来反弹的通货膨胀和转弱的消费信心可能带来新的政策变数,不确定性较高。预计FOMC2023年再加息两次后停止加息。英格兰银行预计加息25点。日本银行利率保持不变,不过黑田在记者会上的语调可能略微更鹰派一些。中国的五月零售和投资数据以及美国的五月零售数据也需要留意。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱

(作者系瑞士信贷亚太区财富管理部副主席陶冬)

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