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5月社融弥补“疫情缺口”,融资结构有待改善

第一财经 2022-06-14 14:10:06

作者:第一财经研究院    责编:马绍之

5月新增社会融资规模为2.79万亿元,较4月的9102亿元大幅增加近1.88万亿元。

摘要

5月,新增社融总量较4月强势反弹。新增社会融资规模为2.79万亿元,较4月的9102亿元大幅增加近1.88万亿元。若比较4月、5月两月社融均值的表现,我们可以发现4月疫情所导致的融资需求缺口已随着多个城市复工复产而得到弥补。今年4月、5月两月新增社融均值为1.85万亿元,较去年同期两月均值仅降低约500亿元。

直接融资,尤其是政府债券,依然是支撑5月新增社融的主要动力。政府债券融资今年4月、5月两月均值为7256亿元,较去年同期两月均值上升2036亿元。从存量同比增速来看,政府债券同比增速高达17.5%。

在新增人民币贷款中,企业部门融资需求回暖显著好于居民部门。5月居民贷款规模虽由负转正,但与往年同期相比依然有较大差距;新增企业贷款中票据融资与中长期贷款环比增幅显著。

票据冲量现象仍然显著。5月,票据融资占人民币贷款的移动平均占比由4月的22.7%进一步上升至27.3%,比例为2009年5月以来最高值。

信贷支持力度在加大,但传导至实体经济活动回暖仍需一定时间。5月M1与M2“负剪刀差”连续3个月扩大;社融与M2增速差已连续2个月处于负值,上一轮社融与M2增速差连续处于负值出现在2015-2016年。

正文

1、5月新增社融强势反弹,政府债券带动“疫情缺口”弥合

5月,新增社融总量较4月强势反弹。新增社会融资规模为2.79万亿元,较4月的9102亿元大幅增加近1.88万亿元,较去年5月的1.95万亿元同比多增8378亿元。

从细项来看,新增表内贷款和新增直接融资是支撑5月社融的主要动力。5月新增表内贷款(人民币贷款+外币贷款)为1.80万亿元,为4月表内新增贷款规模的6.3倍多;新增影子银行融资(委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票)为-1819亿元;新增直接融资(企业债券+政府债券+资产支持证券)为1.08万亿元。

社融存量同比增速同样环比改善,由上月的10.2%上升至10.5%。从主要分项来看,人民币贷款同比增速为10.9%,较4月的10.7%回升0.2个百分点,但依然远低于2021年的均值12.5%以及2020年的均值13.0%;企业债券融资同比增速为10.7%,较4月上升0.4个百分点;企业股票融资同比增速为14.5%,较4月下降0.7个百分点;政府债券融资同比增速为17.5%,较4月上升0.6个百分点,为2021年5月以来最高增速。

从同比增量来看,虽然5月新增社融较4月显著多增,但单月数据反弹仍不足以确认社融趋势性回暖。5月新增社融同比增加8378亿元,表内贷款同比增加3659亿元,影子银行同比增加810亿元,直接融资同比增加4196亿元。

若比较4月、5月两月社融均值的表现,我们可以发现4月疫情所导致的融资需求缺口已随着多个城市复工复产而得到弥补。今年4月、5月两月新增社融均值为1.85万亿元,较去年同期两月均值仅降低约500亿元。新增人民币贷款今年4月、5月两月均值为1.09万亿元,较去年同期两月均值下降2659亿元。政府债券融资今年4月、5月两月均值为7256亿元,较去年同期两月均值上升2036亿元。

2、企业融资需求回暖好于居民,票据冲量现象明显

5月新增人民币贷款表现亮眼,约为4月新增人民币贷款的3倍。5月,新增人民币贷款为1.89万亿元,同比增速高达26.0%,为2021年3月以来的最高值。从新增人民币贷款的3个月滚动同比增速来看,5月滚动增速为-0.6%,较4月的-10.0%大幅改善。

5月居民贷款规模虽由负转正,但与往年同期相比依然有较大差距。5月新增居民贷款为2888亿元,较4月上升5058亿元,较去年5月同比下降3344亿元。其中,新增居民短期贷款为1840亿元,较4月多增3696亿元,与去年5月持平;新增居民中长期贷款为1047亿元,较4月多增1361亿元,较去年5月少增3379亿元。

5月企业贷款依然主要由票据融资拉动,同时企业中长期贷款显著回升。5月新增企业贷款为1.53万亿元,较4月多增9516亿元,较去年5月多增7243亿元。其中,新增企业短期贷款为2642亿元,较4月上升4590亿元,较去年5月多增3286亿元;新增企业中长期贷款为5551亿元,较4月上升2899亿元,较去年5月少增977亿元;新增企业票据融资为7107亿元,较4月多增2027亿元,较去年5月多增4934亿元。

从中长期贷款滚动同比增速来看,5月居民与企业中长期贷款环比回升,但仍处于信贷周期底部。5月,居民中长期贷款滚动同比增速为-71.3%,较4月上升9.3个百分点;企业中长期贷款滚动同比增速为-18.1%,较4月上升13.5个百分点。

5月票据融资冲量现象仍然显著。5月,票据融资占人民币贷款的移动平均占比由4月的22.7%进一步上升至27.3%,比例为2009年5月以来最高值。

3、信贷支持力度在加大,实体经济活动改善仍需时间

M1与M2之间的“负剪刀差”进一步扩大。5月,M1同比增速为4.6%,较4月下降0.5个百分点;M2同比增速为11.1%,较4月上升0.6个百分点;M1与M2之间的“负剪刀差”由4月的-5.4%扩大至-6.5%,已连续3个月扩大。

社融与M2的增速差连续2个月在负值区间。5月,社融存量同比增速为10.5%,社融与M2之间的增速差由4月的-0.3%下滑0.3个百分点至-0.6%。上一轮社融与M2增速差落入负值是2015-2016年。

4、社融缺口依然处于上行周期

从周期的角度来看,新增社融缺口依然处于上行周期。5月,新增社融缺口读数为2.6%,较4月的-0.1%上升2.7个百分点,已接近3月读数2.7%。

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文 | 刘昕  第一财经研究院研究员

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