或录得史上最差二季度表现！60/40投资策略在通胀和加息裹挟下失效了？

在通胀持续高企和美联储激进加息背景下，传统的股债60/40投资策略恐录得史上最差第二季度投资回报率，以及1976年以来最差半年投资回报率。

不过，不少分析师和基金经理都认为，这一策略即将重新奏效，并在择机布局。

或将录得史上最差二季度表现

彭博社汇编的数据显示，截至6月19日，股债60/40投资策略的投资回报率已跌去约14%，这或将使得这一策略录得史上最差的第二季度表现，比2008年全球金融危机和此前新冠疫情暴发之初时更糟糕。

同时，根据Bespoke投资集团（BespokeInvestment Group）的一份研究报告，自2022年初以来，股债60/40投资策略的总回报率为-17.8%，即将录得1976年以来最糟糕的半年表现。报告称，这是因为这一投资策略中的股、债两个资产类别今年的表现都不尽如人意。

晨星的数据显示，跟踪广泛的投资级债券表现的iShares Core U.S. Aggregate Bond（AGG）从2022年初到6月15日的投资回报率为-11.54%，而同期，SPDR S&P 500（SPY）也下跌了19.92%。

在过去十年中，大部分养老基金这样的稳健型投资机构一直采用60/40投资策略，即将60%的资金配置于股票，40%的资金配置于债券，因为这一投资组合中的债券部分通常能够保持稳定的收入，以抵消任何市场低迷时期的股票投资损失。事实也确实如此，这一策略在过去15年中仅有两年录得整体亏损。Bespoke投资集团的报告称：“2008~2009年期间，股市的彻底崩盘对基金经理的业绩造成了惨重打击。但尽管信贷利差大幅飙升，债券却并没有大幅下降，跌势也没有持续很长时间，因此缓冲了投资组合整体亏损。”

但今年，通货膨胀似乎越来越成为一个难以对冲的巨大风险，对债券和股票都造成了冲击。过去一周，由于美联储为抑制通胀实施了1994年以来最大幅度的单次加息并暗示还将再次大幅加息，各类资产又再次同时遭到抛售。

对于一些分析师来说，60/40投资策略的这一表现说明，在通胀持续高企的环境下，债券的对冲能力持续走弱。高盛投资组合策略和资产配置主管格利斯曼（Christian Mueller Glissmann）称：“国债接下来仍有可能受到熊市冲击。因此，投资者需要想出新的方法来保护你的投资组合，不要只依赖债券。”高盛给出的投资选择包括做多美元的交易和所谓的期权叠加策略。

将重新奏效？

但更多的分析师则认为，随着通胀逐渐见顶以及国债市场跌出机会，60/40投资策略又将重新奏效，眼下是一个很好的布局机会。

外媒援引一项经济学家调查显示，受访经济学家预测，美国的消费者物价指数（CPI）增速将在今年第四季度放缓至6.5%左右，到明年年中将进一步放缓至3.5%。

骏利亨德森投资公司（Janus Henderson Investors）的投资组合构建和战略全球主管赫茨（Adam Hetts）认为，60/40投资策略中的债券部分提供的避险功能的成本，在稍早收益率跌至历史低点时，就变得过于昂贵。但现在，随着收益率大幅飙升，基准10年期美债收益率已翻了一倍多，上周一度达到3.48%的峰值，持有美债的成本重新走低。

摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）也认为，在经历了历史上最大的一次暴跌之后，美国国债现在看起来“很诱人”。该机构的全球多资产战略主管比尔顿（John Bilton）称：“在目前的收益率水平上，美债正重新成为一种更好的资产多元化工具。尤其是，当你不再过于担心通胀，而是转而更多地担心增长前景时，持有债券对于完善投资组合来说是很重要的。”

摩根大通的另一位策略师路易斯（Jan Loeys）在一份研究报告中写道，股票和债券价格今年以来都经历了大幅下跌，使得60/40投资策略的预期回报率提高了约5%。他建议投资者对这一策略中的股债投资配比进行再平衡，将仍然较高的股票占比部分转移到债券部分。

古根海姆（Guggenheim）的全球首席投资官米纳德（Scott Minerd）担心美联储在过度紧缩政策方面犯下了“严重的政策错误”。其结果可能是股票和垃圾债等“风险资产急剧崩溃”。作为对冲，他建议在投资组合中配置更多长期国债，因为如果金融系统的情况稍后因过度紧缩出现恶化，预计长期国债将反弹。

凯投宏观（Capital Economics）的分析师希金斯（John Higgins）同样表示，包括美联储在内的全球央行更积极、更快的货币紧缩进程可能意味着债券价格将领先于股市先行见底，收益率见顶。货币紧缩可能会推高债券收益率的峰值，但也可能导致经济增长放缓，进而导致企业利润低于分析师的普遍预期。这种情况将损害股市，但可能提振债券。

而在这一投资策略中的股票部分，赫茨补充称，投资组合中的持股应该更强调股票质量。尽管存在经济衰退的风险，但他更喜欢周期性公司，因为这些公司的股票具有长期优势，他同时建议避免投资那些缺乏实际利润和面临资金损失风险的公司股票。在债券部分，除了国债，赫茨还看好抵押贷款支持证券（MBS），因为MBS的收益率已经大幅上升，减少了MBS通常会面临的预付款风险，使得持有MBS更为安全。