互换通半年后将启，金融对外开放再迈一步

债券通开通五周年之际，“互换通”横空出世，金融市场对外开放又进一步。

7月4日，中国人民银行会同香港证监会、香港金管局发布联合公告，开展内地与香港利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”），便利境外投资者通过两地基础设施连接完成人民币利率互换的交易和集中清算。联合公告称，预计于6个月后正式启动“互换通”业务。

联合公告的发布引起了学界和境内外业界人士的热议。在当天举办的“债券通”五周年论坛暨“互换通”发布仪式上，人民银行副行长、外汇局局长潘功胜表示，自债券通开通至今五年来，“债券通”实现双向通车，运行平稳高效，已成为中国金融市场对外开放的重要里程碑。“互换通”的安排实施是贯彻落实中央关于巩固和发展香港国际金融中心地位决策部署，进一步推动金融开放的新举措，表明了中央政府支持香港长期稳定繁荣发展的决心。

港交所行政总裁欧冠升在论坛上表示，在构建面向未来的领先市场的过程中，港交所会持续致力于连接中国与全世界。作为中国跟世界的一个超级连接方，港交所将持续拓展和丰富跨境互联互通。

便于投资者利率风险管理

近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深，境外投资者对人民币利率风险管理需求持续增加。

“互换通”指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。人民银行持续推动银行间利率衍生品市场稳步开放，利用内地与香港两地金融市场良好的合作基础，采取类似“债券通”的金融市场基础设施连接方式，允许境外投资者通过境内外电子交易平台、中央对手方清算机构的互联参与境内人民币利率互换市场。

金融的核心关键词之一是风险，而衍生品是风险交易、管理和定价的利器。在厦门大学证券研究中心主任、金融工程教授郑振龙看来，金融衍生品市场的互联互通，一方面可以展示中国坚持改革开放的决心和态度，满足境外投资者投资中国金融市场所面临的风险管理需求，另一方面也可以提高境内金融衍生品市场的流动性和定价效率，从而更好地发挥境内金融衍生品的核心功能，促进金融更好地发挥服务实体经济的作用。

“互换通”的安排，也是人民币利率衍生品业务对外开放的一项重大创新。这体现在，境内外投资者可通过相关电子交易平台的连接开展交易，不改变交易习惯；创新衍生品清算机构互联模式，由两家中央对手方共同为境内外投资者提供人民币利率互换的集中清算服务，境内外投资者可在遵从两地市场法律法规的前提下，便捷地完成人民币利率互换的交易和集中清算。

实际上，自“债券通”开通以来，“北上投资者”已持有上万亿元人民币债券，如何管理由此带来的相关风险，包括市场风险、利率风险等，是国际投资者以及中介机构普遍关注的问题。

中信证券执行委员会委员邹迎光表示，国际市场上，利率互换一直是成交量最大、交易最活跃的利率衍生品，在风险对冲、资产组合管理等领域具有重要作用。“互换通”的推出，标志着人民币利率互换正式进入国际金融市场，它为境外投资者参与境内人民币利率互换市场提供了便捷的通道，将极大提高人民币利率互换产品的交易量和流动性。

香港证监会署理行政总裁梁凤仪表示，“互换通”将提供有效管理利率风险的工具，帮助境外投资者管理风险，进而有助于其更广泛参与内地债券市场，鼓励其坚持长期投资、价值投资，优化市场生态结构。这对于确保国家金融市场的稳定，促进金融市场稳健开放，实现香港与内地金融市场进一步联通，具有非常重要的意义。

中国银行上海人民币交易业务总部负责人也表示，对于我国债券市场，“互换通”带来风险对冲效率的提高与跨境投资环境的优化，将吸引更多境外投资者入市，丰富投资者类型，提升交易规模，在市场扩容中改善交易流动性，在业务互动中完善制度环境，高质量深化市场开放发展与跨境合作，推动人民币国际化进程。

互联互通迈向更高水平

2017年以来，“债券通”南北向通先后推出，成为中国金融市场对外开放的重要里程碑。“互换通”的推出无疑是两地金融市场互联互通的又一里程碑事件。

在业内专家看来，这一机制不仅有效满足境外投资者交易境内人民币利率衍生品的交易需求，还创新实现了两家CCP联通清算（2009年G20匹兹堡峰会达成共识，要求标准化金融衍生品交易实行中央对手CCP清算），标志着内地与香港金融市场互联互通、双向开放达到更高水平。

“两地市场互联互通，从交易所交易挂牌买卖的股票及场外交易的债券，进一步延伸至场外衍生金融工具。”梁凤仪对此表示。

中国工商银行国际业务部总经理宋扬认为，“互换通”业务的推出，标志着两地市场的进一步融合，不仅有利于促进两地金融市场双向开放，扩大人民币跨境使用，推动人民币国际化；也有利于进一步强化香港离岸人民币市场中心地位，促进香港与内地经济金融合作，为服务新发展格局提供重要抓手。

香港金融管理局总裁余伟文表示，“互换通”的推出是推动两地深化金融合作的又一重要举措，让国际投资者可以更便利的管理债券投资的相关利率风险，有利于进一步提高国际投资者对于内地债券市场的参与度。下一阶段的工作重点是为国际投资者提供多元化风险管理工具，提升香港风险管理中心的功能。

过去5年，债券通成为国际投资者投资内地债券的主要渠道之一。5年来，境外投资者持有中国债券总量以年均约40%的速度增长，目前持债总规模约3.7万亿元。

潘功胜回忆称，2017年，在香港回归祖国二十周年之际，连接内地与香港债券市场互联互通的“债券通”正式上线运行，成为中国金融市场对外开放的重要里程碑。5年来，“债券通”运行平稳高效，为内地深化金融市场改革和开放、为香港国际金融中心的发展，注入了新的活力和能量。

梁凤仪则将“债券通”形容为继沪深港股票通后又一项成功创举。“5年前推出的‘债券通’是继沪深港股票通后又一项成功创举，‘债券通’奠定了股票市场互联互通的闭环管理，通过两地债券市场基础设施的连接，便利投资者在不改变交易习惯、遵从当地市场法规监管制度的前提下，投资于对方的债券市场。”梁凤仪称，自开通以来，“债券通”受到业界的广泛认同，投资者积极参与，交易量迅猛增加。

而随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用衍生品管理利率风险的需求持续增加。自2006年在银行间市场推出以来，人民币利率互换作为主要品种，经过多年稳步健康发展，交易规模逐步扩大、参与主体日益丰富、风险管理功能有效发挥，2021年成交21.1万亿元。

更多交易品种开放可期

“我们注意到，‘债券通’开通5年以来，全球央行正在逐步增加人民币计价资产的配置比例。”渣打银行（中国）有限公司副行长、金融市场部总经理杨京说。

2022年5月，人民币顺利通过国际货币基金组织特别提款权审查，权重由10.92%上调至12.28%，这将有助于进一步增强人民币债券的国际吸引力。与此同时，杨京认为，中国经济的稳定表现和人民币出色的基本面，使人民币资产日益成为全球投资者的避风港。

截至2022年5月末，共有1038家境外机构进入中国债券市场，约为2016年末的2.6倍，覆盖了美国、加拿大、英国、法国、德国、意大利、日本、新加坡、澳大利亚等60多个国家和地区。

除了境外投资者数量不断增长外，境外投资者交易活跃度也在不断提升。2021年，境外机构交易量突破11万亿元人民币，约为2019年的2.2倍。

展望中国金融对外开放下一站，潘功胜表示，中国金融市场发展的经验表明，扩大开放是实现中国金融市场发展市场化、法治化、国际化目标的强大推动力，也是进一步提升中国金融市场服务实体经济能力的关键之举。下一步，中国人民银行将按照中央的决策部署，继续深化与香港的务实合作，支持香港国际金融中心的建设与发展，推动中国金融市场高水平对外开放。

在深化金融基建对接方面，余伟文表示，两地将继续优化交易结算的安排，比如香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）将与内地中央证券托管机构实现自动化对接，提升“债券通”结算效率。

中国外汇交易中心总裁、债券通有限公司董事长张漪表示，除了“互换通”以外，还将积极推动更多交易品种向境外投资者开放，同时，积极推动银行间和交易所市场基础设施之间的互联互通尽快落地，支持境外机构通过现有的“直投模式”和“债券通模式”来买卖交易所债券，免去境外投资者参与交易所债券市场的学习成本和接入成本，以及入市开户等操作成本，实现“一点接入、统一开放”的愿景。