未来一年全球通胀形势展望

2022年初以来，俄乌冲突为全球通胀“火上浇油”，以原油、粮食为代表的国际大宗商品价格冲高，助推海外通胀读数高位上行，也加剧了我国输入性通胀压力。尽管6月中旬以来海外“衰退交易”升温、大宗商品价格普遍调整，但美国、中国6月CPI增速均超市场预期，全球通胀前景仍然面临较大不确定性。在此背景下，本报告展望未来一年的海内外物价形势。

一、全球通胀形势展望。未来一年，国际油价和粮价仍是影响全球通胀形势的关键因素。1）国际油价在未来一年的波动中枢或将缓慢下移至95美元/桶。驱动油价下行的主因是库存筑底并小幅回升。油价上行风险主要包括今年下半年能源需求超预期、以及地缘冲突制造新的供给冲击等；油价下行风险主要包括全球经济更快下行、俄罗斯能源出口好于预期、欧佩克增产超预期、以及伊朗原油恢复出口等。2）国际粮价在未来一年波动中枢或逐步回归至2021年四季度水平。一是，全球农产品供给韧性较强；二是，全球粮食贸易逐步恢复；三是，能源价格中枢下移或带动粮价回落。

二、海外通胀形势展望。1）美国CPI通胀率预计在2022年三季度保持9%左右，四季度回落至8%左右（高于最新美联储预测的6.7%），2023年一季度和二季度或将较快回落至5.8%和3.7%左右。2）欧元区HICP通胀率预计2022年三季度破9%，四季度小幅回落至8.6%（高于最新欧央行预测的6.8%），2023年一和二季度大幅回落至4.7%和2.4%。3）日本CPI通胀率将于2022年10月破3%，年末或达3.5%（高于最新日本央行预测的2%左右），2023年一季度和二季度分别回落至2.8%和2.1%。

三、国内通胀形势展望。国内通胀的主要关注点在CPI，PPI输入性通胀风险或有缓和。CPI方面，预计同比增速中枢将明显抬升，多个月份存在破“3”的可能性。中性情形下，预计2022年CPI中枢为2.3%，2023年上半年为2.9%；未来四个季度CPI同比增速的中枢分别为3.2%、2.7%、3.3%、2.4%。PPI方面，海外定价的大宗商品价格颓势已经显现，但国际原油价格和国内定价的黑色商品价格上行对PPI增速或有小幅支撑。中性情形下，预计2022年PPI中枢为5.0%，2023年上半年为0.1%；未来四个季度PPI同比增速的中枢分别为3.6%、0.6%、0.9%、-0.8%，呈逐季下滑态势。

风险提示：国际地缘局势发展超预期；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估等。

（作者系平安证券首席经济学家钟正生）