欧美大幅加息应对高通胀 我国央行拥有更多政策空间

7月22日周五，欧洲央行加息。当地时间7月21日欧洲央行公布利率决议，意外大幅加息50个基点，直接告别负利率时代，这是一个里程碑式的加息，本次加息主要是由于欧洲通胀有失控风险，使得一直偏鸽派的欧洲央行迎来大幅加息，逐步转向鹰派。利率决议公布后，欧元兑美元短线飙升，突破1.02关口，欧股跌幅扩大，欧洲多国国债收益率大涨，这次加息可能只是开端，未来可能会再次加息来应对当前高通胀。7月公布的欧元区6月通胀数据超出预期，创下8.6%的历史新高，是2%通胀目标的四倍多，下次议息会议欧洲央行可能还会加息50个基点来应对高通胀。其实和美联储相比，欧洲央行加息行动过迟，错过抗通胀最佳时期，导致现在通货膨胀居高不下，而加息增加欧元区融资成本，不利于经济复苏。美联储今年以来已经连续加息三次，3月份加息25个基点，5月份加息50个基点，6月份加息75个基点。下周美联储议息会议有可能会再次加息50个基点以上，这主要也是为应对美国高通胀，6月份美国CPI达9.1%为近40年来新高，现在美国和欧洲面临的高通胀实际上是为过去几年过度宽松的货币政策买单，过去几年为应对疫情影响，美联储带头放水，将基准利率降到零，实施无限量化宽松。而欧洲央行一直是偏鸽派，长期实施负利率，负利率使得货币政策效果大打折扣，相当于陷入利率陷阱。虽然是负利率，但是并没有真正刺激到经济复苏。在退出负利率政策之后，欧洲央行常规货币政策传导渠道逐步畅通，未来可能会采取逆周期调节政策来维持欧元区经济增长，但是加息确实使得欧元区融资成本上升，一些债务负担比较重的欧洲国家面临着更大额度的借款成本，以希腊、意大利为代表的欧洲高负债国家借贷成本飙升，导致政府主权债务风险加大。在疫情冲击下，意大利实施大规模财政刺激计划和一系列政府救助方案，导致其政府债务规模从2019年占GDP的134.8%增至2021年的153.5%，负利率时代结束之后，这些欧洲高负债国家的债务偿付压力将进一步加大，意大利政局动荡更是加剧了这种风险，使得意债与德债息差不断拉大。

当前欧洲央行对于通胀形势判断已然比较谨慎，之前欧洲央行并没有认识到通胀会上涨这么快，出现了误判，现在欧央行加息试图扭转过快上涨的通胀，但是收效如何，目前还不好判断，这也使得欧洲经济有可能陷入到衰退风险。现在美国、欧洲均面临滞胀这种压力，一方面通货膨胀，一方面经济增长停滞，这不利于资本市场发展，所以我们看到美股和欧股今年以来都出现大幅回落，结束了前几年的上涨态势。

相对而言，我国央行当前货币政策可以有更大空间，因为过去三年我国并没有采取放水措施来刺激经济，而是保持流动性合理充裕，没有“大水漫灌”，这使得我们国内通货膨胀并不高，并且主要表现为输入型通胀，即由于大宗商品价格大涨，特别是俄乌冲突推高油价、天然气等产品价格，导致我国进口原材料，能源等价格出现大幅上涨，从而推高PPI。但是CPI控制在3%以内，是良性通胀，CPI较低也和我国CPI构成有关，同比大幅下跌的猪肉价格拖累了CPI上升，而食品价格保持相对稳定，我国粮食产量实现丰收，粮价稳定，这些都有利于我国控制通胀。当前央行货币政策目标是稳增长，促进就业，所以在下半年我国货币政策不会跟随美联储加息缩表，而是保持相对宽松的货币政策，这也有利于下半年经济复苏。现在影响经济的一些利空因素正在边际改善，随着各地疫情得到有效控制，虽然部分地方疫情出现反复，但是和上半年相比已经大大改善，而疫情管控措施未来将更加科学精准，疫情管控对于经济影响有望逐步减小，统筹好疫情防控和经济社会发展的关系有利于实现可持续增长，下半年国务院33条稳经济政策将逐步落地，这将是经济复苏的主要推动力。

从投资机会来看，新能源和消费依然是需要反复强调的投资机会，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路。从行业景气度来看，无论是新能源汽车还是光伏、风电都是难得的景气度比较高的行业。在很多行业出现产能过剩，甚至增速下降的情况之下，新能源依然是一个高景气行业。

消费是受到疫情影响比较大的一个方向，随着疫情管控措施调整，消费也有望逐步复苏，从长期来看，做价值投资，做好公司的股东是最好的投资策略，而近期市场出现调整，主要还是技术性调整，并不是趋势的改变。从市场大势来看，随着经济面企稳复苏，以及中美货币政策偏差，我国经济保持流动性合理充裕，资本市场有望迎来新一波上升机会，通过配置优质股票或者优质基金，是抓住市场机会的较好的投资策略。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）