首页 > 新闻 > 一财号

分享到微信

打开微信,点击底部的“发现”,
使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。

欧央行加息四问

2022-07-25 13:33:57

作者:钟正生    责编:高雅

这次欧央行加息50BP并推出TPI工具,似乎向市场宣示,欧央行紧缩之路并不会受制于碎片化风险,实际上起到了较好的预期引导效果。我们有三点理解:一是,新工具的力度是超预期的。TPI工具实质上是预期引导,即设立新的机制,宣示欧央行在必要的时候干预市场,从而在预期层面引导市场不要过度交易碎片化。相比2012年欧央行在欧债危机后才祭出OMT,这一次欧央行提早使用了预期引导工具。欧央行启动新工具,将持续面临控制通胀目标、干预市场时机、道德风险等多重约束,需要仔细权衡。

一问:欧央行为何加息50BP而非25BP?我们认为有三方面原因:一是通胀压力所迫。二是起点太过落后。横向来看,美国和英国央行已各自完成1个百分点以上的加息,欧央行紧缩起点明显落后,放任了欧元贬值与资本外流。纵向来看,欧元区亟需结束“负利率”,以更充分地传达货币政策的紧缩取向。三是彰显紧缩信心。这次欧央行加息50BP并推出TPI工具,似乎向市场宣示,欧央行紧缩之路并不会受制于碎片化风险,实际上起到了较好的预期引导效果。

二问:如何理解新推出的TPI工具?我们有三点理解:一是,新工具的“力度”是超预期的。TPI工具实质上是“预期引导”,即设立新的机制,宣示欧央行在必要的时候干预市场,从而在预期层面引导市场不要过度交易碎片化。相比2012年欧央行在欧债危机后才祭出OMT,这一次欧央行提早使用了预期引导工具。二是,新工具与OMT的主要区别在于,更注重事前预防而非事后救助。OMT的启动需要某一成员国真实地出现严重的债务问题,带有“救助”属性。TPI工具的判定反而要求成员的财政和宏观经济状况可持续、没有出现严重失衡,带有“预防”属性。三是,新工具的实际运作和效果仍待观察。欧央行启动新工具,将持续面临控制通胀目标、干预市场时机、“道德风险”等多重约束,需要仔细权衡。

三问:欧债风险完全解除了吗?我们认为,未来半年至一年欧债市场波动风险仍然不小:首先,欧央行的工具只能起到平抑波动的效果,不能从根本上解决欧元区成员国的经济风险和财政可持续性问题。其次,欧央行数次加息后,欧债风险可能上升。欧央行在2011年4月和7月完成2次加息后,欧债危机在11月以后才被引燃。再次,德拉吉辞任总理后,意大利债券市场风险上升。最后,经济问题是金融风险的根源。经济担忧引发财政可持续性担忧、继而引发债券抛售的风险难以排除。

四问:欧元区市场会立即回暖吗?近期市场对于俄罗斯天然气断供的担忧缓解,加之欧央行祭出新工具,使欧元汇率与欧元区股市表现暂时回暖。但我们认为,欧元区经济和市场的黯淡前景尚未出现实质性转折,短期内欧元区资产表现和欧元汇率或难明显回暖。经济方面,欧元区经济衰退风险较大,因通胀压力更加顽固;政策方面,由于欧元区“碎片化”问题和欧债风险未被排除,且欧元区经济下行压力更大,市场或持续质疑欧央行加息的底气,欧元汇率或将持续承压。

风险提示:地缘政治冲突影响超预期,欧元区滞胀压力超预期,欧元区金融市场波动超预期等。

(作者系平安证券首席经济学家钟正生)

举报

文章作者

一财最热
点击关闭