A股：关注业绩与政策基调

7月初以来A股市场在前期明显反弹后整体表现略显疲弱，成交有所回落。我们在7月初提示市场可能会从此前的单边上行转为双向波动，海外美欧衰退预期加深、国内政策预期边际变化、疫情局部散发、房地产相关问题、二季度经济阶段性扰动下的上市公司业绩等内外部环境对市场影响较为综合。我们认为目前市场阶段正处于4月底强势反弹后的检验期，双向波动、缺乏趋势的情形仍在演绎，后续市场走势需要综合考量国内增长修复力度及持续性、二季度业绩报告、稳增长政策环境、局部疫情形势、海外主要国家衰退预期对中国的影响，等等。临近7月底需要关注国内政策方向尤其是近期可能召开的中央政治局会议。中期对市场走势不宜悲观，当前中外政策周期继续反向，仍有望支撑中国市场相对海外显现相对韧性。

我们重申下半年展望的观点，在内外部不确定性因素影响下，中国下半年市场可能并非单边行情，需要先求“稳”，然后伺机而“进”。配置上，我们继续建议以宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，成长风格连续反弹后性价比有所减弱，后续波动可能开始加大，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

配置建议：政策支持领域仍有望有相对表现

我们依然以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

市场回顾：指数小幅反弹，成交有所回落

上周外围事件性因素较多，衰退担忧仍在但欧美等主要市场经历前期明显调整后近期有所企稳；国内政策层及地方政府积极应对房地产相关问题，投资者情绪边际改善，上证指数周度涨幅1.3%。成交小幅回落，日均成交额连降三周已回落至万亿元以下，北向资金周度继续净流出37.4亿元。风格方面，成长风格显现分化，科创50指数周涨1.2%，创业板指下跌0.8%；市场近期关注度较高的中证1000指数周涨2.7%，偏大盘蓝筹的沪深300指数微跌0.2%。行业方面，前期表现落后的环保、计算机、传媒板块领涨市场；地产板块受益于政策应对有所反弹；前期较为强势的电力设备、农业等板块表现不佳。

市场展望：关注业绩与政策基调，下半年A股市场“稳”而后“进”

7月初以来A股市场在前期明显反弹后整体表现略显疲弱，成交有所回落。我们在7月初提示市场可能会从此前的单边上行转为双向波动，海外美欧衰退预期加深、国内政策预期边际变化、疫情局部散发、房地产相关问题、二季度经济阶段性扰动下的上市公司业绩等内外部环境对市场影响较为综合。我们认为目前市场阶段正处于4月底强势反弹后的检验期，双向波动、缺乏趋势的情形仍在演绎，后续市场走势需要综合考量国内增长修复力度及持续性、二季度业绩报告、稳增长政策环境、局部疫情形势、海外主要国家衰退预期对中国的影响，等等。临近7月底需要关注国内政策方向尤其是近期可能召开的中央政治局会议。中期对市场走势不宜悲观，当前中外政策周期继续反向，仍有望支撑中国市场相对海外显现相对韧性。我们重申下半年展望的观点，在内外部不确定性因素影响下，中国下半年市场可能并非单边行情，需要先求“稳”，然后伺机而“进”。配置上，我们继续建议以宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，成长风格连续反弹后性价比有所减弱，后续波动可能开始加大，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

近期注意以下几方面进展：

1）宏观经济及政策动向。7月LPR与上期持平，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，在银行利差承压背景下，LPR持稳符合预期；上周总理在出席世界经济论坛全球企业家特别对话会时表示，“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。”[1]；近期召开的国常会指出，部署持续扩大有效需求的政策举措，“因城施策促进房地产市场健康发展”，“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”[2]；关注七月底左右政治局经济形势分析会可能的政策基调（维持力度，还是继续加码）。

2）科创板开市三周年。科创板开市3年来已上市公司数量437家，首发总募资额超过6300亿元，总市值规模超5.6万亿元，新股发行节奏相对平稳，科创板公司二级市场也有不错表现，超1/3公司上市后市值翻倍，越来越多的机构投资者提升对科创板配置比例，以科创50为代表的科创板指数产品规模也不断扩大，未来随着科创板双向开放力度、国际化的提升以及制度政策的完善，科创板有望继续助力资本市场实现高质量发展，更好服务实体经济。

3）中证1000股指衍生品挂牌交易。证监会批准中金所开展中证1000股指期货和期权合约细则[3]，自7月22日期实施，同日，部分头部基金公司推出首批中证1000ETF发行。产品推行一方面响应今年4月份通过的《中华人民共和国期货和衍生品法》，进一步丰富金融衍生品种类，扩大股指期货产品范围，提高市场定价效率；另一方面中证1000股指衍生品的补充也将对量化策略和场内外金融产品带来影响。

4）公募二季报披露完毕，主动偏股型基金仓位重回高位。2022年二季度公募股票资产配置比例上升，主动偏股型基金股票仓位回升，港股仓位也有所提升。从重仓股配置来看，疫后景气度修复成为主线，加仓食品饮料和电气设备，减仓电子和医药。热门赛道持股集中度再度上升，酒类、光伏风电和新能源车产业链有所加仓。

5）A股中报业绩进展。截至7月23日，超1800家A股公司披露了中报、快报或业绩预告，整体披露率38%，样本公司上半年盈利同比中位数为-4.6%。结构上分化较明显，其中上游的煤炭、有色金属和石油石化上半年盈利同比中位数为77%/60%/12%，高景气的新能源汽车产业链和光伏等新能源也高达103%和68%；而大多数中下游行业上半年盈利出现较明显下滑，可能与上游资源品涨价、局部疫情扰动和房地产影响有关。

6）外围市场：美股财报季，随着部分龙头公司业绩公布，市场关注度随之抬升。美联储FOMC即将召开决定加息幅度、美国二季度GDP数据也将出炉。近期欧央行7月会议宣布加息50个基点，超出市场预期，显示其抗击通胀的决心，未来欧央行或进入加息周期；俄乌两方经由与土耳其及联合国间接达成“乌克兰粮食安全运输倡议”以恢复粮食运输，投资者对国际粮食供应担忧情绪有所缓解，近期相关国际农产品期货价格受此影响有所波动。

行业建议：政策支持领域仍有望有相对表现

我们依然以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

近期关注：1）国内疫情和经济修复；2）信用风险问题和政策应对；3）中报披露进展；4）海外经济增长和政策。

[1]http://politics.people.com.cn/n1/2022/0721/c1024-32481172.html

[2]http://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202207/23/t20220723_37898230.shtml

[3]http://www.cffex.com.cn/jysdt/20220718/28900.html

（王汉锋为中金公司董事总经理）