经济大省挑大梁

本次政治局会议导向明确，下半年经济修复主要依赖两条路径：路径一是经济的内生修复，一方面依靠经济大省发力带动全国经济增长，根据广东、江苏、浙江等区域的经济特性，制造业发展仍是重心；一方面依靠常态化核酸对疫情进行有效预防助力消费稳步复苏。路径二是用好现有工具箱，财政着力用好专项债务限额；依靠8000亿贷款额度和3000亿专项建设基金等准财政工具加强信贷投放。

在失业率回归5.5%，通胀有潜在压力的情况下，未来的增量政策将更多发挥托底作用而非刺激需求。房地产政策的重心是保交楼稳民生，未来需重点关注是否会成立救市基金保障交楼；平台经济需重点关注产业基础再造（产业新能源化和产业智能化）和制造业强链补链等“绿灯”投资重点方向。

A股方面，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链，主要受益于人员流动修复。此外，继续看多稳增长方向，传统稳增长链条看好金融与地产后周期，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+” 。

通过经济大省带动经济增长

受疫情与俄乌冲突等超预期负面因素的冲击，全年实现经济增速5.5%的目标存在较大难度。本次政治局会议淡化了全年经济增长目标，提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。2021年经济总量排名前五的省份所制定的2022年GDP增速目标分别为广东省（5.5%左右）、江苏省（5.5%以上）、山东省（5.5%以上）、浙江省（6%左右）与河南省（7%左右），均持平或高于全国目标，有望对全国经济形成火车头的带动作用。就发力重点而言，各经济大省核心聚焦固定资产投资，其中制造业是重要支撑，如广东省强调“健全链长制”，江苏明确提出“制造业增加值占地区生产总值35.8%”的目标等。

统筹疫情和经济发展重点依靠常态化检测

会议指出，坚持就是胜利，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。我们在5月17日下半年宏观策略报告《逆转，新生》中指出，统筹疫情和经济发展重点依靠——常态化核酸检测，即通过高频次的核酸检测，第一时间发现疫情并及时扑灭，即使局部地区出现零星疫情，也难以形成规模性反弹，出现全城严格静态管理的概率也大大降低，经济社会的核心功能得以有序运转。常态化检测，常态化增长，我国既不会选择防疫躺平，也不会过度刺激拉动总需求，而是通过在全国大城市和口岸城市实施常态化核酸检测，付出一定时间和财务成本，实现人与物的自由流动，避免城市停摆，使经济回归自然增长态势。

房地产政策重心是保交楼稳民生

本次政治局会议仍然强调“房住不炒”但政策重心明显集中在“保交楼、稳民生”领域，对地产政策的定调稳字当头。一方面将房地产问题纳入“守住安全底线”部分进行论述，在首句即强调“要稳定房地产市场”；另一方面提出要“保交楼、稳民生”，这也是首次政治局会议提及保交楼。

从“保交楼”的手段来看，我们认为未来主要有以下关注点：一是压实地方政府责任，地方政府需要因城施策用好工具箱维稳当地地产市场，严格落实“稳房价、稳地价、稳预期”的要求，对于商品房预售资金监管等地方具有自主权的政策应该妥善安排，积极防范风险。二是重点关注未来国家层面是否会成立救市基金保障交楼，如有相关措施落地将有效助力停工项目的复工和交付。

此外，我们认为棚改货币化也是政策工具箱中值得关注的方向。根据我们估算统计，2022年以来已有9个区域（包括省和市）发文推进棚改货币化安置，预计下半年可能仍有部分非核心二线以及三、四线商品房库存较高城市进一步推进棚改货币化安置，拉动地产销售需求提振市场信心。

财政着力用好专项债务限额

会议表示“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。截至7月22日年内已发行地方政府专项债34368亿元；余额方面，截至2022年6月全国地方政府专项债务限额218185.08亿元，同期地方政府专项债余额为202645亿，仍有一定债务空间。我们认为，前期专项债集中发行、特定机构利润集中上缴等政策有效缓解了阶段性的财政收支压力，但考虑经济修复关键时期，下半年财政仍需进一步发力，一方面重在落实政策效果，促进专项债资金尽快形成实物工作量，另一方面增量工具在于着力用好专项债务限额，各省财政部门可依照本地区债务风险、实际财力等情况在限额内举借债务，我们认为此举有助于重大项目和基建投资发力。

加强信贷投放的重点依靠准财政

会议强调“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，可见当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，核心是宽信用。下半年加强信贷投放的重点依靠“准财政”，国常会6月先后提出调增政策性银行8000亿元信贷额度、设立3000亿元专项建设基金，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，我们认为政策性、开发性金融工具力度加码支持基建项目资本金及配套贷款，起到“准财政”作用推动宽信用，未来关注两项资金落实。5、6月金融数据均大超预期，投向上，基建是重点领域，此外，制造业、绿色、科技等领域均有边际变化，预计年内宽信用延续。但我们也提示本次政治局会议强调“着力稳就业稳物价”，下半年随着稳就业任务基本完成，而CPI压力逐渐加大，或使得货币端出现边际收紧，时间点预计在8-9月，核心关注DR007回至2.1%附近的节奏。

经济的底线是就业，刺激的上限是通胀

我们认为，在淡化全年GDP目标背景下，关乎民生的就业目标将是底线。会议强调，要着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，要做好高校毕业生等重点群体就业工作。6月全国城镇调查失业率改善至5.5%，已达到阈值目标水平。但大学生就业难问题依然突出，6月青年人口调查失业率（16-24岁）续创新高至19.3%。青年失业率会在7~8月份毕业季达到峰值，因此稳增长政策仍需发力落实。但同时我们认为对经济的刺激仍重视把握冗余度，通胀是刺激的上限。由于国际和国内供应链紧张，贸然拉动总需求易出现通胀问题，因此把握政策的冗余度，注重跨周期调节，防止陷入欧美国家高通胀的境地，意味着不会过度拉动总需求。

平台经济关注绿灯投资案例

会议指出，要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。我们于4月报告《政治局会议解读：首提全面扩大国内需求》的提示正逐步兑现：平台经济最大的预期差在于对平台经济态度从规范转向支持，当前的平台经济的专项整改已接近尾声阶段，在未来一段时间，决策层对于平台经济整改的基调不是打压和限制，而是要促进其健康发展。我们认为，产业基础再造（产业新能源化和产业智能化）和制造业强链补链是“绿灯”投资的重点方向，与制造业高质量相契合将是平台经济健康持续发展的重点，“绿灯”投资将促使平台经济助力制造业投资。

注重营商环境和企业家能动性

会议强调，要发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。我们认为，下半年及未来一段时期内，企业经营的预期稳定和企业家的信心提振对于经济保持增长势头至关重要，预计年内出台收缩性政策的概率较小。通过打造良好的营商环境，积极发挥企业家能动性，恢复民营、外资企业投资信心，为后续经济增长提供持续动能。

风险提示

病毒变异导致疫情超预期；地产压力超预期恶化。

(作者为浙商证券首席经济学家李超)