群雄逐鹿的净值化时代，资管行业如何构建“养老图谱”

随着新规过渡期的结束，资管行业已全面开启净值化时代，个人养老金制度落地有望每年为资管机构带来上千亿元增量资金，税收优惠制度在酝酿之中，各类资管机构亦如群雄逐鹿。

日前，第一财经养老产业发展研究中心主办中国养老金融新发展论坛，题为“群雄逐鹿的全面净值化时代，资管行业如何构建‘养老图谱’”的圆桌分论坛聚焦第三支柱。多位国内资管机构人士共聚一堂，探讨中国养老金投资的未来。这些嘉宾分别为：平安资管副总经理张剑颖、建信养老金管理有限责任公司上海养老金中心副总经理董頲、信银理财副总裁孙建、路博迈投资管理(上海)有限公司总经理阎小庆。

资管机构群雄逐鹿

个人养老金制度推动各类资管机构从不同角度参与养老第三支柱的完善和发展，机构都跃跃欲试——银行理财产品将利用其风险保障机制及其较长的持有期的特征，充分将其“稳健收益”的优势发挥出来；养老公募FOF产品的吸引力则主要来自其独特的目标投资性质，以及其明显更高的潜在收益弹性；保险资管机构则可以发挥大类资产配置、长期限投资的优势。

张剑颖表示，保险资管行业的起源是管理保险资金，这对资金管理提出极为严格的要求。具体而言，保险资管的资金来源平均久期较长，这要求“资产端”也要配置长期资产，即擅长管理长期限资金。因而，在风险管理、精算、税收以及长期的大类资产配置上，保险资管形成了自己的特色，而这些与养老领域的资金需求相匹配。

虽然平安资管现在主要协助管理税延养老保险产品以及其他类型的养老资金，但她表示，保险资产管理协会也正在呼吁允许保险资管行业未来能够发行第三支柱个人养老金产品。

董頲则表示，建信养老金作为国务院试点的全国首家专业养老金公司，自从2015年设立以来，一直在从事养老金管理和研究，用银行稳健的经营理念去经营养老金资产，把银行的优势与养老金业务相结合，所有业务都围绕中国养老三支柱展开，受托、投管、账管、托管全牌照也都服务于养老金业务，目前公司资产规模已达5290亿元。通过四块牌照，建信养老金能够完整地、成体系地为整个养老金的投资服务，为未来井喷式的发展做好准备。

董頲还提及，银行还具有强大的资产资源。比如，建行作为最大的债券做市商之一，总行万亿级的信用资产，可为养老金投资配置优质的债券产品，这些都能为养老金的长期稳定增值保持提供资源，实现稳定器和压舱石的作用。

银行系理财子公司则是当下第三支柱的关键参与者。今年2月，银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，从3月1日起，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩为“十地十机构”，信银理财则是试点机构之一。孙建称，信银理财成立于2020年的7月，背靠母行中信银行，目前资产管理规模是1.7万亿。在养老业务方面，信银理财积极布局两年、三年乃至更长期的产品，早前的一些长线产品收益也已经达到了客户要求。2021年，信银理财推出了信颐分红产品，针对退休人群，每月产生稳定的回报，目前年化收益在6%左右，规模超200亿元。

公募基金亦将成为第三支柱的主力军。在6月24日，证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，向社会公开征求意见。阎小庆表示，公募基金在养体系里的定位是原材料的供应商，提供各种策略。几十年来，公募基金行业积累了非常好的投研体系，也吸引了行业里优秀的投资管理人才，对于如何实现养老金投资的稳健性有诸多经验积累。

事实上，路博迈也是新一轮金融开放下加码中国的外资资管机构，是第三家获得证监会批准筹建的公募基金。在海外市场，路博迈管理的30%到40%的资金都是来自于养老需求，公募基金在海外养老金投资方面都扮演关键角色，外资也积累了诸多经验可用于中国市场，与市场共同成长。

强化投研、优化产品设计

养老投资是一项系统化工程，代表资管公司全面的实力。为了备战第三支柱，各大资管机构也摩拳擦掌。

张剑颖表示，保险资管实则是最早从事FOF投资的专业资管机构。比如平安资管的FOF投资始于1998年，在二十多年间积累了全市场所有的基金和基金管理人的历史数据和风格标签，这有助于保险资管进行更有针对性且更全面的判断，从而在不同的市场风格下进行更精准的资产配置。尽管目前平安资管已经有非常细分的FOF产品线，但未来会在养老FOF策略方面做进一步的细化，形成标签鲜明化的细分产品线，从目标风险和目标收益等多个维度，满足个人养老投资不同的风险收益偏好和期限目标。

孙建则表示，信银理财将持续发挥多资产、多策略投研能力。对于养老产品或长期限产品来说，如果单一配到一类资产上，波动率较大，但多资产可以平衡不同资产类别之间的风险收益比，实现较好的投资体验。

国际资管机构向来更为关注ESG问题。阎小庆表示，越来越多的养老金投资公司非常注重管理人为其挑选的投资标的的ESG评分标准，如果把ESG更好地纳入投资流程，更容易找到长期有潜力跑赢的行业和标的，这亦符合养老投资长期主义的理念；在产品设计上，路博迈坚持更明确的风险收益预算，产品需要坚守几项原则——可复制的业绩、可解释的业绩，以及可持续。

在董頲看来，考虑到养老投资的长期性，养老金资产配置的能力就显得尤为重要，要把不同时点、不同估值的品种在配置中枢的指引下进行调整。对于不同生命周期阶段的投资需求，研发目标日期策略产品，采用跨时间的动态资产配置；对于特定的风险约束，研发目标风险策略产品，以风险确定大类资产配置比例，追求投资效用最大化。

目前，建信养老金构建以配置稳定类固收资产为主的保障层、以配置波动类固收资产为主的防御层、以配置权益类资产为主的增值层的“金字塔”形的资产配置结构，处理好稳健增值、资产轮动和风险控制三者之间的关系。从人社部发布2022年一季度数据显示，养老金产品成立以来投资收益率达26.54%。其中，权益类资产累计投资收益率达56.1%，固收类资产达23.95%。

完善顶层设计、加强投资者教育

在加强第三支柱能力建设方面，就全球的经验来看，政府、监管机构、投资机构都需要共同努力，建设完善的顶层设计，并加强投资者教育。这也是中国养老市场未来面临的重大课题。

董頲建议将企业年金养老金产品、养老保障管理产品纳入第三支柱合格产品的范围。养老理财、养老基金都是近年来试点发行的新产品，而企业年金在我国已经发展了18年，对稳健型的养老金投资已经积累了丰富经验，因而他建议可以考虑将相关产品纳入第三支柱养老产品试点范围内，为广大人民群众共同提供服务。

根据养老资金的特点，董頲建议，对养老保障管理产品在投资范围等方面进行相对差异化的管理，更好的满足广大人民群众对美好退休生活的追求。例如，在投资范围和投资渠道上，借鉴国外大型养老金管理机构的投资经验，支持养老保险公司和养老金公司在全球范围内进行大类资产配置；支持养老保障管理产品进行长期股权投资，适度提升不动产类资产、其他金融资产 (如协议存款、 ABN、PPN等产品) 的投资比例等；此外，借鉴海外经验，可拓宽第三支柱养老金产品的投资范围，可以投资全球优质股票市场。同时，依赖成熟的资本市场，可将权益类资产、标准化债券、资产证券化产品等设置成核心底层资产。

对此，张剑颖也认为，应该呼吁把更多的专业资管机构纳入个人养老金产品发行的机构行列，比如保险资管公司等，发挥其资产配置能力以及跨市场、跨品种投资的经验与优势。就投资者教育而言，她提及，鉴于目前养老产品属性、发行机构类型不尽相同，投资者教育大多仍集中在产品载体层面，反而忽略了养老投资知识的普及。现阶段大多数投资者，对于养老投资是什么，从什么样的角度、维度、层次去选择匹配的风险收益目标，仍然比较茫然，这一块基础知识亟待有针对性地补足，方可进入下一个选产品的阶段。

阎小庆亦表示投资者教育是非常重要的议题，由于养老金投资期限长，势必会发生一些超出投资人预期的事件，在这一过程中，相关机构都应该陪伴投资者成长。

在孙建看来，针对广大二三十岁的年轻人群体，需要利用互联网、视频等手段来进行投资者教育，鼓励这一群体为养老做好准备。

无独有偶，富达国际和蚂蚁财富发布的2021年《中国养老前景调查报告》调查显示，即使在已经有一定投资经验的年轻一代受访者中，也仅有16%听说过养老目标基金（目标日期策略）。在这些对养老目标基金有所耳闻的受访者中，真正投资购买相关产品的只有25%，而表示自己非常了解养老目标基金的特性、优势的受访者仅占15%。 中国年轻一代的养老储蓄率创下新高令人鼓舞，各界也认为，未来第三支柱账户制的设立和税收优惠的推出，将进一步鼓励民众增加定期的养老储蓄，为他们下一步进行长期投资，夯实资金基础。