利率下调后，资产配置怎么看？

核心观点

事件：8月22日，1年期LPR报3.65%，前值为3.7%；5年期以上品种报4.30%，前值为4.45%。

1.中长期LPR利率调降，有意提振企业和居民中长期贷款需求

本月大幅下调5年期以上LPR利率15BP，1年期LPR利率5BP，是继5月20日单边调降5年期LPR利率15BP之后，贷款市场报价利率的第二次下调，这次依然采用了非对称下调的形式，5年期LPR下调幅度更大。

7月新增社融分项数据中，企业中长期贷款和居民中长期贷款同比增量较低，剔除中长期贷款后的新增人民币贷款滑落速度明显放缓，由此可见，社融增速主要是受到中长期贷款增速的拖累。地产方面，七月“停贷”风波后，地产行业受到明显的冲击，居民贷款购买房屋的信心不足，7月M2增速出现持续回升，居民和企业的存款有所增加，但是却并未形成有效需求，新房销售面积远低于往年同期水平。

央行旨在通过大幅调降中长期贷款利率水平来提振信贷。历史上看，5年期LPR利率下调之后，企业中长期贷款同比增速会有较为明显的回升。同时，其也可以引导商业银行进一步降低房贷利率。7月首套房贷利率水平已降至4.35%，低于5年期LPR利率10BP，因此，LPR利率的再度调降，有助于进一步引导居民购房成本的降低，为地产“纾困”创造有利条件，缓解房地产行业下行压力过大对经济造成的负面影响。

2.银行间流动性充裕，为LPR利率下调腾出空间

上周五央行超预期调降MLF利率，有意为LPR利率报价调降腾出空间。按照“政策利率+央行引导->LPR利率->贷款利率”的传导模式，政策利率先行于市场利率调降，降低银行负债成本，是引导商业银行降低实体融资成本的重要方式。此外，银行间市场的资金利率和借贷成本较低，贷款利率调降不存在明显约束。当下DR007和R007的利率仍然处于今年以来的较低水平，R007-DR007以及R001-DR001的利率也处于历史较低分位数，金融机构的流动性分层现象并不明显，整体资金依然较为充裕，机构借贷资金的成本较低，也给予了LPR利率调降的空间。LPR贷款利率下调，也是央行有意引导资金从银行间流入实体经济。

2.LPR降息利好权益市场，债市短期谨慎为上

本次5年期LPR利率大幅调降，通过降低融资成本的方式，一定程度上能够对中长期贷款起到支持作用，促进资金从金融体系逐渐流入实体经济，推动社融增速回升，而这对于权益市场的带动作用较强。

1年期LPR利率降低也有助于居民信贷和消费，企业和居民将存款转为活化资金，对权益市场形成利好。不过，对于债市而言，上周MLF超预期调降使得利好已经有所兑现，10年期国债收益率周度均值环比下行12.2bp，10年期国开债收益率周度均值环比下行10.0bp，后期随着实体经济融资需求缓慢回暖，经济在波折中逐步修复，社融增速与M2增速的剪刀差或出现边际回升，我们认为，这将制约债券市场利率向下的空间，短期谨慎为上。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

（作者为中泰证券宏观首席分析师陈兴，研究助理王丰)