社论：做好全球美元流动性紧缩的准备

最近全球市场被投资者情绪搅得火急火燎，从连涨到大跌，几乎无缝转换。这源自美国劳工部发布的一个数据。

这个数据就是美国8月通胀。令市场不安的不是CPI同比增长8.3%，而是核心CPI环比增长0.6%，环比折年率计已突破7%，这让通胀见顶论不攻自破。

市场对美国通胀反应如此激烈，直接原因是2008年以来，投资者习惯了在宽松货币流动性下配置资源，尽情追逐扭曲的风险价格，且将更多资源配置到超越其风险偏好的领域，而一旦美联储结束扭曲操作，把货币政策从扭曲拉回到正常状态，谁配置了超越自身风险可承载能力的敞口风险，谁就会暴露在攻击之下。

而其根本原因则是全球主要国家面临经济增长范式不可逆的转换，即2008年全球金融危机以来，被主要经济体捧为佳肴的“凯恩斯刺激+货币主义”等积极干预范式，正在向保守主义的少干预、小政府进行不可逆的范式转换。

9月13日，美欧股市、债市、大宗商品等出现大幅下跌，美元指数上涨等，并非是一种突如其来的通胀冲击，而是一种基于情绪交易的市场噪声表达，就如同上周全球主要金融市场的连续上涨是市场噪声表达一样。

通胀归根结底是货币现象。为此，美联储9月议息会议上，不论是加息75个基点，还是100个基点，都不是关键。随着9月美联储翻倍缩表，收缩基础货币基数，加息压低货币乘数，提高投资者的风险意识，未来全球将面临美元流动性紧缩风险，市场需防范的是全球美元流动性紧缩风险，及全球风险资产的价值重估。

全球美元流动性紧缩对各国的影响，以中心向外围扩展为时序，目前已率先在美元、欧元等金融市场产生风险资产重估，随后将向开放准入的新兴市场蔓延，再后是不完全开放准入的新兴市场国家等。而且，全球美元流动性紧缩所带来的破坏性，随时间呈乘数效应扩散，即美元流动性冲击越靠后，其所承担的风险就会越大。

同时，美元流动性紧缩冲击与国际产业链供应链重塑叠加，会带来风险和成本分布的不均衡，国际产业链供应链重置的目的地，将具有较强抗风险能力，而产业链脱链的地区会面临双重伤害。

面对美元流动性紧缩风险，当前中国要积极做好应对准备。这其中最重要的就是将保外汇储备和美元现金流为王放在核心地位，因为人民币贬值只是一个价格变动问题，汇率波动空间足够大，就能为应对美元流动性紧缩提供有效的缓冲区。

其次，必要时可收紧资本项目管理，抬高资本跨境流动成本。尽管收紧资本项目管理不能有效避免资金外流风险，但会增加跨境流动的成本，减缓对中国金融市场的冲击。

善谋者谋势，不善谋者谋术。当前全球美元流动性紧缩是一种势，善导这种势，避免其伤及己身，才是当下的关键。而要善导这种势，就要避免被情绪遮望眼，明晰美国和全球经济应不会陷入深度衰退，一旦货币政策回归矫正了市场对风险的扭曲定价，全球经济会人面桃花相映红。因此，保持经济对内对外的开放自由，是应对一切问题的核心。