抗通胀回溯与展望，衰退会发生吗？

美国通胀仍在攀升！8月美国CPI虽小幅回落，但仍高于市场预期。且能源价格、劳动力等因素仍在推升通胀水平。

虽然各界担忧激进加息对经济的负面影响，甚至可能导致严重的经济衰退。但美联储依旧表示抗通胀的“鹰派”立场，加息几成定局。

本期一财大V为您回顾，美国是如何走到如今的通胀局面？激进抗通胀下，接下来几个月美国及国际经济将造成什么影响？衰退会发生吗？

美国是如何一步步走到今天的通胀局面？抗通胀是一条荆棘之路

管涛 中银证券全球首席经济学家

两年前，为了支持劳动力市场和经济复苏，美联储的新策略是形式灵活的“平均通胀目标制”，希望通胀在一段时间内“平均”增长2%，将允许通胀率“适度”高于2%。这是2012年底以来，对前瞻性指引的货币政策框架进行的一次大调整。

如今的通胀局面，不仅因为美联储对新冠疫情引发的供应链扰动出现了误判，也不仅因为没有预见到突如其来的俄乌冲突。更重要的是，两年前引入平均通胀目标制，本身就废弃了格林斯潘、伯南克时期美联储货币政策稳物价先发制人的传统，美联储才会心存侥幸，给货币宽松寻找各种借口。

目前美国的抗通胀，必定是荆棘之路。首先，面对综合因素导致的高通胀，美联储只能作用于需求侧，不能解决供给侧问题。其次，两个通胀螺旋正在蓄力，美国通胀的韧性不容小觑。再次，引入平均通胀目标制后，货币政策透明度降低，美联储存在市场沟通的难题。

鹰的底气：劳动市场条件与美联储货币政策正常化

邵宇 东方证券首席经济学家

如果说2021年就业市场的“K型”复苏特征是美联储政策正常化的“绊脚石”，那么2022年强劲的就业则是正常化的“垫脚石”。一方面，在高通胀和低失业率并存的情况下，美联储没有理由不继续紧缩货币政策；另一方面，紧张的劳动力市场又从需求侧推动了“工资-通胀”螺旋的形成，需要紧缩的货币政策进行对冲。

2020年3月，受第一波新冠疫情的冲击，美国有超过12万家企业暂停营业和超过2,300万劳动者失业。4月，随着经济的重启，劳动者逐步回到工作岗位，失业率快速下行，但劳动力市场供不应求的结构性矛盾在持续激化。到2022年3月，失业率、空缺岗位数、离职率和名义工资涨幅等多个指标均显示美国劳动力市场供不应求的矛盾都处于极端状态。

75bp再加息势在必行

陈兴 中泰证券宏观首席分析师

在通胀数据公布前一周，美联储官员就已经密集释放强硬加息信号，美联储主席鲍威尔表示，抗通胀的努力将“不达目标不罢休”，为了防止通胀像上世纪70年代那样变得根深蒂固，美联储不会过早地放松政策。二把手布雷纳德同样表示，美联储的政策利率需要进一步提高，“一段时间内”可能需要维持限制性货币政策。多位地方联储主席也同样发声，支持强劲加息。

我们认为，本月加息75bp势在必行，未来只有当“有力证据”表明通胀回落时，加息节奏才可能放缓，在中期选举前后，联储或先鹰后鸽。根据我们的预测，美国通胀或将于明年年中接近目标水平，货币政策可能届时会出现转向。

美国通胀预期回落，但代价极其惨烈

蒋亦凡 国泰君安研究所首席市场分析师

经过持续的加息，美国通胀预期回落，但代价极其惨烈。美国8月CPI预计从前值8.5%下降到8.1%，但付出的代价却是居民收入下降、经济减速、楼市疲软。欧洲情况更加糟糕，明年大概率进入经济衰退。

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【产业慧眼】

被拉长的地产周期

明明

近期商品房和土地市场表现延续弱势，各地楼市放松和政策刺激持续出台，“保交楼”也得到了政府的大力推进。二者配合，或可由量变到质变，带来楼市需求的回暖，本轮地产周期有望沿着从销售-信用-投资的路径逐步复苏。但是，与之前几轮周期相比，预计这一轮销售的复苏可能偏弱，而且继续向后传导的速度可能较慢，复苏周期被拉长，明年的地产投资动力或仍显不足。

【市场点金】

A股：低估值风格可能仍有相对收益

王汉锋 中金公司董事总经理

我们重申“稳”而后“进”的观点，预计基本面回升弹性偏弱可能仍将对市场未来一段时间指数层面的表现带来一定制约。

未来市场的潜在系统性转机，需要关注需求侧的政策支持力度，可能也需要看是否有更多供给侧的政策调整来恢复信心、重建市场活力。配置上反映国际供需或与宏观风险关联度不高的低估值、高股息、稳增长相关板块或是短期内的关注重点，可能仍有一定相对收益；成长风格弱势整理趋势可能仍将延续一段时间。

【海外观察】

“欧元危机”，暂无转机

钟正生 平安证券首席经济学家

与以往不同的是，本轮欧元贬值难以提振出口景气，反而可能削弱欧元购买力、加剧通胀压力，对欧元区经济的影响弊大于利。往后看，考虑到欧元区经济衰退渐行渐近、欧债风险难以排除、欧元中长期信誉面临挑战，这一次“欧元危机”恐怕暂时难有转机，反而还有进一步恶化的可能。