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8月金融数据的四个关键问题

第一财经 2022-09-16 18:18:22

作者:明明    责编:蔡嘉诚

近日央行发布了2022年8月金融统计数据报告,通过挖掘细分数据背后的信息,我们总结了四个关键问题,并提炼出如下观点:1)存款定期化趋势为银行下调存款利率提供空间,有望带动后续LPR报价压降;2)“社融-M2”增速差扩大与财政节奏错位有关,仅凭此来反映资产荒的问题可能会夸大其严重程度;3)融资环境有所好转,后续社融走势很可能会优于此前市场的预期;4)新增的3000亿元以上政策性开发性金融工具额度对企业中长贷的刺激还将持续。

问题一:准货币规模为何持续扩大?

M1和M2的同比增速差在8月再度扩大,而从准货币(M2-M1)的角度,其规模自今年年初便呈现出加快增长的趋势。准货币规模加快扩张反映了存款定期化趋势,这一方面源于企业的盈利预期不佳,另一方面则是居民储蓄意愿增高所致。存款定期化虽然增强了银行负债端资金的稳定性,但也会增大银行的付息压力,因此需要灵活调整存款利率以适应变化。六大国有行已宣布自9月15日起调整人民币存款挂牌利率,我们认为后续其他银行也存在进一步下调存款利率的空间。

问题二:“社融-M2”增速差继续走低能驱动利率下行吗?

“社融-M2”增差是利率的先行指标,从历史经验来看,当增速差扩大,利率水平也将随之抬升,反之亦然。但从今年6月开始,“社融-M2”增速差的下行似乎难以驱动利率进一步走低(剔除8月降息的影响)。M2增速明显快于社融,不仅源于传统意义上的“资产荒”因素,也和财政节奏有较大的关联,尤其是今年财政支出力度较大而政府债发行前置,使得社融与M2增速的变化并不同步,在今年7-8月表现尤其明显。因此在当前时点,用“社融-M2”增速差来反映资产荒的问题可能会夸大其严重程度,也会导致对国债利率的判断出现偏差。

问题三:如何看待社融后续增速?

政策组合发力之下,未来信贷修复的确定性增加,总量稳步增长、结构持续改善的趋势有望延续。考虑到国务院此前表示依法用好5000多亿元专项债地方结存限额,并在10月底前发行完毕,预计今年和去年政府债融资节奏错位带来的基数效应影响将会减弱。虽然受到基数影响,社融增速正处于下行通道之中,但后续下行的节奏、幅度,以及内部数据的结构很可能会优于此前市场的预期,预计全年社融增速在10.3%附近。

问题四:企业中长贷占比的提高是可持续的吗?

8月企业中长期贷款同比多增2138亿元,占全部新增人民币贷款的比重达到了58.82%,刷新了2021年3月以来的最高记录。虽然部分原因在于零售贷款表现相对疲弱,但也反映出信贷需求有所回暖的趋势。企业中长贷的恢复与政策支持有很大的关系,其中政策性开发性金融工具发挥了重要作用,8月国常会决定再增加3000亿元以上额度,未来对企业中长贷的刺激还将持续。但是考虑到住户部门贷款的修复,因此其占比可能不会有太大的上行空间。

债市策略:

通过剖析8月金融数据并对四个关键进行解答,我们发现前期稳增长政策效用开始显现,政策补充子弹后料将对“宽信用”增益,但从8月恢复节奏来看,也需要时间“让子弹飞一会儿”。短期内债市行情或难以扭转,叠加深圳等地疫情仍未平息,十年期国债利率或仍将震荡。从9月15日央行缩量平价续作MLF来看,短端资金利率缓步收敛有望延续,收益率曲线或呈现平坦化形变。

(作者为中信证券FICC首席分析师及团队)

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