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低基数带来的短期回升——8月经济数据点评

2022-09-20 18:40:03

作者:梁中华    责编:高雅馨

8月经济数据大部分出现边际改善,这主要是因为去年同期疫情造成的低基数,实际经济修复程度或相对有限。

· 概 要 ·

 

8月经济数据大部分出现边际改善,这主要是因为去年同期疫情造成的低基数,实际经济修复程度或相对有限。在各分项中,由于基数较低,餐饮消费、服务业生产指数等同比增速改善较为明显。受益于前期资金到位和当前加速开工,基建投资增速回升较快。地产投资跌幅进一步扩大,且从基本面看,地产投资对经济的拖累或仍将持续。随着基数回升,9月同比数据或将再度回落,我们预计当前侧重落实存量政策,增量政策仍需等待。

 

#01

消费:低基数下的回升

 

消费增速回升,主因低基数。8月社会消费品零售总额同比增长5.4%,较7月回升2.7个百分点;限额以上社零总额同比增长9.3%,较7月回升2.5个百分点。8月消费同比增速的回升,主要是因为去年7-8月局部疫情影响消费,使得基数偏低。剔除基数效应,从季调环比来看,8月环比增速为-0.05%,仍是负增长,且为历年同期相对低点。

从消费类别来看,餐饮消费改善最为明显,8月同比增长8.4%,较前一月由负转正,且大幅增加9.9个百分点,商品零售同比增长5.1%,小幅增加1.9个百分点。线上消费同比增长12.8%,连续第二个月改善,线下消费同比增速从0.6%回升至3.1%。各项消费均有提振,其中餐饮消费的明显改善,主要是受到低基数影响较大。

分行业来看。汽车、石油及其制品消费同比增速最高,且较前一月增速继续上行,其强势表现已经持续3个月。必需消费稳定增长,粮油食品、饮料、日用品消费增速均有改善;非必需消费中的通讯器材、化妆品等增速由正转负。受地产基本面疲弱影响,地产相关消费持续低迷,家电、家具、建材消费同比增速继续回落,其中家具、建材消费已连续5个月以上同比负增。

 

#02

投资:地产弱、基建强

 

投资回到疫情前增长轨道。8月固定资产投资累计同比增速为5.8%,较7月小幅回升0.1个百分点,当月同比增速为6.5%,在经历7月的边际回落后,再度回到增长轨道上,同比增速为4月以来的最高值。

从分项上看,基建和制造业投资齐齐发力,但地产投资的拖累还在加剧。8月制造业和广义基建投资当月同比增速为10.6%和15.4%,分别较7月提高3.0和3.9个百分点,狭义基建(不含电力)增速则连续第4个月改善,升至14.2%。前期是投资主要拖累的地产投资仍保持负增长,且跌幅进一步扩大1.8个百分点,为-13.9%,对整体投资的拖累还在加剧。

基建投资明显走高,主因前期资金陆续释放。基建投资的明显走高,一方面是由于前期大量资金到位,大部分专项债在6月发行完毕,8月24日国务院常务会议决定增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好5000多亿元专项债结存限额等措施,为基建投资提供充裕的资金支持,撬动基建投资进一步提速。另一方面,从实体数据来看,8月沥青装置开工率、水泥发货率、建筑用钢成交量等基建相关数据均有所改善,这说明基建开工、施工进度不断加快,加速形成实物工作量。

地产基本面仍低迷。8月商品房销售面积和销售额的当月同比增速分别为-22.6%和-19.9%,虽然较7月边际改善,但跌幅仍然较大,而且截至9月15日的高频数据显示,9月30大中城市商品房成交面积同比跌幅又再度扩大至42.0%,我们预计地产销售或将走低。

房地产施工、新开工面积、竣工同比分别下降47.8%、45.7%和2.5%,其中竣工面积跌幅明显收窄,这主要得益于纾困基金、专项借款等政策发力积极保交付。购置土地面积和土地成交价款同比下降56.6%和41.0%,跌幅较7月进一步扩大,这说明房企拿地积极性不高。从中长期看,地产基本面下行压力或将持续。

 

#03

生产:分化继续扩大

 

生产增速基本持平。8月工业增加值同比增速为4.2%,较7月小幅回升0.4个百分点。从季调环比来看,8月增速为0.32%,较前一月趋缓,略低于历年同期水平。

行业间分化延续7月的格局,且差距进一步扩大。汽车、电气机械等外需旺盛的行业,以及电热产供、煤炭开采等内需高企的行业,生产增速均排在前列,其中汽车行业增速达到30.5%,为2013年有数据以来的最高值(2021年取两年平均增速)。地产链的建材,内需疲弱的纺织、医药等行业生产同比跌幅则进一步扩大。不过,前一月表现疲弱的钢铁行业生产已出现边际改善,或是因为设备检修完成后逐步复产。

服务业生产弱改善。8月服务业生产指数同比增长1.8%,较7月弱改善,其中信息传输、软件和信息技术服务业当月同比增速由10.3%下降至8.9%,这说明其他接触型服务业如批发零售业等可能出现回暖。不过,服务业生产指数的改善也部分是由于去年8月的低基数,如果剔除掉基数效应,服务业可能修复程度有限。

失业率继续回落,青年就业改善。8月城镇调查失业率为5.3%,31个大城市城镇调查失业率为5.4%,均较7月进一步下降。其中,随着毕业就业季结束,16-24岁失业率结束9个月的上行开始回落,但仍处于相对高位。就业情况的改善主要得益于稳就业政策的持续发力,但后续青年就业压力或仍大,还需政策的进一步落实推进。

 

#04

用好存量政策,等待增量政策

 

下一阶段同比数据面临回落压力,当前侧重落实存量政策,增量政策仍需等待。8月虽有局部疫情、夏季高温等因素影响,但经济仍呈现复苏态势,大部分经济数据同比出现改善,这主要是由于去年同期的低基数,实际经济好转程度或相对有限。下一阶段,随着基数升高,9月同比数据或将面临回落压力。我们预计短期仍将以推进、落实存量政策为主。

 

 

(本文作者梁中华为海通证券研究所首席宏观分析师)

 

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