投资的长期回报来自于企业的成长

经历了国庆节长假，A股市场开盘交易了，大盘出现较大幅度下跌。国庆节期间外围市场先扬后抑，出现了比较大的波动。而美联储加息的预期依然较强，特别是在节假日期间公布的美国非农就业数据，显示美国就业率处于历史比较高的水平，失业率很低，这为美联储加息奠定了基础。11月份预计美联储加息75个基点的概率大大增加，这对于美股乃至全球股市都形成了一定的影响。

9月份A股市场整体上走出了持续调整的走势，成交量比较低迷。进入到10月份，影响市场的一些因素没有完全消除，但是在边际改善，通过前期的调整已经得到了一定的反应，A股市场在10月份乃至四季度走出独立行情的可能性依然存在。从市场特征来看，当前市场低位特征逐步显现。从成交量来看，九月份市场成交量萎缩到今年高点的日成交量的六成，而估值上也逐步的接近历史比较低的水平。截止9月30日上证综指市盈率为11.8倍，创业板指为43.6倍，已经逼近今年四月底的水平，两融余额也回收到1.54万亿元，处于今年比较低的水平，机构仓位也处于历史低位。针对房地产行业的问题，今年出台了一系列支持房地产发展的政策，逐步化解一些房企的风险，虽然房地产市场很难出现大幅改善，但是边际上还是出现了向好的表现，这对于稳定市场预期是有利的。

从市场风格来看，成长股估值上已经是在三季度得到了充分的回调，特别是新能源板块景气度较高，在政策支持和行业景气度比较高的情况之下，调整已经比较充分。新能源多个子行业当前估值和拥挤度已经回落至历史较低水平，酝酿着回升的机会。9月26日财政部、税务总局、工信部联合发布延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，对购置日期在2023年1月1日~12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，这对于新能源汽车板块是一个重大的推动。新能源汽车替代传统燃油车是大方向，虽然从渗透率来看，今年新能源汽车销售占比已经达到了25%。但是从存量来看，我国新能源汽车存量为1200万辆，在整体3亿辆的汽车存量中的占比只有3%左右，因此未来的增长空间依然比较大，而持续的调整也为投资者提供了入场的机会。

在当前市场较为低迷的情况之下，是做逆向投资的一个好时机。新能源产业链特别是新能源汽车产业链依然值得关注，从估值上来看，新能源汽车龙头企业明年的估值降到了20倍到25倍之间，其他公司估值更具有吸引力，只有15到20倍。新能源汽车产业保持了高景气度，锂电行业维持了30%~40%的复合增长率。从全球来看，新能源汽车的渗透率依然较低，只有10%~15%，未来的增长空间较大，政策补贴将会进一步加快新能源汽车的销售渗透率，从而给行业带来比较好的投资机会。

从全球来看，今年受到欧美央行收紧货币政策的影响，全球资本市场都出现了比较大的回调。美股今年也结束了长达十几年的牛市，走出了大幅下跌的走势。相对而言，我国当前通胀率较低，抗通胀的压力并不大，而稳增长则是重要的政策目标，所以我国央行目前没有跟随欧美央行进行货币政策收紧，反而是适度宽松来稳定经济增长预期，所以今年以来A股市场的下跌幅度明显小于美股。四季度在国务院实施的一揽子稳经济增长政策逐步落地之后，经济面有望迎来恢复性增长，从而带动资本市场出现回暖，有望为投资者带来年尾行情。

在市场低迷的时候，特别是新基金发行遇冷的时候，往往也是市场的一个低位特征。根据以往经验来看，当基金销售遇冷的时候，市场的整体估值较低，市场情绪也较低，也是做逆向布局的一个时间窗口。坚持价值投资，布局优质龙头股或者优质基金来抓住市场的机会和应对市场波动是比较好的投资策略。从长期来看，好公司的成长将会给投资者带来更多的回报，而股价的波动只是短期承担的风险。长期来看，投资的回报还要依赖于企业的成长。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）