政策工具牵引，宽信用能否持续？

核心观点

2022年9月新增社融超3万亿，同比由过去两个月的连续少增转为大幅多增。社融多增的贡献有二：一是人民币贷款的放量，同比多增额近8000亿元，创下自2020年4月以来的新高，二是非标中的委托贷款和信托贷款的增长。政府债券成为社融的主要拖累，但是少增额有所收敛。政策支持力度的加强，特别是政策性金融工具的投放，加上LPR利率调降对于企业贷款回升的提振效果显著，企业短贷和中长贷的改善明显，居民贷款仍然较弱。9月M2增速保持平稳，社融增速小幅回升，社融与M2同比的剪刀差小幅扩张，除去政府政府债券的社融增速也有明显改善，反映实体融资需求小幅好转。10月初各地下调住房公积金贷款利率，旨在改善居民贷款，后续融资增速特别是居民信贷回升可期，接棒企业部门为融资助力。

报告正文

1.贷款继续回暖，非标持续高位

2022年9月份新增社融3.53万亿元，由同比少增转为同比多增6245亿元。分项来看：9月份对实体经济发放的人民币贷款增加了2.57万亿元，同比多增扩大至7962亿元，信托贷款同比少减扩大至1906亿元，委托贷款同比多增1530亿元，较上月变化不大，信托产品中投向基础产业资金规模仍然维持在高位，企业债券同比少增额减至261亿元，政府债券融资仍是主要拖累，但程度有所减轻，9月政府债券融资同比少增额缩减至2539亿元。而直接融资中境内股票融资也由同比少增227亿元转为同比多增250亿元。

2.企业贷款改善显著

9月份新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增扩大至8108亿元。其中，居民部门贷款增加6503亿元，同比少增1383亿元，具体来看，居民短期贷款由同比多增转为少增181亿元，而中长期贷款同比少增额缩减至1211亿元，指向房地产部门的信贷改善有限。企业部门贷款增加19173亿元，同比多增大幅扩张至9370亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比少减转为多增4741亿元，中长贷同比多增6540亿元，8月LPR利率调降的效果在9月有所显现，另外也反映出政策支持力度的加强，特别是政策性金融工具的投放。票据融资同比少增扩大至2180亿元。

3.财政存款多增，M2增速小幅滑落

9月财政存款同比由多减变为少减231亿元，居民部门存款同比多增3232亿元，企业部门存款多增2457亿元，财政存款或因缴税而有所增加。8月份M2同比增速小幅滑落0.1个百分点至12.1%，而M1增速录得6.4%，较上月增加0.3个百分点，9月M2与M1同比增速之差小幅回落至5.7%，企业资金活化程度提高。

4.社融增速略升，后续或将平稳

在去年同期基数小幅走低的背景下，9月社融存量同比增速录得10.6%，较上月增速上升0.1个百分点，剔除政府债券影响后社融增速较上月小幅回升0.3个百分点，反在信贷拉动下宽信用效果逐步显现，支撑着经济的稳定恢复。我们预计，在近期稳地产政策频出的背景下，后续融资增速特别是居民信贷回升可期，接棒企业部门为融资助力。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

（作者为中泰宏观首席分析师陈兴，研究助理王丰）