24万亿险资五年投资结构悄然生变，接下来这些资产具有吸引力

银保监会近期发布的数据显示，截至今年8月末，保险资金运用余额达24.47万亿元。据第一财经统计，这一数字较五年前已增长69.2%。在总量变化的同时，险资的投资结构也在随市场发生转换。

中国保险资产管理业协会（下称“保险资管协会”）联合摩根资产管理公司近日发布的《国际视角下中国保险CIO投资洞见（2022）》（下称“报告”）揭示了其中的变化：从2017年到2021年，国内险企的资产配置从现金类和非标类资产向固收类和其他投资转换。

尽管险资规模不断增长，但在目前的长期低利率挑战下，不管是到期再投资还是新增投资都有着不小的压力。面对这样的挑战，综合报告及业内人士观点，股权、不动产、部分新型金融工具等将会成为未来较为吸引险资的投资领域。

险资配置结构悄然生变

银保监会数据显示，在截至2022年8月末的24.47万亿元险资中，银行存款占比11.41%，债券占比40.44%，股票和证券投资基金占比12.53%。

多家大型险企投资负责人在接受第一财经采访时表示，一般情况下，大型险企的险资配置均遵循既定的配置战略，对于大类资产的配比区间已有相应范围，并且险资为长期资金，在大类资产配置上不会有太大的起伏。

事实上，观察过去几年上市险企的定期报告，可以看到每年各类大类资产配置的比例上下波动并不大，但五年来还是会有一些趋势性变化。

“从2017年到2021年，国内险企的资产配置从现金类和非标类资产向固收类和其他投资转换。” 保险资管协会国际专家咨询委员会（IEAC）组织调研了29位中国保险机构投资负责人（CIO）后，在上述报告中给出了这一结论。这29家保险机构，包括19家寿险公司、5家保险集团公司及5家保险资产管理公司。受访机构的资产规模，超过中国保险行业总资产的77%。

第一财经统计银保监会数据发现，和五年前相比，险资在银行存款上的配置比例从五年前的13.56%下降至2022年8月末的11.41%，总体呈小幅下降态势，降幅为2.15个百分点；债券配置比例则呈逐年抬升之势，从2017年8月末的34.84%上升至今年8月末的40.44%，提升了5.6个百分点。

来源：第一财经根据银保监会数据梳理

报告显示，现阶段驱动资产配置变化的主要因素有提高组合收益率（55%）、增加资产负债久期匹配（52%）和信用风险管理（34%）。新的会计准则下的收益波动和偿二代下的资本充足率作为驱动因素也越来越受关注。

同时，上述报告调研显示未来12~24个月内，影响投资策略的最主要的挑战是经济放缓（83%），其次是地缘政治风险（45%）、新冠疫情（45%） 和低利率环境（41%）。

低利率下这些资产将具有吸引力

可以看到，近年来的低利率环境是险资投资的主要挑战之一，也是未来一段时间内仍将面临的困难。

在这样的环境下，需要承担刚性负债成本的保险资金如何应对？中国太保首席投资官苏罡在保险资管协会近日举办的第二届资产管理发展论坛上表示，目前整个市场的利率中枢持续下滑，负债成本压力越来越大。十年期国债利率相对五年前下滑超过110bp，而负债成本又是刚性的，不可能出现显著下行，因此传统固收类资产的收益越来越难以充分覆盖保险公司的负债成本。加之保险行业每年都有大量新增资金以及再配置资金，而且每年都在持续增加，但市场上优质固收类资产的供给非常有限，也进一步增加了再配置压力。所以，对于寿险公司来说，净投资收益率持续下滑，越来越接近客户的负债成本。因此，必须要寻找更好的、能够带来长期回报的资产以确保能够持续覆盖负债成本。

那低利率环境下，哪些资产将更受险资青睐？报告调研结果显示，在未来12~24个月内，责任投资（69%）、资产抵押债券 / 房地产投资信托基金（59%）、私募股权投资（55%）、固收（55%）和上市股权（48%）将得到更多的配置机会。

苏罡则认为，在具体资产类别上，除了不动产、股权和一些新型金融工具之外，基础设施资产对于险资来说也有较大的吸引力。

具体来说，由于基础设施资产的期限与长久期的保险资金较为匹配，同时也是险资支持实体经济建设的重要途径之一，因此一直是保险资金在债权计划中的主要投资对象。华宝证券统计数据显示，2021年保险资管机构注册的债权投资计划仍以基础设施债权投资计划为主，注册数量为247项，占当年注册债权投资计划总数的46.87%。基础设施债权投资计划涉及的领域包括水利、棚户区改造、交通、能源、电力、物流、市政建设等。

在不动产投资方面，多位大型险企投资负责人在接受采访时均表示尽管传统不动产行业存在风险，但对于能产生稳定现金流的收租型不动产则颇为青睐。苏罡表示，险资将更加关注收租型不动产和类似仓储物流、科技园区、产业园以及数据中心等新型不动产，这些资产都跟保险的负债业务有很大协同，不管是建设期还是运营期都可以实现与保险业务的协同，同时又能提供新兴的、具有稳定现金流的长期可配置资产。

“股权资产久期长、波动相对比较低，而且长期风险溢价比较高，跟保险资金的长期负债特性比较匹配。同时，低利率环境提升了股权投资的长期价值。”针对股权资产，苏罡表示，近几年保险资金对直接股权投资和股权基金的投资都非常感兴趣。2022年上半年，虽然受到疫情和国际形势影响，保险资金在股权投资领域的出资金额仍接近640亿元，已近2020年全年的水平，可以看出保险资金实际上已经成为中国股权投资市场的主力军之一。

另外，随着保险资金投资范围的不断拓展，一些新型金融工具对于险资来说常常可以起到对冲风险或增厚投资收益的效果。例如融券业务，2021年末保险资金参与证券出借业务开闸，保险公司拥有大量券源，将这些券源合理利用可以增厚固定收益类的投资回报；又如公募REITs，苏罡表示，自从2021年6月推出以来，公募REITs在市场上的表现相当不错，收益率高于债券且风险相对可控，所以保险资金也会更加积极地配置公募REITs产品。

而即使在保险公司最主要的投资领域——固收类资产，其实也变得更加多元化。苏罡表示，类似ABS、CMBS等产品以及永续债等既有权益属性、又有良好当期回报的产品，能有效弥补传统金融工具所无法达到的长期回报水平。

除了大类资产配置之外，ESG投资亦越来越受到中国险企的关注。据第一财经统计，截至今年年初，已累计有84家机构加入联合国负责任投资原则组织（UN PRI）。“ESG投资其实不单是我们践行社会责任的表现。事实上，在实际业务操作上，我们在接触境外资金的时候，他们对于我们在ESG投资的发展也愈加关注。”一家大型保险资管高管对第一财经记者表示。

保险资管协会数据显示，截至2020年9月底，保险资金实体投资项目中涉及绿色产业的债权投资计划登记（注册）规模达9646.65亿元。