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鲍威尔再次击碎了市场幻想

2022-11-04 17:37:50

作者:格隆汇    责编:高雅馨

鲍威尔说,随着政策利率已升至4%,未来比加息的速度更为重要的是加息的高度和持久度。

#01

鹰王

11月3日,美联储正式宣布将联邦基准利率提升75BP至3.75%-4%。

自今年3月以来,美联储已连续6次加息,累计加息375BP,为自1981年以来最为密集与最大幅度的加息。目前,利率水平已升至2008年1月以来最高位。

在本次议息会议声明中,增加了两条不同的表态:

第一,未来会继续加息——为了保持货币政策立场有足够的限制性,让通胀能随着时间推移回落至2%,政策利率的目标区间持续上升是适宜的。

第二,在确定未来加息路径时,美联储将考虑此前货币政策紧缩的累积影响,以及货币政策对于经济活动、通胀、金融发展等方面影响的滞后性。鲍威尔在新闻发布会也称,最快将在下一次会议或之后的会议上放慢加息步伐,并称通胀下行并非美联储放缓加息的必要条件。

这暗示美联储的货币政策既要控制通胀,还要防止过度紧缩货币以免发生经济、金融方面的重大风险。

议息会议声明在市场看来,非常符合市场近日的猜测:美联储会因为经济衰退等重大风险而延缓,乃至暂停加息的转向。这在市场看来略显鸽派。但在接下来的新闻发布会上,鲍威尔再次上演“鹰王”的一面,彻底击碎了市场的幻想。

鲍威尔说,随着政策利率已升至4%,未来比加息的速度更为重要的是加息的高度和持久度。鉴于就业与通胀数据依旧强劲,未来利率的高点将更高,利率停留在高位的时间也将更长。

9月的议息会议上,美联储给了一个2023年的利率高点的预期中值4.6%。如果按照那个预期来算的话,12月加息75个基点,亦或是12月加息50个基点以及明年2月加息25个基点,就将完成本轮加息。但未来利率高点还会更高,意味着本轮利率终点将要冲击5%及以上的水平。以及鲍威尔暗示加息持久度更久,均大幅超出市场预期。

另外,鲍威尔还称,最快将在12月放慢加息步伐。这也是略显鹰派的表态,因为市场在会议之前一直憧憬美联储可以给出12月明确放缓加息,即50个基点的鸽派指引,但最终落空了。

下一次会议是12月14日,还有两次通胀数据以及两次非农数据,加息50个基点亦或是75个基点的概率均不低。

 

#02

影响

在美联储此次加息之前,全球金融市场已经出现了不少类似2008年雷曼时刻的一些重大风险事件,包括英国养老金、瑞士信贷、日元国债与汇率市场、欧洲能源市场等等。虽然经过多国的紧急救市,系统性风险爆发暂时被压制,但引爆雷管的引线依旧没有被拆除。

在美联储本次实质性加息以及12月即将到来的加息之后,这些雷曼式的黑天鹅将会有更大的可能被引爆。目前,FRA(远期合约利率掉期,参考3月期LIBOR)-OIS利差已经飙升至48.7点,创下2020年3月爆发系统性风险前的水平。该指标代表出借资金无法归还的违约风险,息差扩大暗示银行不愿出借资金,被视为全球银行体系信贷压力上升的表现。其中不仅反映了交易对手的信用风险,也隐含了市场流动性风险。随着美联储进一步提高利率,金融系统发生“美元荒”的概率会继续增加。

第三季度,美国经济环比增长2.6%,扭转了前2个季度继续下降的趋势,重回正增长,暂时结束“技术性衰退”。但拆分看,2.6%增长的背后全靠大量出口能源“吸收”欧洲而来。三季度出口环比增长14.4%,出口增加863亿美元,进口下降703亿美元,净出口对于经济增长的贡献高达2.8%。

美国三季度经济表现“强劲”,并不可持续。因为欧洲经济将进入滞涨状态,对于能源在内的各种需求都在放缓。三季度,欧元区第三季度经济环比增长仅0.2%,较二季度的0.8%大幅放缓。其中,德国环比增长0.3%,法国和西班牙为0.2%,比利时、拉脱维亚、奥地利等多国已经陷入了负增长状态。

三季度的经济指标有些滞后,未来经济表现可以更多参考前瞻性指标——PMI。10月,欧元区综合PMI仅仅47.1,制造业PMI为46.4(持续9个月下降),服务业PMI为48.2(持续6个月下降),均陷入50荣枯线以下,说明欧元区经济将在四季度快速坠入更大的泥潭之中。

美国经济也一样。10月综合PMI为47.3,服务业PMI为46.6,均已滑落至50荣枯线以下。制造业PMI为50.4,也是有较大幅度的下滑,且逼近50。

另外,美国大幅加息导致30年期按揭抵押贷款飙升至7%以上,快速冷却了房地产市场。9月,美国成屋签约销售指数环比大降10.2%,远超市场预期的5%,为连续第四个月录得负值,创2020年4月以来新低。

种种迹象表明,欧美经济在今年四季度将会有一个明显的下滑趋势。这会给企业盈利表现,尤其是全球化的美国科技巨头造成很大的压力。

FANNG中(Facebook脸书、apple苹果、amazon亚马逊、Netflix奈飞、Google谷歌),四个巨头已经相继爆雷。其中,奈飞高点回撤60%,最大回撤幅度高达76%。Facebook从高点回撤超过76%,现市值仅有2400亿美元,成为5大科技巨头里面暴雷最严重的。谷歌也从高位回撤41%。还有亚马逊,回撤幅度也超过50%,市值仅9400亿美元。苹果是最后的倔强,回撤幅度仅20%。

几大巨头的业务多为广告、电商以及高端消费品,在全球经济持续萎靡的大背景下,业绩受到冲击的程度和烈度会比必要消费品要大得多。

随着欧美经济在四季度和明年一季度的快速下滑,FANNG的业绩还没有见底,市场对此的定价并不充分。而这5大巨头占美股纳指、标普500的权重较大,从这个维度看,美股的下跌大势应该还没有结束。

 

#03

尾声

除了金融市场外,美联储激进加息还将对全球楼市造成不小打击。据华尔街见闻,美国方面,房价跌速已经创下13年来最快水平,英国房价出现了15个月以来的首次下跌,瑞典房价跌速创下至少10年来的最快水平。另外,韩国方面,房价连续9个月下跌,上半年公寓成交量较去年同比大幅下滑50%以上。澳大利亚8月房价下跌1.6%,创新1983年以来最大单月跌幅。

从该次会议来看,美联储的货币紧缩还远未结束,叠加欧央行被迫跟进激进加息(10月欧元区通胀10.7%,创历史最高记录),全球货币流动性还会有一个快速下降的过程。而全球金融市场现目前已经处于一种相当脆弱的状态。

 

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