大咖录｜全球市场尚未充分反映风险 保守型策略配置股票

美国通胀数据回落，市场对于美联储政策转向的预期升温。美国加息步伐何时放缓？如何影响资产配置策略？大行其道对话摩根大通私人银行全球市场策略师王然。

第一财经：今年3月以来，美联储连续加息，至此已经累计加息375个基点，那么美联储同时也强调在确定未来加息步伐时，将考虑货币政策的累积紧缩效应，再加上早前美国公布的通胀数字是低于预期的，现在市场也有不少人解读美联储之后就会放缓加息的步伐，所以对此您的观点是什么？

王然： 最近其实从夏天以来，美国整个的通胀的数据有了一些积极的变化，我们觉得可能是已经见顶了，边际上已经看到了一些放缓。所以这个情况我觉得美联储可能没有必要进一步大幅加息了，具体的比较积极的变化来自什么地方呢？有几个，第一个就是从夏天开始，我们看到能源尤其是原油的价格其实是有回落的，对通胀的贡献是减少的。第二个就是我们看核心的商品物价，尤其是二手车指数，它其实回落得是比较快的。第三就是我们看到医疗的保险价格，这个是年度修订的，所以这个价格实际上在10月份已经开始从正转向了负。所以这一些信号都显示，事实上通胀我们认为已经见顶了，那么在边际上有放缓的迹象，所以美联储是有这个条件，可以没有必要这么大幅度地加息。所以12月份我们认为大概率事件，加息的幅度会从之前的75个点变成50个点。

第一财经： 那么您觉得我们什么时候会看到美联储出现一个货币政策的转向？

王然： 这个问题的话，我觉得可以拆解成三个步骤，就是说美联储的货币政策有三个阶段，第一个阶段是放缓、减少加息的幅度。第二个是停止加息，第三个才是减息。刚才我们谈到10月份甚至从夏天开始，我们就看到了一些积极的迹象，显示通胀可能已经见顶，边际上有放缓，这个是支持不要再这么大幅度地加息，减少每次加息的幅度。

第二个决定就是什么时候利率到顶，就是停止加息。这个问题上我们是觉得还要看到，通胀篮子里面还有一些组成部分，相对来讲是比较有粘性的，有一些还有一些上行风险，所以我们可能要看到更多的迹象，就是说这一些组成部分，比如说房租，比如说出行，这些组成部分的价格，它也比较稳定下来了，可能甚至还有一些下降，这样的话可能会给市场更多的信心，就是说明年通胀会有一个更明显的下行，具体说减息我觉得也还是跟通胀是有关系的。

刚才我们谈到通胀它目前的趋势，我们觉得明年年底应该还是高于2%的目标的。这样一个情况下，我们觉得更有可能看到的是，如果明年看到通胀回落真的比较顺利，美联储可能有一些空间可以高位地调整，微调它的利率，但如果你要看到一个减息周期的话，在通胀还高于目标的情况下，我们觉得这个空间就不是很大。

第一财经： 停止加息可能会在明年出现，但是减息的概率会比较小，停止加息会发生在明年具体上什么时间点？

王然： 我们看到了商品价格已经回落了，现在出现了一定程度的通缩，但是服务价格其实还是维持在一个高位。如果服务价格能够稍微低一些，就是说它的年化通胀率，比如说从0.5%的环比到0.4%环比，这个年化的话，其实就有可能到百分之四点几的通胀率，这样的话考虑到现在联邦利率是在3.75%至4%，那么有可能在明年年中就可以看到通胀和联邦利率打平。这个我们觉得就是停止加息的前提条件。

第一财经： 再来跟您关注一下全球市场的走势，今年我们看到市场由于美国联邦储备局加息以及各种宏观因素，走势是非常波动的，现在来说您觉得市场调整，能不能说已经到位？

王然： 我们觉得今年市场总体来讲有三重压力，第一重压力当然是美联储加息，第二重压力是全球经济的一个放缓的预期，第三个压力是地缘政治的黑天鹅事件。从美联储加息的风险来看的话，我们刚才谈到我们觉得美联储已经有条件可以减少它加息的步伐了，下一步我们要看的就是什么时候利率会到顶，停止加息，现在还没有到这个阶段。

第二个压力就是全球经济放缓的预期，这个预期的话，我们觉得市场不论是对美国经济还是欧洲经济的衰退风险，其实已经开始消化了不少了，但是我们觉得从股票市场的盈利预期可以看到，可能还有一定的下修的空间。

最后一个就是地缘政治的黑天鹅，这个不确定性更高一些，但是我们觉得从油价对于市场的影响的角度来看的话，可能明年有望更钝化一些。所以总体来讲，其实市场都已经多少有些反映，但是我们觉得现在还不能说是充足反映这三个风险点。

第一财经： 我们什么时候可以认为市场会真正见底，出现一个投资机会到来的时机？

王然： 我们觉得明年年中的时候可能可以看到美国利率见顶，但是在未来一段时间还是要观察通胀的数据的变化。

第一财经： 现在已经接近年底，您觉得当下的投资主题应该是什么？现在资产配置的建议应该是什么？

王然： 我们现在还是一个晚周期的投资布局，也就是说我们还是偏向于债券市场多于股票市场的。债券市场的话，我们比较看好的是美国的核心债券市场，也就是说，或者是国债，或者是高评级的债券。那么在这一年的快速加息过程当中，其实这一些的债券它的利息回报已经是非常高的了。我们相对推荐的一个策略就是短期持有到期，这样的话也可以帮助投资者规避一些利率上行的不确定性。

股票市场的话，我们可能更注重的是保守型的一些策略，从利率角度来讲，随着美联储放缓它的加息幅度，那么可能从利率的影响边际上会减少，对市场的压力边际上会减少。但是盈利的下修空间还是有的，所以比如说你拿标普500指数做一个参考，我们明年到9月份看标普500指数大概是在4000点，所以其实离现在今天我们市场的价格水平来讲，上行空间就不是很大。板块和个股层面可能会有更多的一些机会。我们看好的比如说工业，比如说医疗，然后某一些龙头的科技股，我觉得还是有一些投资价值，包括能源我们也是看好的。

第一财经： 您看好它们的原因是什么？

王然： 我们比较看好有比较强的资产负债表的公司，然后现金流本身的创造能力是比较强的，像医疗公司的话，它可能整个公司的板块对利率的影响，对利率的敏感性相对来讲也不会太高，主要是以这几个维度来参考的。