降准和降息的可能性仍存，通胀总体较为温和｜第一财经首席经济学家调研观点集锦

中共中央政治局12月6日召开会议，为2023年经济工作定下基调。会议指出，“大力提振市场信心”“推动经济运行整体好转”，并强调明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。

此前的11月25日，中国人民银行公告自12月5日起降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准共计释放长期资金约5000亿元，可降低金融机构资金成本每年约56亿元。

本次降准将带来哪些影响？后续是否会有降息以及进一步降准的可能？目前较为宽松的货币政策是否会影响我国通胀情况？首席经济学家们对这些问题进行了分析。

上图中依次为招商银行首席经济学家丁安华（上左一），英大证券研究所所长郑后成（上左二），银科控股首席经济学家兼金融研究院院长夏春（上左三），德勤中国首席经济学家许思涛（下左一），环亚数字经济研究院首席经济学家李文龙（下左二），兴业证券首席经济学家王涵（下左三）。

主要观点：

目前我国通胀预期较为温和，2023年积极的财政政策和稳健的货币政策仍将继续，降准和降息的可能性仍存。

丁安华：央行于2022年4月15日、12月5日全面降准两次，幅度均为0.25个百分点，共释放长期流动性1.03万亿元。2023年货币政策总体将相机抉择。数量型调控上，基准情形下，或有2次全面降准，每次幅度为0.25个百分点，分别于2023年初和年中落地。2023年初，商业银行将开始新的信贷投放周期，叠加政府债前置发行、MLF超万亿到期，央行或降准一次。2023年年中，若经济基本面修复不及预期，央行或择机再次降准。价格型调控上，明年上半年随着美联储加息进入尾声，央行降息空间将逐步打开，预计1年期MLF或调降10bp，带动1年期LPR下调10bp。考虑到存款利率已下调、银行负债成本降低，为缓解房地产市场下行压力，预计5年期以上LPR或调降15bp。2022年4月央行建立存款利率市场化调整机制以来，9月多家商业银行已下调定期存款利率，为进一步引导金融机构调降LPR报价提供可能。目前企业贷款加权平均利率已降至历史最低点，预计2023年LPR温和调降。但考虑房地产销售压力仍存，为减轻购房者负担，5年期以上LPR调降力度或略大。

王涵：央行已在11月25日宣布降准，这一举动显示了央行偏松的货币政策态度。

当前经济受疫情反复冲击，出于稳增长、控风险的需求，央行可能继续维持货币政策偏松。降准给银行补充了流动性，降低了银行负债端成本，有利于传导到实体，降低实体融资成本。

货币政策偏松可能进一步推进，预计未来可能会有降息，可能在明年一季度。降准的空间已有限，预计在压力较大时才会有降准。当前平均准备金率大约是7.8%；考虑当前三档的准备金率，最低一档，小型金融机构的准备金率可能已经到5%；最近3次降准都提到了不包括准备金率已到5%的金融机构，显示出央行可能把5%看作准备金率的底线；最近2次降准幅度是25个基点，而不是以前通常的50个基点。这些指向降准的空间或已有限。

从当前的情况来看，中国似乎还不具备持续通胀的基础。1）在2020年发达经济体出现明显的供应链问题之前，发达经济体实行宽松的货币、财政政策已很长时间，但此前并没有通胀；2）与发达经济体采取宽松财政直接刺激消费需求不同的是，中国的财政发力可能更多落地于安全、基建、高端制造等方向，其对于通胀影响的链条更加间接。

夏春：货币量价齐下并不能拉动经济增长，核心问题依旧在流动性陷进。进一步降息降准的可能性在2022年四季度难以出现。宽松的货币政策在货币数量上将拉升通胀。

许思涛：目前，我国通胀上行情况总体较为温和，核心CPI保持在1.0%以下，猪肉价格是推动通胀的主要因素，而且原油等大宗商品价格震荡下行带动PPI涨幅持续回落。因此我国未来通胀预期较为平稳，提供适宜的流动性环境有利于巩固经济回稳向上态势。政府也一再强调不搞“大水漫灌”，要通过精准滴灌为实体经济提供更有力、更高质量的支持。

李文龙：下一步的货币政策重点除了继续保持流动性与适当降准之外，更为重要的是要切实将流动性滴灌到实体经济，尤其是中小微企业，切实发挥资金对企业恢复生产的积极作用。另一方面，降息的优先级靠后，主要考虑是当前国内外利差悬殊，进一步降息可能引发进一步货币贬值的压力，不利于管控外汇流动性与稳定市场预期。

郑后成：本次央行全面降准25个基点，下调幅度与4月一致，符合市场预期。我们认为，2023年上半年央行大概率还将降准一次。这一判断的依据有以下三点：

第一，2023年上半年通胀下行压力要大于上行压力。在全球宏观经济下行的背景下，国际油价大概率继续下行，叠加考虑2022年同期基数大幅上行，预示2023年上半年PPI当月同比大概率持续位于负值区间，且大概率持续下探。受此影响，2023年上半年核心CPI当月同比大概率还将位于低位，另外，交通工具用燃料CPI当月同比大概率承压下行，这就意味着2023年上半年CPI当月同比大概率位于低位。

第二，2023年上半年宏观经济大概率还将承压。2023年上半年PPI当月同比深度负增长，意味着出口金额当月同比大概率录得负增长，制造业投资增速大概率持续下行。此外，出口增速负增长对就业率形成压力，叠加新冠肺炎疫情冲击，预计2023年上半年消费增速大幅上行概率较低。从历史经验看，央行大概率在出口增速进入负值区间的背景下降准。

第三，在4月降准25个基点的背景下，本次央行再次降准25个基点，原因之一是2011年以来我国法定存款准备金率持续下行，目前下行空间收窄。在此背景下，12月央行再次降准25个基点，可以理解为为2023年上半年再次降准“节约子弹”。

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文 | 何啸 第一财经研究院研究员

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