日债收益率又突破YCC上限！日本央行本周会再次“突袭”市场吗？

对于日本央行是否退出超宽松货币政策，投资者和日本央行的博弈还在继续。

上周，随着市场预期日本将进一步退出量化宽松政策，日本国债收益率突破新的收益率曲线控制（YCC）设置的上限，日元也继续走高。17~18日，日本央行将召开议息会议，市场的主要关注点在于，日本央行会否再次“突袭”市场。

日债收益率再次突破YCC上限

日媒此前报道称，日本央行将在本周议息会议上重新评估超宽松货币政策的副作用，可能考虑进一步调整货币政策，包括进一步调整购债计划，以改善国债市场的扭曲。受此消息影响，日本国债收益率上周五继续上升，10年期日债收益率一度飙升4个基点至0.54%，再次突破日本央行为10年期国债收益率设置的新上限。

去年12月20日，日本央行意外地调整了YCC框架，宣布将日债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%，震惊了全球市场，也令市场押注日本央行将继续退出量宽政策，彻底结束YCC政策。

为此，去年末，日本央行被迫进行了一系列计划外的政府债券购买，以阻止日债收益率过快飙升。虽然收益率被勉强控制在目标区间内，但债市越发扭曲。市场人士认为，如果日本央行放宽YCC上限的初衷是为了解决日债市场流动性问题，那目前为止，该政策起到了相反的作用。衡量日债市场流动性的指标——日本国债的买卖差价自政策调整以来一直在走扩，日本央行也不得不一次次加大债务购买力度。

上周后期，日本央行花费了近10万亿日元（合780亿美元）捍卫YCC政策。尽管全球收益率普遍下跌，但10年期国债收益率在周五大部分时间仍保持在0.5%上限之上。而为了稳定日本国债市场，日本央行不得不发布临时公告，宣布将在周一（1月16日）再次开展额外的日本国债购买操作，规模将根据市况决定。除了10年期日债收益率一再突破YCC上限外，8年期、9年期日债收益率目前反而高于10年期日债，也是日本国债市场扭曲的体现。

摩根士丹利日本首席经济学家山口武（Takeshi Yamaguchi）表示，日本央行创建的YCC框架可以被视为央行与市场之间的博弈，最终取决于投资者对该体系的信心，“而去年12月的突然改变政策可能损害了市场参与者对YCC可持续性的信心。如果越来越多投资者预计日本央行将取消YCC，这种一致预期可能会（在实际发生之前）加速日本国债抛售并使市场运作恶化。”

SBI证券公司驻东京的首席债券策略师Eiji Dohke称：“由于日本央行不断增加债券购买，日债市场运作进一步恶化。但如果日本央行停止其激进的购买行为，又将重新唤起投资者对澳大利亚联储突然放弃YCC政策的记忆，从而进一步加剧市场对日本央行政策调整的猜测。”

受到日本央行进一步调整货币政策预期的影响，日元对美元也维持了涨势。周一（1月16日）亚市盘初，美元指数在逾七个月低位徘徊，交投于102.25附近，美元对日元交投于128.00附近，上周五一度创七个半月新低至127.45。

日本央行会否再次“突袭”市场？

在此背景下，投资者密切关注本周的日本央行议息会议。分析师认为，不能排除日本央行在2023年首次利率决议中再次突袭市场。接受外媒调查的43位经济学家中，除一人外，其他都预计日央行本周将维持政策不变，但许多受访者也表示，不排除日本央行采取更多行动的可能性。值得一提的是，此次会议是现任央行行长黑田东彦4月卸任前的倒数第二次会议。市场猜测，黑田东彦是否会利用这次会议再次调整甚至结束YCC框架以帮助继任者顺利过渡。10年期日债收益率今日早盘继续突破0.5%上限，令进一步调整YCC的压力继续累积。

多位道明证券策略师在最近的一份报告中写道：“潘多拉魔盒已经打开，在全球层面的多个因素发生重大变化之际，日本央行可能很难维持YCC。在黑田东彦卸任前，市场可能要为10年期日债收益率上限进一步调升至1%做好准备。”

“虽然本周加息似乎不太可能，但日本央行可能放弃YCC，为在3月或4月会议上加息做准备。”布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）全球货币策略主管辛（Win Thin）称，“这也符合美联储已经确立的货币政策收紧的基本路线图。”

除国债市场的压力外，分析师认为，日本央行还有其他不得不重新评估宽松政策的理由：日本正在经历几十年来最严重的通胀，目前的通胀水平为4%，是日本央行目标的两倍。也因此，市场目前十分关注每年春季工资谈判的初步结果，该结果通常在3月中旬左右发布。日本人寿保险公司（Nippon Life Insurance Co.）和三得利控股有限公司（Suntory Holdings Ltd.）等日本企业已经宣布将工资提高到通胀水平以上的计划。上周，优衣库的母公司Fast Retailing Co.也表示，将把全职员工的年薪提高40%。

摩根大通的首席日本股票策略师、日本央行前分析师西原理惠（Rie Nishihara）称，如果春季工资谈判的结果很强劲，且通胀仍然居高不下，日本央行的货币政策在新行长的领导下将不得不变得更加灵活。

不过，也有一些分析师坚持认为，在新任行长确定前，日本央行不会再次采取行动。

对高盛分析师内森（Allison Nathan）而言，全球经济放缓和日本经济衰退的可能性，以及越来越多负债的中小型公司面临利率走高即融资成本上升的风险，也可能令日本央行暂时维持现状。他还预计，随着美联储放缓加息以及日本通胀压力缓和，日本央行目前的货币政策框架受到的投机性攻击也会得到缓解。

日本央行前执行董事早川秀夫（Hideo Hayakawa）给出了日本央行本周将保持YCC框架不变的另一个原因。他表示，现在就再次采取新举措太“尴尬”了，因为这意味着去年12月的举措还不够。

在衍生品市场上，交易员仍在押注日本央行政策转向。最受全球基金欢迎的十年期互换利率上周达到1%，远远超过日本央行基准债券0.5%的上限。Sompo资产管理公司（Sompo Asset Management Co.）的总经理平松真司（Shinji Hiramatsu）称：“我们正在为收益率上限进一步调升而采取措施，虽然我认为本月政策变化的可能性很低，但我们不能完全排除这种可能性。”