杨德龙：全面实施注册制进一步推动价值投资成为主流投资理念

2月20号，沪深两市呈现出震荡反弹的走势。2月17号，随着证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，注册制全面实施。这是继科创板、创业板、北交所实施注册制之后，在主板全面推行注册制改革，落实了新《证券法》的要求，同时也是与成熟市场接轨。实施注册制是让新股发行更加市场化，从新股的询价、定价到发行、交易等环节都是坚持市场化原则，让市场来决定哪些公司能够上市，让市场来决定发行的节奏，成熟市场普遍采取注册制的方式。实施注册制之后，会有更多代表新经济的企业或者符合主板上市要求的一些蓝筹股登陆资本市场，为市场输入新鲜的血液，同时会严格执行退市制度，一些已经不符合上市条件的公司将及时退出市场，从而形成优胜劣汰，吹尽黄沙始见金。一方面通过注册制让好的企业及时上市，另一方面通过退市新规让绩差股及时退市，这将会改变A股市场的生态，让A股市场的价值投资标的受到更多资金的关注。其实在成熟市场，市场的结构分化是非常明显的。据统计，全市场前300只市值最大的股票占整个市场交易量的比例，A股市场大概是60%左右，港股大概是80%左右，而美股则是高达95%以上。这说明越是成熟的市场，交易越向头部的企业集中，向大市值的公司集中。一些绩差股、题材股将不断被边缘化甚至退市，实施注册制之后这个现象会更加明显。所以实施注册制之后，大家要更加坚定去做价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金来间接持有好公司，而不是去炒题材、炒概念，炒小、炒差、炒新的习惯一定要改变。

价值投资是被古今中外无数投资大师证明的行之有效的投资策略，我一直倡导价值投资理念，从2016年起我七次参加巴菲特股东大会，其中有四次是现场参加，将巴菲特和芒格的真知灼见第一时间介绍给A股投资者，希望大家能够改变投资理念，抓住好公司的投资机会，从而实现财富的保值增值。如果今年5月份第一个周六巴菲特还在奥马哈召开巴菲特股东大会，我还会带投资者一起去现场参加，让大家切身感受价值投资的魅力。每次巴菲特开线下股东大会，全世界不同国家的投资者都不远万里来到美国中部小镇，巴菲特的故乡奥马哈来参会，本身就体现出价值投资的魅力。

做价值投资知易行难，虽然每个投资者几乎都能背上一两句巴菲特的投资真言，但是能够落实到行动上的少之又少。巴菲特说在任何市场，价值投资者都是少数派。因为即使你认识到哪些公司是好公司，也认识到要长期投资于好公司、好基金，但是当市场出现波动的时候，你往往无法克服人性的弱点，有些人为了追求一夜暴富，去加杠杆、炒热点，最后出现爆仓风险。有些人拿不住好股票，好基金，嫌好股票一段时间涨得太慢而去追逐那些短期涨幅比较大的热门股，也造成投资的亏损。所以树立正确的投资理念需要保持良好的心态，毫不夸张的说，有时候心态可能比专业知识更加重要。人性都是趋利避害，思想上都有懒惰的行为，不劳而获是很多人的想法。芒格曾经幽默的说，有些人宁愿去死也不愿意去思考，其实就揭示了这个问题。因为思考是要死脑细胞的，很多人担心脑子用坏了，实际上脑子是越用越灵光的。大家要多学习、多思考，去了解行业发展的规律，上市公司的发展规律以及投资的规律，通过不断学习积累扩大自己的能力圈范围。巴菲特和芒格都强调在自己的能力圈范围内做投资，不要超出自己能力圈，并且关键是要知道自己能力圈的边界。但是你可以通过不断学习来扩大自己的能力圈，多了解一些行业的发展规律，有机会多调研几家公司，让自己的格局更大，眼光更高，这样你的投资胜算就增大了。

今年以来我国经济出现了稳步复苏，特别是消费报复性反弹的迹象非常明显。很多热门餐厅又开始排队拿号，很多热门景点人满为患，我们熟悉的这些场景又出现了。消费复苏是经济增长的第一步，因为消费是解决了终端产品的销售，消费的恢复有利于带动生产端的增长。事实上很多生产活动也逐步开始恢复性增长，1月份制造业PMI指数重回50%以上的荣枯分水岭，社会消费品零售组合也实现了恢复性增长，这些都是经济增长的重要迹象。作为经济的晴雨表，今年股市走出结构性牛市，走出反转的行情，这是有基础的。在去年10月份市场绝望的时候，我建议大家要春种秋收，要记住播种和收获不是一个季节。市场绝望的时候正是低价布局好公司的时机，所以当时建议大家一定要克服恐惧的心理，去布局好股票、好基金。现在回过头来看，去年10月份是近几年最好的布局时机。

现在市场处于犹豫的阶段，战胜犹豫的心理，坚定布局好股票、好基金是当前的一个策略。从经济转型的角度来看，大消费、新能源和科技互联网都属于经济转型受益的方向。在经济复苏、市场信心提升的情况之下，坚定持有好股票、好基金是有希望获得较好投资回报的。追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源，全面实施注册制之后，价值投资会进一步成为最主流的投资理念。

（杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）