理性看待价格“类通缩”——2023年3月物价数据点评

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CPI同比增速低于预期

3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。2023年3月CPI同比增速为0.7%，较2月下行0.3个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增速小幅提升至0.7%。多数年份的春节在2月，3月为春节后次月，CPI环比增速往往依季节性较快下行。但2023年的3月为春节后的第二个月，为更好衡量环比意义上的CPI增速水平，我们以春节月为基准观察季节性规律，将2023年3月数据与往年春节后第二个月的数据相比较。3月CPI环比增速-0.3%，基本符合季节性规律（2016至2021年春节后第二个月的历史均值水平为-0.35%）；但去年同期俄乌冲突升级，使CPI基数走高。同时，汽车行业价格战打响、就业形势疲弱和国际油价调整对CPI中的新涨价因素构成一定拖累。具体地：

第一，核心CPI表现不强，受汽车行业价格战拖累，且居住服务价格较弱。

• 1）核心CPI的拖累因素在于：一是，汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌。我们估算，交通工具分项在CPI中的权重约3.1%，在核心CPI中的权重约4%。2023年3月，汽车行业价格战打响，统计局数据解读公布的燃油小汽车价格环比下降1.9%，CPI交通工具（指购买各种非经营用交通工具的支出，包括乘用车、摩托车、电动自行车、自行车等）分项环比下降1.6%，创有统计以来的单月最大跌幅，对当月CPI、核心CPI环比增速的拖累分别约为0.05个百分点、0.06个百分点。二是，居住服务价格环比持平，弱于季节性规律。3月CPI居住、CPI租赁房房租分项环比持平，而季节性规律为环比上行。当前房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱一定程度上制约了居住服务价格的上行（2023年3月制造业及非制造业PMI从业人员指数均较前值下行）。
• 2）核心CPI的支撑因素在于：一是，除交通工具、能源之外的工业消费品价格表现稳中有升，CPI衣着、CPI家用器具、CPI通信工具等分项的环比表现略强于季节性规律，这与PPI消费制造板块环比增速的企稳相一致。二是，服务（非居住类）需求在持续恢复，邮递服务、家庭服务、交通工具使用维修等CPI强于季节性。

第二，能源价格稳中有降，对CPI构成一定拖累。2022年3月以来，布伦特原油期货价格呈V型走势，月度价格中枢下跌4.7%。但国内成品油价格调整相对滞后，汽、柴油价格仅在3月18日小幅下调，交通工具用燃料CPI环比跌幅仅0.3%。

第三，食品价格环比表现略强于季节性，或受外出用餐需求增加的推升。CPI食品分项环比为-1.4%，略高于季节性规律（2016至2021年春节后第二个月的历史均值为-1.92%）。CPI食品中，鲜果、鸡蛋和羊肉价格环比均上涨，而季节性规律为环比下跌；猪肉、牛肉、鲜菜和水产品价格虽有下跌，但跌幅弱于季节性规律。

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PPI环比增速持平

2023年3月PPI环比持平上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。3月PPI同比跌幅走阔1.1个百分点，至-2.5%。2月、3月的PPI环比增速均为零值。其中，生产资料PPI的环比增速由小幅上涨转为零值，生活资料PPI的环比增速由显著下跌转为零值。分行业看，不同板块间的价格势能转换。

一方面，上游采掘、原材料和水电燃气板块PPI环比表现由强转弱。2023年3月，上游采掘、原材料板块和水电燃气板块15个子行业中，有12个子行业PPI环比增速上行，平均涨幅由2月的0.73%收窄至3月的0.07%。能源价格下行是上游板块的主要拖累所在，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业行业价格环比下跌。基建地产的终端需求仍有一定支撑，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、化学纤维制造业价格稳中有升。

另一方面，中下游制造板块PPI环比跌幅收窄，表明中下游制造业需求处于修复通道。2023年3月，中游制造板块4个子行业的PPI环比增速均上行，环比增速的均值提升了0.4个百分点；下游制造板块11个子行业中，有5个PPI环比增速上行，平均跌幅收窄0.1个百分点。

（钟正生为平安证券首席经济学家、研究院院长）