银河证券4月18日晨会纪要

今日视点:

银河证券基金研究本周观点

从场内基金表现来看，上周沪深两市基金指数全部上涨，并且沪市涨幅大于深市。根据中国银河证券研究部的统计，上周，上证基金指数报收3855.78点，上涨83.29点，周涨幅2.21%。深证基金指数报收4547.22点，上涨93.93点，周涨幅2.11%。

从创新型基金、传统型封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类来看，交易所基金全部上涨，其中ETF基金的涨幅最大，整体周交易价格上涨2.52%。

38只ETF基金受到大盘上涨的带动，全部上涨。其中涨幅最大的博时深证基本面200ETF，上涨3.83%。

同ETF相比，LOF基金涨幅偏小。整体周交易价格上涨1.73%。其中部分基金出现一定的跌幅。跌幅最大的是鹏华盛世创新，下跌4.67%。

创新型基金表现同前一周相似，上涨的都是分级股基的B类份额，下跌的基本都是分级股基的A类份额和部分分级债基。其中表现较好的申万菱信深成进取，上涨11.15%。

传统型封闭式基金上周跟随大盘上涨，25只传统型封闭式基金再次全部飘红。整体交易价格上涨1.91%，并且二级市场的表现要好于一级市场。折价率较前一周小幅收窄，个别涨幅较好的基金折价率变化较大。

投资建议：上周A股市场呈现探底回升走势，从已公布的数据来看，国内经济增速以及社会总需求仍处于回落阶段，一季度GDP为8.1%，比去年四季度回落0.8%。但是，3月信贷投放1.01万亿元与3.6%的CPI还是略超市场预期，一定程度上表明资金对实体经济的支持状况有所改善。对于基金的投资策略，我们维持前一周的观点。近期以稳健为主，可以适当关注ETF和传统封基的表现。同时不建议低风险的投资者投资分级基金。

一、市场聚焦

尊重价值投资、重视成长空间

在过去的路演中，论及行业选择，我们认为，价值投资不是完全脱离成长的，没有成长性的标的，不是价值投资的标的。新兴的成长类公司要考虑风险因素，风险与收益要成正比。整体上，我们表述为：尊重价值投资，重视成长空间，选择中型蓝筹。

核心观点：

具体来说，包括：

1、非银行金融：当前A股处于震荡时代的低位区域，非银行金融是大盘的放大器，未来上行空间较大，且当前制度释放可期，无论券商、信托还是保险，业务面临大发展的契机。当然，银行的估值较低，具有一定的安全边际，但由于市值太大，与GDP的比重比较空间有限，成长性欠缺，在选择顺序上，我们优先选择非银行金融。

2、在新兴公司里面选择市值较大业务较新的。自创业板上市以来，截至目前是跑输沪深300的，但不能盲目期待风格反转。我国中小板和创业板的PE估值平均数与其众数、中位数非常接近，而纳斯达克的PE估值平均数远大于其众数和中位数。这说明A股同质性太大，“大浪淘沙”的过程远未结束。其中市值较大的，业务具有一定的市场基础，被淘汰的概率较小。

3、在消费类公司里面要考虑总市值的空间。对于市场空间仍然很大，公司也具有竞争力的，我们积极看好。拿酒来说，食品饮料团队推荐的一些二线品种，其品牌具有深厚的根基，公司也正积极开拓，总市值相对较小具有成长空间。大多数消费类公司，我们都要考虑其总市值与其发展势头的匹配程度。

4、在制造业领域里，目前市值都不算太大，较之欧美的制造业巨头差距较远。我们结合中国的“出口升级”和“进口替代”，结合当前为制造业服务的“专业服务业”进入发展快车道的趋势，在制造业里寻找估值有空间、市值有想象、符合中国发展趋势的公司。

投资建议：

当前，代表价值的投资标的普遍估值偏低，有估值修复需要；代表成长的投资标的已经跑输指数较长时间，有风格反转的可能。结合起来看，我们认为前者要警惕低估值中的业绩风险，后者要警惕小型公司、新兴公司的业务风险。尊重价值投资，也要重视成长空间，在各行各业里面，既要重视估值因素，也要考虑到总市值成长空间。（孙建波）

二、报告精选

恩华药业：丙泊酚获批点评20120417

2012年4月16日公司公告丙泊酚注射剂获得生产批文。今年预计上市的品种还将有注射用瑞芬太尼。

我们在3月31日发出了恩华药业“增长弹性较大的中枢神经药龙头”深度报告，里面对丙泊酚进行的详细的分析，贴于附件。

我们的分析与判断：

丙泊酚是麻醉剂中用药量和金额最大的品种，其有三个特点，这几个特点也决定了其临床麻醉剂销售王冠的地位：

其一，可以静脉推注，麻醉诱导时间短。这一点优于右美托嘧啶，后者临床不建议静脉推注，而需要微泵滴注，诱导时间较长。

其二、短效。患者苏醒时间短，手术完毕患者苏醒时间短。这一点优于依托咪酯，后者患者苏醒时间久。

其三、可控性强，术中患者麻醉效果好，但呼唤可以应答，能简单配合麻醉医生检查麻醉深度和患者状况，且术后无记忆。

这三个特点在临床的下述要求下，成为麻醉剂领域的宠儿：

其一、麻醉诱导好比飞机起飞阶段，危险度高，要求迅速安全。丙泊酚诱导阶段时间短，迅速。虽然对血压的影响大于依托咪酯和右美，但诱导速度居于首位。

其二、术后苏醒快，提高手术室周转率。这也是依托咪酯在麻醉维持阶段推广的障碍，反过来是丙泊酚的优势。

其三，麻醉医师要求对药品的量和作用效果可控性强。丙泊酚与瑞芬太尼完美的配合完成了麻醉和镇痛的使命。

2010年丙泊酚样本医院销售金额约5亿元，阿斯利康产品市占率最高，约68%。恩华销售风格不愠不火，但借助咪达唑仑和依托咪酯现有的队伍和渠道，有望占领一部分市场份额。

投资建议：

我们对公司2012/2013年EPS盈利预测分别为0.59/0.85，同比31%和44%；当前股价对应PE 32倍/22倍，虽然高于化学制剂2012年预测PE 18倍，但按照未来两年CAGR38.5%的净利润增速，PEG约为0.85，较为适合中长期投资者持有。我们的上述预测是基于丙泊酚销售金额2012年预计600万元，市占率1%，2013年1500万元。算是保守。

作为需求稳定增长，产品被替代性低，刚性强；供给格局稳定的不多的化学制剂投资标的，对于中长期投资者不失为较好的投资标的。（黄国珍）

辽通化工（000059）：一季度同比下滑受炼油拖累

公司发布2012年一季报，公司2012年一季度营收97.34亿元，同比增长10.3%；实现归属于上市公司净利润为1.72亿元，对应EPS为0.14元，同比下滑57.9%，基本符合我们预期。

我们的分析与判断：

1、一季度炼油成本升高、-35号柴油销量下降导致炼油业绩下滑

今年一季度特别是2月份开始受伊朗紧张局势等因素影响，国际原油价格从110美元/桶上涨至最高128美元/桶，公司的炼油采购成本同比增加15美元/桶以上，炼油业绩同比大幅下滑。石化业务（烯烃和芳烃）基本不赚钱，这使得去年10月收购18万吨盘锦小乙烯近期几乎没有正的业绩贡献。

去年全年公司产销-35＃柴油达到56万吨，比2010年增长接近一倍，贡献2.7亿元的利润（每吨赚482），占到全年利润份额的30％。今年东北地区春季来得比去年早，一季度适应冬季低温的-35#柴油销量同比有所下滑，同时也比四季度少，这也是一季度业绩环比大幅下滑的主要原因之一。

今年8月份公司将在大修时把炼油产能扩到600万吨，再加上去年公司优化了原油采购品种、混合油种石脑油收率提高5.1个百分点，今年的石脑油产量将达到200万吨左右；这将基本能覆盖目前45万吨乙烯产能和去年10月收购的18万吨盘锦小乙烯的原料自供。

今年若成品油定价新机制能推出，公司将是炼油和石化业绩弹性最大的投资标的。

2、化肥业务改善了供气不足，今年辽河化肥将扭亏

公司三块尿素业务中，锦天化57万吨总体比较稳定。辽河化肥去年四季度落实了西气东输天然气资源，尽管天然气原料价格提到2.3元/方，但改善了供气不足，当季度实现了扭亏，但全年仍亏损达6000多万元；今年全年辽河化肥产量预计将从前两年的30多万吨提高到50万吨左右，辽河化肥全年将实现盈利。新疆化肥今年开始将从52万吨扩到80万吨，预计明年5月左右达产。但考虑到今年上半年天然气价格要上涨约2毛5，我们预计化肥整体盈利将基本与去年持平。

3、公司石化产业链开始深度延伸

公司开始启动多个高附加值的石化产业链延伸，明年将新增裂解汽油抽提装置，年处理裂解汽油56万吨，年产苯乙烯2.7万吨；推进芳构化项目一期工程，建设8万吨/年MTBE联产4万吨/年丁烯-1装置、8万吨/年碳五石油树脂装置和芳构化装置；14年一期建设两条3万吨乙丙橡胶。这几个项目建成的话，明后年业绩将带来新的利润点。

投资建议：

我们预计辽通化工2012-2014年EPS分别为0.60元、1.05元和1.23元（假设新的成品油定价机制改革2012年下半年推出），维持“推荐”评级。（裘孝锋,王强）

石化化工行业：化工延续弱势震荡，后看需求和油价

投资建议：

本周银河化工景气指数为-1（6跌5涨9平），上周指数为1（3跌4涨13平），相对于3月份指数为-1。经历节后补库存刺激的短暂反弹后，化工产品价格又陷入了弱势盘整格局。

化工股PE已进行了一段时间的修复，后面需要出现实质性的业绩增长。

当前还没有看到需求旺盛的迹象，相反部分化工产品价格已经回到1月份的水平。后续关注两方面情况：

一是主要看伊朗的和解进程，目前伊朗问题悬而未决，日本、台湾和南非都决定将从4月份起显著下降从伊朗的原油进口，关注高油价的主题投资；

二是密切关注下游需求的复苏情况，对后续化工股的走势特别有意义。

我们看好十二五期间天然气量价齐升的局面，天然气价格也有望上调，利好天然气生产企业，相关的设备制造企业以及下游管输企业，受益标的为大唐发电、广汇股份、中石油、中石化、恒泰艾普和杰瑞股份。我们亦特别看好PX这个子行业，随着下游PTA的大规模投产，对PX的需求将大增，同时PX的供应受制于石脑油裂解产能增长的制约，增长有限，利好上石化。（分析师：裘孝锋,李国洪,王强）

光伏行业：电站投资资金多元化

1、产业链各环节产品价格在四周连续下调后，企稳（4月9日-4月13日）

2、重要新闻 石油企业进军光伏产业

3、银河观点

(1)看好太阳能的长期发展，因此石油企业、风电企业等纷纷进入光伏产业。

(2)电站建设的资金来源因石油企业的加入变得多元化，预计未来将会有更多非银行、非五大发电集团、非光伏企业的资金进入电站建设，加速光伏下游的需求增长和市场化进程。

(3)为可再生能源配套的储能设备前景广阔。天津力神电池可借助合资公司发展锂电池在电站储能方面的应用。（分析师：邹序元）

光伏行业：行业整合加速

1、产业链各环节产品价格连续第四周继续下调（3月26日-4月1日）

2、重要新闻:申请破产企业明显增多

3、银河观点：

(1)Q-Cells的申请破产是行业整合加速的一个信号。即使是曾经位居世界前十的组件生产企业也有可能在2年内破产。

(2)2011年前三个月，国内沪深300上涨7%，而银河光伏指数-9%。

(3)已公告的A股光伏企业2011年年报情况。（分析师：邹序元）

建筑工程4月报：房建及交通基建数据平淡，公装及水利2季度经营趋势向上

国家统计局发布3月份行业运营数据。

我们的分析与判断：

1、3月份公共装饰企业新签合同步入良性上升期；

2、交通基建投资平淡，水利建设受大项目立项速度影响年初慢速启动；

3、房地产新开工增速未来半年将继续寻底，房建企业短期接单意愿不强。

投资建议：

维持行业谨慎推荐评级：寻找弱周期需求领域、关注企业经营模式灵活性仍是目前行业的投资主线。主要推荐标的：中工国际；中国水电；洪涛股份、金螳螂、亚厦股份。（分析师：罗泽兵）

有色金属业：欧债压力至极致，周五数据再观察

投资建议：

一切大宗商品的价格均由供求决定。任何逻辑都必须通过影响供求对商品价格起作用。在需求端没有大幅增长的情况下，唯有通过供给收缩实现价格上涨。

通常地，我们认为供给收缩有三种：

一是商品价格走低推动停产造成的主动供给收缩；

二是政策原因和垄断导致的主动型供给收缩；

三是资源枯竭新资源未跟上导致的供给收缩。

上述供给收缩第一种只能造成价格的短暂脉冲，第二种可以造成价格的阶段性上扬和长期高水平均衡稳定，第三种会造成价格阶段性上扬。但无论如何，与需求增加推动的价格上涨相比，供给收缩带来的价格上扬都是相对短期的。（分析师：张一凡,孙勇）

建材行业：水利建设资金强化保障力度提高水泥需求

2011年全国从土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金为270亿元。

我们的分析与判断：

1、水利投资力度加大；

2、水利投入机制形成；

3、促进水泥需求增长；

4、未来投资的力度将进一步加大；

5、2012年建材需求将稳定在3%-4%。

投资建议：

随着市场的调整，建材行业上市公司估值优势明显，具有相对的安全边际。我们维持建材行业“谨慎推荐”的投资评级。维持海螺水泥（600585）、冀东水泥（000401）“推荐”的投资评级。（分析师：洪亮,郝飞飞）

朗姿股份（002612）：终端销售良好，新品牌备货使存货进一步增加

公司发布一季报：公司一季度收入3.16亿，同比增36.33%；归属于上市公司股东净利润7845万，同比增92.36%；关于上半年业绩，公司预计增速在20%-50%之间。

投资建议：

利息收入及销售费用降低带来一季度利润增速远超收入增速。

经营性现金流低于净利润主要在于存货增加、预收款减少。

维持年初以来对公司“推荐”评级。我们自年初以来一直将公司放在纺织服装板块首推的位置，继续维持周报中对公司“推荐”投资评级，我们认为朗姿股份兼具长短期投资价值。（分析师：马莉）

冀东水泥一季度点评报告：价量齐跌，关注旺季需求走势

投资建议：

（一）价量齐跌，导致公司业绩大幅下滑

（二）华北地区协同较好，需求是关键

（三）陕西地区今年景气度有所好转

我们调低公司2012、2013年的EPS至1.33、1.72元，对应目前19.33元的股价，PE为15x、11x。我们认为公司所在区域价格今年整体将会有所提高，维持“推荐”的投资评级。（分析师：洪亮,）

公司深度报告—兆驰股份（002429）：特色制造，适逢盛世

投资建议：

彩电产品不断升级，黑电制造加速向中国转移，形成中国彩电业收入、盈利显著上升。

公司运营效率高，成本控制能力强，产品设计和企业管理具有独特优势，充分受益于当下黑电的繁荣。

2011年季度环比逐季上升，今年一季度又有50%左右增长，目前订单饱满，未来随着产能扩充，企业发展还有较大空间。

预计公司2012/2013年业绩分别为0.84和1.13元。公司目前处快速增长的上升通道。考虑到海外彩电加快转移，下半年旺季来临，公司增长还有进一步超预期可能。公司目前股价相对2012年PE在14倍左右，给予“推荐”评级。（分析师：袁浩然）