杨宇东：2010将是中国对冲基金元年

股指期货市场是不是一个赌场?

从表面的数据看，基本算是——开市三周来，交易极度活跃，成交金额超过现货已是常态，而其中90%以上为日内交易。以IF1005合约5月6日的数据为例，持仓量仅占当日成交量6%不到(同日沪铜主力8月合约成交49万余手，持仓20余万手;沪铝8月合约成交7万余手，持仓6万余手)，从中可以看出，期指市场单边投机、赌方向无疑是主流。

还有一个像赌场的理由是，股指期货本身就是一个零和游戏，赚的是对手的钱，不像买股票，还有公司业绩上涨以及分红带来的回报。

回头看成熟市场，纽交所的程序化交易占比在25%到50%，其中既有套利投资，也有趋势性投资。在美国对冲基金主流品种中，除去那些市场中性、套利类型以外，像全球宏观(Global Macro)类型的对冲基金也有很多做方向性的投资，只不过是综合了更多的市场，并配伍了对冲的品种。

所以，赌对方向一定是股指期货参与者的核心盈利模式之一。

但这并不是股指期货市场的全部，也绝不会是中国未来股指期货市场的全部，尽管九成以上的交易量来自于单边投机，但我们必须看到这个市场的兴起给投资者带来了通过套利获取无风险收益、绝对收益的可能，通过套保来锁定投资风险的可能。

今年4月24日，《财商》周刊报道了上海富晶资产管理公司总经理王林通过程序化交易成为期现套利第一人的故事，在笔者昨天和他的电话交流中，他依然高度兴奋：“期现套利机会几乎天天有，而且主力合约的基差还经常扩大到80点甚至90点以上!很好做啊!”另一家私募上海嘉裕投资管理公司也趁势推出了国内首批两只绝对收益型基金。这些个案的背后其实意味着一个革命性的变局，因为股指期货、融资融券这些新品种和新机制，使得财富管理中阿尔法(超额收益)和贝塔(个股、基金和大盘之间的相关性)的管理，在商业上成为可操作的产品和服务。即便将来随着机构投资者参与数量的增多，套利、市场中性策略的操作难度也必然增加，但是届时受影响的只是收益率水平的平均化，从投资组合的角度讲，这类产品一定是投资者不可或缺的。

对于新兴加转轨的中国股市，股指期货市场还有另外一层非常现实的功效。最近，增发大王刘益谦“被套”，浮亏数亿是市场上的一大新闻，笔者前不久曾委托第一财经研究院的同事做过一个小模型，就是假设在刘益谦去年大肆买入增发股之前便已存在股指期货市场，他通过套保，在锁定期到期后能够减少多少损失?更何况，除去增发，中国股市还有数万亿的大非和小非，他们通过套保又能锁定多少风险?这样一个资产管理市场是巨大的。

再假设，如果不仅在股市现货和期货之间，在股市和债市、货币市场、商品市场之间是不是也可以设计出跨市场、跨品种的对冲基金产品，不要说未来，即便在现在的中国市场，便已存在巨大需求，一来是因为国内外金融市场的联动性、中国市场的开放度;二来是因为中国金融市场巨大的资金规模，都对此类产品提出了需求。

中国资本市场20年，今年终于从一个只能通过单边做多获利的市场进化到双边市场，从资产管理市场的角度看，2010年也将成为中国对冲基金的元年，在接下来的一段时间，我们每天都会听到与之相关的新故事。(作者为本报副总编辑)