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兴业证券:2015年A股上演大决战 选股要新要炫

兴业证券 2015-12-04 14:41:00

责编:罗懿

2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流,至少阶段性提升对于中国的信心,驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。

大决战——2015年A股市场策略

引言:关于题目比喻的一些说明

展望2015年的A股行情,我们以1948年大决战作为比喻,波澜壮阔、惊心动魄,战争双方的力量不断地“彼消此长”,社会财富不断向有活力的一方进行配置。1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流,至少阶段性提升对于中国的信心,驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。

大潮已起,未来数年,涨到哪里都有可能,对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的,3200?3500?4000?5000点?也许更高。认清楚行情的主要矛盾才是最重要的,从而在大趋势中把握好节奏。

淹死的都是会游泳的,牛市也会害死人,因为,暗礁险滩并未消失。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下,行情波动会加大,大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡,因此,需要控制好回撤风险,而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。

第一部分:2015年宏观“无战事”经济常态差、流动性常态松都不是影响A股行情的主要矛盾

经济:2015年将继续平稳降速,这是“新常态”而非“黑天鹅事件”

股票市场中,影响股价变动的,是变量而不是常量。2015年中国GDP继续转型降速、稳步下行到7%左右,而全社会已逐渐适应这种“新常态”。

首先,降速转型,就业平稳。对于GDP累计同比的贡献率,如今,第三产业已经超过第二产业,容纳了更多的劳动力,转型对冲了降速对就业的影响。

其次,2015年“三驾马车”的增速“降中趋稳”,通胀压力小。其中,消费保持平稳;投资增速将继续下降,房地产投资和地方基建增速下行压力大,但是,基于中央对冲,不会出现“硬着陆” ;净出口增速继续保持低位。

基于经济低迷、通胀压力小,我们预计至少在2015年,央行货币政策操作仍然将维持宽货币的基调,从而给股市提供了宽松的流动性环境。

随着中国外汇占款系统性减速,分析流动性需要建立新的框架

过去十年通过外汇占款投放基础货币的模式走向了终结。这使得央行在行使货币政策调控权力时更具有主导性,不需要过多地、被动地对冲输入性流动性的影响,而是更积极地基于国内需求来主动调整政策。从2013年开始推出SLO、SLF等聚焦于短期流动性提供的债权工具,从2014年开始推出了MLF、PSL等聚焦于中长期的商业银行体系的流动性工具。

过去十年外汇占款主导基础货币的投放,货币政策只能偏向数量调控 无论是货币供应量,还是社会融资总额,都是数量化的货币政策中介目标。过去10年中国“双顺差”,持续流入的外资在结售汇制度下转化为过量的货币投放。央行对基础货币的控制力度较弱,外汇占款阶段性脉冲,使得公开市场操作精度较差,银行间利率难以成为显示央行利率信号的政策工具。

2010年以前,货币供应量是流动性体系的核心。M1、M2货币供应量曾成为对货币政策松紧程度的最重要观察指标,A股市场也有人据此研判行情。

2010-2013年,社融规模超越货币供应量成为流动性核心。随着全社会提供信用融资主体多元化以及表外融资的兴起,传统的M1、M2等流动性指标钝化,被社会融资总量替代。

根据流动性分析的新框架,理解2015年资金面的常态化宽松

在数量化调控的时代,宽货币和宽信用是紧密联系的,放松“银根”会转化为银行信贷,从而增加货币供应量。但是,2014年央行的宽货币和信用派生出现了脱钩,在经济下行过程中信用派生行为更为审慎,导致宽货币和紧信贷并存。2014年三季度人民币一般贷款加权平均利率为7.33%比二季度末上7bp,和银行间的宽松局面大幅背离。

2015年央行的货币政策将加积极、灵活,将明显增加价格型工具的使用,并且积极推进资产证券化,从而降低社会融资成本。

2015年央行将继续保持一个宽松且稳定的货币环境,宽货币有助于维护在经济下行周期过程中的企业信用风险,防止负债端波动导致的风险问题。

从数量化走向价格型的货币政策调控背景下,我们需要关注多指标利率体系。银行间加权回购利率的年度标准差2014年创了新低,表明央行对于短端利率的掌控力度大幅提升。而传统上的存贷款基准率,由于其变动较为迟缓,也可能会滞后,但是,并不足以代表货币政策的取向。

第二部分:2015年A股主要矛盾 财富配置彼消此长 有钱人在股市上加杠杆

回顾历史,中国股市与宏观经济之间并非简单的线性关系,趋势常有背离。而且类似2006-2007年经济周期驱动的完美牛市,在中国A股历史上更是罕见。 A股市场往往更多地表现出“政策市”的特征,其背后的逻辑是二级市场的资金供求关系。

站在目前的时间点,似乎没有找到经济新周期的力量,但是,靠着A股自身的估值吸引力,叠加实体经济投资回报率下降、宏观流动性改善而形成的产业资本再配臵,同样有望诞生牛市。——参考96年初至97年5月牛市案例研究

本段,要解决的问题是——关于存量财富再配臵股市的时机的讨论。

展望2012年上半年,股市仍处于存量资金的消耗进程中,A股在大类资产配臵中的吸引力仍在经历“量变到质变”,存量财富大规模配臵股市的时机仍需等待。但经历消耗之后,牛市黎明的启明星将悄然升起,此后的行情可以更乐观些。

可以关注以下指标,1)真实资金价格回落;2)股市相对实体经济吸引力提升;3)居民其他投资渠道的收益率回落或者吸收增量资金的能力下降等。

2015年A股主要矛盾:财富配臵彼消此长,有钱人在股市加杠杆

终于等来的 存量财富再配臵!!

以未来1-2年的维度来看,新一轮牛市的核心逻辑,并非经济的“新繁荣”,而是类似1996-2001年经济冷、改革热,在改革的旗臶下,社会财富如千军万马过独木桥一般冲向具有赚钱效应的A股市场,特别是富人阶层的财富面临重新的配臵,利用股市实现财富的保值增值则是大趋势。

这本部分,我们会探讨如下观点:

首先,改革对2015年行情是正面的影响,无论最终中国的这一次深化改革能否成功,至少中短期无法验证,而且近三十年的历史证明了中国经济的制度弹性,从而使得改革有可能起效果。

其次,“政策市” 的基调依然是“呵护、利用”,股市为代表的资本市场成为中国政府推进改革、优化资源配臵的主要平台。

第三,从“资金市”、“博弈市”的A股基因来判断,2015年股市将继续涌入“加杠杆”的资金配臵,因为,经济差、传统产业难做、流动性宽松是常态,而A股开始有了赚钱效应。

改革提振信心,制度弹性曾使中国经济屡次转危为安

弹性制度视角,中国经济增长的主动力会根据环境发生系统性变化。

1990年代后期,中国经济增长主要依靠内需,政策宽松,改革释放活力。

2000年以后,中国经济增长的动力主要来自于外需和投资驱动,适应于全球贸易大发展下的外向型经济;

2009年以后,当全球经济再平衡之后,以“四万亿”为特征,中国的增长动力策略转向内向依靠投资驱动,体现为极高的全社会固定资本形成率。

不同的增长模式,对长期经济的含义不同,对资本市场造成的影响也不同

第一种情形,在出口拉动型增长模式下,中国的经历了经常账户和资本账户(FDI)双顺差,2005年7月汇改后,在升值预期下,外资热钱涌入更为剧烈,在流动性和经济双升的背景下,催生了2005-2007年的A股超级牛市。

第二种情形,2008年之后经济转向投资驱动、信用扩张,最终导致全社会资产负债率急剧攀升,产能过剩用新一轮投资来覆盖,工业品部门持续通缩,全社会资源错配导致资本投入产出率急剧下滑。在这样的背景下,A股市场虽然有过短暂的强劲反弹,但是,最终演变为漫漫熊市。

2015年,改革大潮涌动,A股市场对中国经济此次释放“制度弹性”的反应,更像1996-2001年经济低迷期以“改革”、“创新”的名义全面提升估值的财富再配臵型行情,而不像是05-07年的繁荣型大牛市,不像08年之后的“放水式反弹”。

近两年,创业板先行走出牛市,估值高达70倍附近,已经显示了投资者强烈的变革偏好。如今,虽然经济短期依然困难重重,但是,随着改革的推进,此前对中国经济的悲观情绪大大缓和了,人们愿意按照改革和转型的方向去配臵财富。

2015年社会财富配臵“彼消此长”,天下攘攘皆为利往A股市场

A股市场的赚钱效应自我强化,吸引其它领域的财富转战A股。

近两年A股的赚钱效应明显,而其它投资领域的收益率纷纷下滑甚至亏损,在这样的社会背景下,行为金融学的研究成果就被充分验证了,支持上涨最有力的理由恰恰是上涨本身。A股市场的趋势将不断地自我强化,席卷越来越多的财富参与这场盛宴。

2015年社会财富配臵“彼消此长”,天下攘攘皆为利往A股市场

富人将率先调整资产结构,降低房地产配臵、增加股票配置

随着房地产市场和股票市场的预期发生变化,富人阶层将率先调整资产结构,降低房地产配臵,提升股票配臵,使之更加均衡。

居民金融资产的重新配臵,降低存款、信托、理财产品比例,增加股票配置

经济“新常态”的政策导向再次体现了中国的制度弹性,将显著改变全社会紧绷的信用链条,从而推动居民金融资产再配置,特别是富人阶层。

中央针对地方债务开“正”路、堵“邪”路,导致银行表外融资规模收缩,从而,为地方债务输血的高收益信托、银行理财产品的收益率也随之下降。

经济低迷、投资需求下降更快,全社会利率水平走向宽松,银行理财、信托、债券的收益率系统性下滑,A股市场从此前的存量博弈变为增量资金驱动。

机构投资者提升股票资产配臵比例的空间大

2014年三季度末,保险资金投资股票和基金占总资产的比例仅10.01%。2014年2月保监会将投资权益类资产比例从25%提高到30%。随着股票预期收益率提高,保险资金配臵股票的比例提升空间较大。

信托资金投资股票和基金的规模占比仅4.6%。2015年地方融资平台清理之后,信托资金的投资渠道也将受到影响,股票基金类的产品发行将增多。

海外资金配臵A股是大势所趋

在人民币国际化战略的大背景下,A股市场对外开放是大势所趋。

“沪港通”开启之后,短期低于预期,但经过适应期,2015年将显著吸引离岸人民币的回流。

A股市场的整体市盈率低于海外其它重要的股市,加上A股市场摆脱了数年的熊市,我们认为2015年海外资金将进一步增持A股市场。随着QFII和RQFII继续开放、沪港通平稳运行,2015年A股将更有希望被纳入MSCI指数系统。

富人利用多元化的金融创新工具在股市上“加杠杆”投资

本轮行情真正主力是高净值客户

当前,各种金融服务、金融创新都在追逐富人阶层,帮助富人在股市“加杠杆”投资,券商融资只是其中的一样。2014年融资融券是A股生力军,11月中旬的余额已达7500亿,较2013年底高出100%,占A股市值比例提升至3%;融资买入额占A股总成交额的比例高达14.5%。根据当前的监管政策限制和标的股票,理论上券商两融业务尚存1万亿空间,未来金融创新将进一步提升两融空间。

本轮行情真正主力是高净值客户

高净值客户通过加杠杆进入A股从融资融券的数据也可以体现,单个账户融资余额和融资买入额在14年6月起也处于上升状态。

高净值客户通过私募基金间接进入股市自14年下半年也增加迅速,阳光私募的发行个数从14年上半年之前每月在200以下,7-11月平均每月股票型阳光私募基金发行个数上升到400个。占整体阳光私募个数的占比也从6月的46%上升至11月的81%。

第三部分:2015年行情特征

大涨、大波动、大分化 把握好泡沫化行情的节奏,牛市也会“死人”

行情特征一:大涨,在改革的旗臶下聚集做多的力量

动力一:地方债务改革,将成为银行股及周期股估值修复的重要逻辑

本次地方债务改革的本质,是对过去中央—地方财政分税制度的利益再调整。2009年以后,地方政府的本级财政收入和房地产市场深度绑定,从而加大了经济和金融风险。

2015年地方债务融资存量将会只减不增,逐步化解,增量规模由每年中央财政决定并在各省分配,地方政府的资金需求和负债投资规模都将有望下行。《地方政府性存量债务清理处臵办法(征求意见稿)》:存量债务清理及甄别结果,2015 年1 月5 日前上报财政部,经国务院批准后,锁定政府一般债务、专项债务及或有债务余额。锁定后只减不增。

因此,地方政府对于资产证券化、国企改革将更有动力;地方政府举债采取政府债券方式,使原本囤积在银行资产负债表上的风险将被全社会分担,有助于银行和国企估值修复。

行情特征一:大涨,在改革的旗臶下聚集做多的力量

动力二:国企改革,有助于A股估值的系统性提升

国企改革是中国经济大变革的战略性环节,2015年这一硬骨头必将全面提速,这将有助于A股估值的系统性提升。

中央:国企改革顶层设计框架越发清晰。综合十八届三中全会对于国企改革的阐述以及这一年领导人讲话、地方国企改革方案、企业实践以及媒体报道,我们认为大概率将取得如下突破:1)混合所有制改革;2)薪酬体制改革;3)股权激励将积极推进;4)改善国有企业整体布局。

地方:43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》将进一步增强地方国企改革的主动性。43号文“修明渠、堵暗道”,将彻底改变地方政府举债的方式。首先,地方政府不得再通过融资平台举债;第二,全口径预算管理,将表外化的债务全部纳入表内统一监管,中央对于地方债务的管理能力增强,地方政府债务不得再随意扩张。再加上未来土地出让收入对地方财政的贡献度将下降,因此通过改革盘活超过50万亿的国企存量资产,增加国企经营效益对地方政府收入的贡献,就显得尤为重要和迫切。

动力三:中国的“资本输出”战略,将提升部分周期股的估值

2009年之后,产能过剩压力和对于未来的悲观预期,导致了周期股估值水平的急速滑落。但是,过剩产能不等于落后产能,中国在众多制造领域已达到世界级产业优势。中国通过国家战略,输出资本来进而实现产能输出、实现产业升级的过程。2015年,金砖开发银行、亚洲基础设施投资银行、丝路基金等金融机构的筹建,以及重大工程项目的订单,都成为相关板块行情的催化剂。中国的先进制造业都将受益于“资本输出”战略,在二级市场上相关行业的估值将得到恢复。

动力四:金融改革,助力降低全社会融资成本,积极利用A股市场

2009年以后,国有企业和地方政府都沉淀了大量的固定资产,如何在盘活优质资产过程中剥离出劣质和风险资产?这不仅关系到中国经济能否轻装上阵迎接改革,也对资本市场的扩容和定价产生显著影响。

2015年,资产证券化是所有金融改革中最核心的环节。首先,地方政府负债从平台贷、信托,以及其它非正规渠道举借转向地方债券市场以后,能够有力地化解风险,降低融资成本,对流动性产生普惠式利好。其次,中小企业并购私募债推出,为产业兼并重组提供动力。第三,抵押贷款证券(MBS)推出。

第四,银行资产证券化(ABS)启动,有助于银行资产的活化。最新出台的银监会1092号文提出,“信贷资产证券化将由审批制改成业务备案制”,对ABS从审批制改成备案制后,发行效率将大大提高。

经济处于转型、改革的突破期,无论驱动创新还是存量改革,A股都是重要的资源配臵工具和资本运作平台。2014年以来,国务院发布《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》、积极推动取消股票发行的持续盈利条件、降低小微和创新型企业上市门槛等,都显示了对积极利用A股的重视。

动力五:坚决转型,推动产业创新发展,培育新的经济增长点

加速环保产业发展。一方面接连推进“大气十条”和“水十条”等相关政策,刺激行业需求;另一方面着力推动高效锅炉、余热发电等领域的技术装备升级。政策支持和技术创新双管齐下将有效加速环保产业发展。

支持新能源汽车。大力发展新能源汽车是我国交通能源战略转型、推进生态文明建设的重要举措。这一战略对发展新兴产业、促进节能减排和污染防治有着重要的意义。政府通过购臵税免征以及公用车购买等方式引导需求,有力支持了新能源汽车产业的发展。

促进信息消费,推进工业化和信息化深度融合。实施“宽带中国”战略,加快网络、通信基础设施建设和升级。建立公共信息服务平台,推进教育、医疗优质资源共享,开展智慧城市试点示范建设。拓展新兴服务业态,开展物联网重大应用示范,大力发展电子商务。

构建安全可信的信息消费环境,提高网络信息安全保障能力。实现“十二五”后三年信息消费规模年均增长20%以上。

发展体育产业,增加体育产品和服务供给。在体育赛事审批方面简政放权,依靠市场力量并着力推进职业体育改革,鼓励发展职业联盟。同时提高体育产业的自我运营能力,促进体育消费,并通过其高联动性,带动餐饮、汽车、旅游等其它行业共同发展。让体育产业强健人民体魄,让大众健身消费助力经济社会发展。

依靠创新推进文化创意和设计服务等新型、高端服务业发展。促进与文化创意与设计相关产业深度融合是调整经济结构的重要内容,有利于改善产品和服务品质、满足群众多样化需求,也可以催生新态、带动就业、推动产业转型升级。

行情特征二:大波动,杠杆化交易大潮下的特征

伴随杠杆交易的提升,A股市场的波动性将加大。由于资金成本的原因,融资融券投资者行为更加短期,融资换手率约为A股整体市场换手率的5倍。另外,2014年新增的资金入市以来未经历过像样的回调,不仅使用融资融券加杠杆,而且进一步利用伞型信托等加杠杆。因此,一旦市场出现调整,融资融券会反过来增加市场的波动幅度。

经济依然会是2015年一个扰动因素,特别是1季度末二季度初。包括:1)1季度房地产投资、地方基建超预期降速的风险。2)库存因素可能成为拖累因素。2013年下半年开始工业企业库存增速高于收入增速,导致企业被动补库存。从2014年9月以后,工业企业又进入主动去库存的状态,从而对2015年经济增长和工业品价格构成下行的一定压力。

二季度,海外市场的风险,特别是美国货币政策的变动可能产生阶段性影响。纵观历史上每次美国开始加息周期,都会引发全球资本流动的逆转,从而给新兴市场带来一定不确定性。另外,美元指数走强对于人民币汇率的影响。这是A股2015年面临的风险

股市政策的导向,包括注册制推进节奏,可能引发2015年行情阶段性波动

股票扩容的影响。熊市思维下,投资者会担忧新股扩容“抽血”引发市场波动。但历史上 A股表现好的年份2007年、2010年新股发行和股市上涨形成了正向反馈。在当前成长股稀缺、创业板PE已达70倍的背景下,新股上市将提供更多的成长标的、崭新的商业模式,排队发行的新股中工业和TMT行业占比超过了50%。

注册制可能对行情产生冲击的时间点:2014年12月全国人大常委会会议将对《证券法》修订稿进行初审;“两会”是敏感点;根据中国立法程序,法律案一般应当经过三次常委会会议审议后才能交付决,人大常委会会议通常一年六次每两个月举行一次,那么《证券法》修订稿会在4月和6月审议,注册制最快也要下半年甚至年底才推行。

监管态度的变化,特别是对于并购重组和市值管理的监管导向,更需要关注。

行情特征三:大分化,新机会、新逻辑、新变化将更加突出

首先,新机会、新逻辑、新故事将更加突出。近年A股市场优化资源配臵的功能凸显,发挥着“投票器”的作用,鼓励改革、鼓励创新、鼓励效率提升, 因此,A股市场的行业结构调整已经明显领先于经济结构的调整,能源、原材料等传统周期性行业的市值和利润占比大幅降低,而先进制造业、新兴消费、TMT等更具成长性行业的市值和利润的占比显著上升。

其次,从基本面看分化,中下游行业继续受益低成本,寻找新逻辑。2014年上游煤炭、原油价格下跌,需求增速相对平稳的中下游行业受益成本下降,毛利率提升;2015年,煤炭、原油价格受制于产能过剩和需求低迷难有明显提升,因而中下游行业继续享受低成本。

第三,具有新变化的公司,特别是供求关系得到改善或者商业模式得到重塑,股价表现会更突出。

第四,金融上市公司中,券商、保险净利润增长2015年有望继续加速,而银行受制于净息差下降、核销不良贷款等因素,净利润增速从2014年10%下降至2015年5%—8%

第四部分:投资策略

配置“风口上的猪”,大资金波段操作、趁势而为寻找风口上的鹰 ,立足“新、炫、小巨人”淘金10倍股

风格特征研判:核心不在“大小”,而在“新”“炫”

根据历史经验,头一年底券商策略会一致看好的股票或者行业,往往只是在下一年的前两个月表现较好,而全年表现平平甚至很差。因为人们喜欢线性外推,喜欢把短期很热门的东西线性外推到中长期。就像去年底言必称互联网、O2O,今年又言必称国企改革、金融等大盘蓝筹王者归来。

我们统计了2000年1月-2014年10月间9次大小盘风格转换,在指数出现系统性上涨行情的2000年1月—2001年5月、2005年8月—2007年10月、2008年10月-2011年8月,大小盘指数均录得绝对正收益,风格差异体现在相对收益上。反之,系统性下跌阶段,大小盘指数均录得绝对负收益,风格差异也体现在相对收益上。历史上仅有2013年2月-2014年6月出现过一次大小盘指数趋势的背离。

我们判断2015年大、小盘指数都会上涨,只是阶段性涨多涨少的相对收益不同而已。大盘蓝筹股是“风口上的猪”,要趁势而为,趋势在的时候往往一鼓作气、很猛烈,但是价值重估过程中会不断地出现“天花板阻力”,因此,快涨之后是较长时间休整。

每轮大行情涨幅最大的一定是对经济推动最强的行业,这是“风口上的鹰”。鹰是搏击长空,即使下来还会高飞。2015年看好创新和创造,看好用互联网商业模式重新塑造的领域,特别是先进制造业等重资产公司。

行业优选一:先进制造业,受益于新逻辑、新需求

首先,先进制造业的新逻辑——互联网与产业的融合(物联网)

2015年涨的多的应该还是转型的方向,其中,2015年很可能开启物联网元年,带动的产业链足够长,正在加速推进。在创新的基础上不断给市场注入新鲜血液与动力,同时,对传统产业进行改造,促使其脱胎换骨,展现新活力。

对更高层次的生活品质的需求,例如在线教育、在线医疗、智能家居等,互联网对这些行业的改造才刚刚开始。互联网还将进一步向第一和第二产业延伸。互联网产业发展由“消费型”主导向“生产型”主导转变,工业和农业互联网化将是大势所趋。互联网推陈出新,激活传统行业  中国版的工业4.0是应对中国制造业困局的战略抉择。以智能制造为主导的第四次工业革命,即在制造业中广泛地采用物联网和服务,将工厂转变为一个智能环境,从而提高竞争力。中国制造业当前正面临多重挑战,包括,高端制造业回流发达国家,低端制造业向低成本国家转移,以及人民币升值等。工业4.0是未来的大趋势,将推动多个行业的共同发展,包括传感器、软件、通讯、工业自动化设备等。

其次,先进制造业迎来新需求,“资本输出”战略开辟“新市场”

那些能够“走出去”的制造业将被揭去“过剩产能”的标签而还原成“先进装备制造业”的标签,从而,率先提升估值。

高铁、核电:中国制造业输出的旗臶已被A股认可,后续看“新”订单.中国高铁技术过关、成本占优,2015年高铁技术持续输出将剥茧成蝶。中国的核电技术已经达到世界先进水平,具备了“走出去”的能力。

“一路一带”战略有望带来“新市场”,军工贸易、建筑、工程机械、电厂、电网设备等行业的股价弹性值得期待。

行业优选二:非银,拥抱金融创新、新一轮资产证券化的大潮

券商:战略性看多

在新一轮资产证券化大潮下券商的创新空间广阔。

杠杆率提升进一步打开券商ROE上行空间。

保险股:估值处于历史低位,2015年股价有望迎来戴维斯双击

资产端投资收益率改善带动保险行业利润增长。

新“国十条”发布,保险业迎来需求端的增长。

行业优选三:新兴产业更炫的故事,看好体育、互联网

体育产业链

与国外相比,我国体育产业发展空间巨大。中国目前的体育产值3200亿元,占GDP比重仅0.6%,远低于世界平均水平2%。

体育产业链很长,从体育的赛事、媒体,到体育场馆的建设,再到体育产品的生产和销售。在整条体育产业链上,体育产业都可以通过其高联动性,带动餐饮、汽车、旅游等其它行业共同发展。

互联网多个子行业处于萌芽期和成长期,应该享受更高的估值,而且互联网的估值体系不同于传统产业。

新兴产业最炫的故事依然还是互联网。互联网时代是颠覆和整合的时代,创新和机遇的时代。互联网对于传统产业的重构、颠覆、跨界是超出想象的,数据重构商业,流量构建未来。需要有产业链思维、整合性思维、平台化思维。

在线教育:互联网职业教育、高等学历在线教育等成为市场规模增长的主要动力。在用户习惯养成、商业模式创新等因素推动下,17年市场规模有望达到1733亿元。

移动支付:万亿级市场,移动支付产业链涵盖多个环节,移动支付相关硬件设备制造,移动支付平台的搭建与运营均蕴含着大量投资机会。看好二维码与NFC支付产业链。

数字营销:互联网广告投放已经跃升为第二大投放媒体,并有望近期超越电视媒体成为第一大广告平台。未来五年CAGR高达30.5%。13年国内互联网广告市场投放规模达到1100亿元,同比增长46.1%,远高于广告行业同期增速,预计到2017年,互联网广告投放规模有望超过2800亿元,5年CAGR高达30.5%。RTB市场爆发式增长在即。RTB模式打破了以往购买“广告位”的模式,将互联网广告推进到购买“客户群”时代。大数据技术的发展使客户群的定位更加精准,避免了广告投放中的资源浪费,能够实现丰厚的经济收益。

在线医疗:医药行业正处从单一问诊治疗模式转变为疾病预防管理与诊治结合方式,在线医疗潜力可观。医药电商有望成为行业新突破口。2014年5月28日药监局发布《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》提出:允许互联网药品经营者凭处方销售处方药,意味着医药电商的市场空间将从2000亿的OTC市场扩展至近万亿的OTC+处方药市场。

车联网

汽车后装市场涵盖了消费者购车后所需要的一切服务,服务周期更长,潜力更大。代表性的服务项目有车载诊断OBD、汽车后市场服务(O2O汽车维修、保养、洗车等)。此外车联网延伸产业链还包括提供交通信息的公路IT、二手车、租车、金融支付、保险等多个项目。车联网板块涉及众多环节,随着国内联网车辆比例超过10%,整个车联网行业面临爆发增长机遇,2015年有望诞生众多投资机会。

主题优选一:改革新高潮,看好“国企改革”

现阶段,在土地财政面临转型压力时,政府通过改革盘活超过50万亿的国企存量资产,增加国企经营效益对政府收入的贡献,显得尤为重要和迫切。伴随国企改革的加速推进,总市值高达15万亿、占A股比重三分之二的传统国有企业将被注入新活力!国企集中的行业包括金融、采掘、化工、机械、公用事业、交通运输、建筑等。

从国有企业改革的实践中,我们归纳出如下上市公司受益国企改革模式:集团资产证券化;集团间整合的平台;国资调整布局,传统行业转型;国资彻底退出,民营企业借壳;引入PE作为战略投资者;各种形式的股权激励。

在以上受益模式的基础上,我们建议投资者在国企改革相关个股机出现如下线索时予以重点关注: 1)与大股东存在同业竞争;2)上市公司或大股东曾经做出承诺;3)存在退市可能的公司以及小市值公司;4)股东或者实际控制人进入央企试点改革以及地方国企改革方案;5)股东层面的变化,包括大股东变更或者更上一层的控制人股权结构变化;以及新进持股比例较大的二股东。

主题优选二:区域新变化,聚焦海西,分享迪斯尼、京津冀

海西

深化闽台融合是中央赋予福建的重要使命,具有促进海峡两岸融合奠定两岸统一基础的国家战略意义。

首先,预计随着海峡西岸建设的推进,基础设施建设步伐将进一步加快,区域内的交运物流、建材、能源、水利、机械等行业将是直接的受益者;而为投资筹集资金的金融行业,则具备广阔的业务蓝海市场。

其次,产业结构上,福建服务业比重偏低,生态良好是福建的特色,也是福建的优势。生态省建设”是习总书记在福建工作期间提出的战略思想。利用福建的生态优势而发展高端服务业是未来的发展方向,比如休闲旅游、养老医疗等,以及福建的园林、环保、新能源、旅游等相关行业也有望受益。

主题优选二:区域新变化,聚焦海西,分享迪斯尼、京津冀

迪士尼

上海迪士尼有望成为本地经济的有力引擎。除上海外,目前全球共有5家迪士尼主题乐园度假区都是当地经济的有力引擎。

比照2010年上海成功举办世博会的经历,我们预计迪士尼2016年旅客流量在2000-2500万左右,2017年以后常态化接待旅客能力在2500万左右,较受限于区域面积的香港迪士尼乐园将有更广阔的发展前景。

京津冀

新一届政府在国家层面部署“京津冀一体化”发展,战略意义重要,实现京津冀协同发展能够实现京津冀优势互补、促进环渤海经济区发展、带动北方腹地发展的需要。习近平对京津冀一体化提出了7项要求,强调抓紧编制首都经济圈一体化发展的相关规划。

未来《京津冀协同发展规划》和各个地区详细规划的出台将进一步提速京津冀地区的发展。“京津冀一体化”的产业转移将给龙头上市公司带来整合机遇,区域内的环保、交运、基建、地产等行业也将受益

主题优选三:产业新布局, “十三五”规划、海外并购

“十三五”规划:工信部正在着手编制与“十三五”相关规划。根据国务院的要求,工信部将弱化以往规划中“五年”的时间限制,规划年限扩展到2025年,更注重中长期规划。

此次规划的关键词与“向工业强国转型”相关,并将形成注重顶层设计的《中国制造2025》,再加上重点行业、领域和区域规划的“1+x”模式。

主题优选三:产业新布局, “十三五”规划、海外并购

并购浪潮继续延续,重点关注海外并购等新趋势

并购浪潮在2015年依然会延续,并且出现从小市值公司向中大市值公司扩散、跨国并购增多等新趋势。2014年是并购大年,平均每2家公司就有1家涉足并购。本次并购浪潮的推动力是经济转型以及技术冲击引发资本在行业间的再配臵,不会戛然而止。

2014年以并购方所属行业来看,传媒、电子、通信、医药生物、计算机等行业最为活跃,大多收购同行业或者上下游公司进行扩张;跨行业并购中40%以TMT、医药为收购对象。

2015年,并购的主体可能从小市值公司向中大市值公司扩展,特别是证监会修订《上市公司重大资产

重组管理办法》为并购融资提供了新工具,比如可转债、优先股等方式的运用,将能够支持大型并购的发生。

并购浪潮继续延续,重点关注海外并购等新趋势

2015年,跨国并购将有望成为新的趋势。一方面,人民币国际化的大背景之下,中国公司通过并购走向海外,从收购矿产资源,扩展为收购技术、品牌,甚至通过并购进入海外市场。另一方面,A股先进制造业、TMT等具备成长性的标的高估值,为跨国收购创造了良好金融条件。

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