申万宏源刘洋：看好利润成长型计算机个股

中报季的到来，是新一轮业绩验证和预期修正的开始。“第一财经最佳分析师评选”2015年软件与服务第二名、申万宏源行业分析师刘洋近期表示，二季度的计算机板块利润增速高于此前预测，带动近期指数表现不俗，而这种“甜蜜期”预计将延续至三季报。其强调，当前正是计算机股票布局时，利润成长型个股更应重点关注。

以此前的报告来看，刘洋在一季报披露后曾预测，计算机板块二季度收入增长可达14.5%、营业利润增速可达23.8%。而伴随中报的陆续披露，行业实际增速好于该预期。据申万宏源统计，计算机板块二季度最终的营业利润增长达29.6%。

受中报超预期的表现影响，刘洋预计，计算机板块三季度或有“惊喜”，业绩高增长的情况有望持续到三季度结束。除计算机板块年内的高速发展外，历史同期的成本错配、上市公司个体的短期扰动消除等，都有望成为催化剂。

“2015年的三季度有较多公司大量投入到未来业务中，费用提升较快、但收入无法短期体现。因此去年单季出现了收入平淡、薪酬、费用高增的情况。当时，计算机买卖方研究员都出现过看淡行业机会的情况。但这一情况从2015年四季度起就开始修正，今年一季度仍在持续验证。”刘洋称，计算机行业目前已经进入到人均效率提升阶段，行业发展进入成熟期。此外，影响行业整体利润增速的各上市公司短期不利因素，在近期的调研中已逐步确认均消除。

基于上述分析，刘洋对三季度计算机行业收入增速的预期定为16.5%，营业利润增速调整至25.8%。其还强调，当前可布局计算机股票，尤其是利润成长型个股值得重点关注。

值得注意的是，对于计算机板块的利润增速，市场也存在一定疑虑和担忧。较为突出的观点在于，行业利润增长是否被投资并购粉饰。刘洋认为，市场略显多虑;去年的年报显示行业整体利润增长15%，剔除并表企业后仍有8%的增速，去年四季度到今年一、二季度的内生成长明显超过理性投资者预期。

与“业绩注水”担忧相呼应的是，部分市场观点认为计算机个股的PE估值不低，仍未到安全区域。在刘洋看来，评价计算机公司的估值应与行业、企业的发展特殊性紧密结合。

典型的计算机企业成长阶段依次分为泡沫期、竞争期和领军期。计算机板块在2014年和2015年的主题投资特点，是处于泡沫期的计算机企业估值高企。至2016年，整个板块进入竞争期和领军期，但领军企业的估值仍居高不下。在刘洋看来，这主要是由于在竞争期和领军期阶段，领军企业市盈率波动区间大，理性投资者会选择在下跌进行到半程之后就提前买入，导致市盈率的下限普遍较高。

结合个股估值变化的轨迹来看，刘洋称，计算机企业在最初的爆发期可能会出现高于40倍的情况;但至行业整合期，通常情况下企业PE会回落至35倍。然而也存在一种情况是，原本多家企业竞争、平分市场占有率的情况，在整合后出现变化;领先的企业市场占有率大幅提升，因此估值反而不跌反升。但此时，其中，明显与对手拉开差距的企业，即便是估值较高但也存在较好的投资机会。

刘洋还强调，估值并非是以跌到安全边际为唯一标准，“预计2016年计算机利润成长较好，这将会是利润超预期消化PE估值的一年。”