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邓海清:“债市陷阱”警报难解除—为什么CPI暂降无法让央妈“放水”重启?

2016-09-09 16:39:00

责编:孙维维

8月CPI同比上涨1.3%,为2015年11月以来新低,猪肉价格超季节性和超预期下跌是主要原因。但仍然需要警惕债市“陷阱”。

2016年9月9日,国家统计局公布8月通胀数据。数据显示,8月CPI同比上涨1.3%,前值1.8%,预期1.6%;CPI环比上涨0.1%,前值0.2%,去年同期0.48%。8月PPI同比-0.8%,前值-1.7%,预期降-0.9%。PPI环比上涨0.2%,前值0.2%,去年同期-0.78%。对于通胀数据,我们认为:

1.CPI同比为2015年11月以来新低,猪肉价格超季节性和超预期下跌是主要原因。历史上看,8月猪肉价格普遍上涨,历史均值为环比增长4%,而本月环比则下滑1.2%。2016年猪肉价格的逆季节性变动是导致当前超预期下跌的最主要原因。除猪肉之外,其他食品和非食品价格表现正常,蔬菜等价格涨幅超季节性。

2.CPI下行非趋势,预测9月CPI回升至1.7%~1.8%,10月CPI回升至2%左右,CPI仍将维持1.5%~2.5%区间震荡。由于去年9月CPI环比仅为0.1%,远低于历史均值,而今年9月CPI环比极大概率高于0.1%,因此从基数角度看9月CPI回升是必然。9月高频数据方面,猪肉价格同比增速与8月持平,并未进一步下行;蔬菜价格环比继续上涨,综合来看,我们认为9月的CPI环比符合历史规律的可能性很大,即环比增速在0.3%附近,9月CPI将回升至1.7%~1.8%。

3.PPI创四年新高,GDP平减指数远高于去年,货币政策没有宽松空间。8月PPI继续环比回升0.2%,同比降幅则缩窄至0.8%,为2012年5月以来的最高值。同时需要注意的是,以GDP平减指数看,2季度为1.69%,远高于2015年的GDP平减指数负增长。央行2014~2015年的降息不仅取决于CPI,也取决于GDP平减指数或工业企业通缩,而现在工业企业通缩问题已经基本消失,CPI也并未低于2015年,因此央行放水空间并不存在。

4.房地产价格持续上涨,同样制约央行放水。2015年以来房地产价格持续上行,以至于一线城市和部分二线城市不得不重启限购,同时房地产去杠杆也开始,在这一情况下央行放水无异于火上浇油。

5.全球央行货币政策拐点,中国央行难以逆势而动。目前,美国进入到加息周期,而昨天欧央行也并无意图通过降息和购债等措施来进一步宽松。在全球货币政策面临拐点的情况下,中国进行货币宽松操作会导致巨大的汇率贬值风险,这是中国央行所不愿意看到的。

6.“债市陷阱”难解除,看好股市“健康牛”。从大类资产配置策略上讲,国内方面,8月CPI是异常点,而PPI的持续大幅改善不仅封死了货币宽松的空间,同时也带动了企业盈利的持续改善。海外方面,全球央行面临拐点,中国汇率贬值压力封死宽松空间。总体而言,不应因为过低的CPI数据冲昏头脑,仍然需要警惕债市“陷阱”。企业盈利改善支持股市,仍然看好中国股市“健康牛”。(邓海清系九州证券全球首席经济学家、金融四十人论坛特邀研究员,陈曦系“海清FICC”大资管频道研究员)

第一财经获授权转载自“海清FICC频道”公众号

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