摩根大通：料下半年人民币小贬2-3% 降息仍可期

下半年以来，各界对于中国央行降息的预期低迷，主要原因有三——进一步降息可能会导致通胀上行压力、加大人民币贬值压力、助长房地产泡沫。然而，判断货币政策的逻辑究竟是什么?美联储加息等外部风险又将如何影响中国经济?

9月9日，在第三届摩根大通亚太财资决策者论坛期间，摩根大通中国首席经济学家朱海斌在接受第一财经记者采访时表示，“下半年料人民币对美元将小幅贬值2-3%至6.85，美联储可能等到12月再加息，美元仍可能上行。”此外，摩根大通预计，中国央行仍将在四季度降息一次（25个基点），最可能出现在10月。

四季度降息仍可期

值得注意的是，最新经济数据闪现积极信号。8月CPI同比上涨1.3%，涨幅连续4个月下降，食品价格同比涨幅下降至1.3%是主要原因，非食品价格涨幅平稳;PPI同比-0.8%，跌幅连续8个月收窄，为2012年5月以来最小跌幅。PPI环比上涨0.2%，煤炭、黑色金属、有色金属环比显著上涨。

朱海斌表示，“7月数据不及预期，而8月却大超预期，这种背离也使得后几个月的数据更为重要。”

鉴于通胀上行压力有限，在他看来，四季度仍可能降息25个基点，最可能发生在10月。“当前，欧洲央行、日本央行仍可能扩大宽松，这也为中国降息提供了一定空间。”

同时，降息将基于三大前提条件。首先，下半年经济增速仍面临一定下行压力，但经济“软着陆”确立，预计三、四季度GDP同比增速为6.6-6.7%。

第二，预计此后和全年通胀仍会处于低位，8月数据也证实了这一预期。“通胀不可能一直下降，但预计全年平均不会超过2%(年底或存翘尾因素)，因此通胀不太会对降息构成阻碍。”

第三，摩根大通预计，美联储要到12月再启动加息，外部压力可控。

然而，当前各界的主要担忧是，“降息可能会加剧房地产泡沫和人民币贬值压力。但我们认为并非如此。”朱海斌称。

就房地产市场而言，他表示，“要区分宏观审慎和货币政策。货币政策的主要目标是增长(失业率)和通胀。但针对房地产泡沫，我们仍有很多策略可以加以应对，例如宏观审慎和其他监管政策，房产税也在讨论之中。”

就汇率压力而言，其实当前资本外流已经有所缓解。“新的汇率定价机制使得人民币波动更具可预测性，不确定性有所下降；第二，就潜在的资本外流触发因素而言，主要还是公司资产负债表的调整，过去两年这一因素占比高达60%，而未来这一动力会越来越低。因此即使降息，汇率也不太可能面临去年的大幅波动。”朱海斌称。

维稳信贷增速

其实，央行今年以来不仅对降息有所克制，降准更是迟迟不见落地。

当前存在一种矛盾，即一方面“M2-M1”剪刀差扩大、降准的边际效率下降，降准的必要性在下降；另一方面，外汇占款仍在下降，且全年M2的增速目标为13%，因此降准又具备一定必然性。

朱海斌分析称，货币政策将保持中性，全年信贷增速稳定。之所以降准次数减少，是因为央行自去年以来便开始运用公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等扩张性的流动性操作来补充流动性。“更需要注意的是，13%的M2增速目标并不是强制性的。”

不过，摩根大通仍然预计，2016年下半年将会有两次降准。“预计信贷全年增速12%。我们认为应该保持利率维持低位，但是抑制信用过快增长。”

值得注意的是，当前仍存在两大政策不确定性。朱海斌认为，“第一，房地产市场越来越分化，一线和二线房价涨势明显，但三四线城市房价仍较为抑制，因此可能产生不同的政策应对。”

此外，政策支持(尤其是财政政策)可能有所转变。“之所以一季度经济数据回升，部分是因为扩张性的财政政策。今年财政扩张较往年出现得更早，但是可持续性如何？如果政府坚持3%的财政赤字目标，下半年财政扩张幅度可能存在一定限制。”