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申万宏源:美股目前并非高点 联储升息实为预期管理

第一财经 2016-09-11 17:25:00

责编:佘庆琪

针对上周五的美股大跌,申万宏源提出,美联储加息并不会对融资成本产生显著影响;申万宏源认为,加息路线实为美联储预期管理政策,当市场怀疑声音过度的时候,从博弈角度讲,联储反而很有可能选择加息。

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如何看待美股做空与系统新风险?

美股这个游戏里面我们只能是有选择性的空个股,而不是大规模的去空美股。大部分公司可以通过回购来提升股价。大家现在看到的美股的特点是,08年以后美股的成交量很低,因为流通股很少。除了像去年到今年的几次下跌,那都是因为新兴市场这样的因素,而美国本身而言是很稳定的。只有美联储加息到4%,影响到整个链条,导致美国的长端债券融资成本上升到抵消掉企业的每股收益的那个时候,回购会停止。那在短期内美联储的政策几乎不会影响到美国股市的这个结构性的东西。那我们只能得出一个结论就是,凡逢系统性风险导致美股调整的时候,都是最好的买点,而不是大家去猜美股的高点。那个高点只有我们认为单月成交量放出来异常我们才会行动。否则的话我们不太会空这个东西。

所以说系统新风险来自于什么?那从去年到今年来看,主要就来自于新兴市场,比如说今年的上半年,大家看到资金涌入新兴市场,我并不认为这是说看好新兴市场,我们看到涌进来的,去年是流出的这些国家,基本上都是存在着习大大说的那四个字,“资产泡沫”,而没有进实体。那这个过程我们看到有些国家还在大规模的贪婪的继续的借贷美元。他的债务顶到天上,资产价格顶到天上,它需要不断的融入美金去填补那个窟窿。但是问题是这种的流入推升的终究是有个头的呀,所以说我们特别担心的就是,这轮结构性的问题如果大家再不解决的话,资产泡沫在全球范围内的冲击可能是下一次大家要重点防范的东西了。

如何看待美联储的加息?

现在最大的风险不是加息带来的经济衰退,而是如果让市场知道我没有政策空间,甚至不会动,那么一旦出了这个事情以后,可不单是经济下滑的问题,而是包括丢掉联储信用的问题。所以我只能说这里面没有最优的选项。那从当下联储讲,最希望的就是我不动,我也不加,但是我要让你信我随时可能动,也就是它的预期管理。举个例子,如果市场上大家的预期是联储这次不动,下次一定动,如果是这样的一个结论,那美联储真有可能保持很长一段时间不动。但现在的答案是,美联储肯定不会动,我要赌着你要倒着降息或者负利率。好了,你这个时候就把美联储推到一个选项上去了。现在的问题是预期偏离太大,现在的选择就是过多的言论去引导预期。但是我认为这里面就有一个大问题,这个言论引导的结果其实是现在市场并不相信的一个言论,那么这个时候联储必须要做出选择。那么从博弈的角度来讲,联储很有可能选择的结果是,动。一次性把市场预期打回来。不然联储在这一局上肯定是输了。如果是输的话,后果很严重。

如何看待影响国际原油价格的因素?

油现在的底部是出来了。当商品的远期曲线打得过深的时候,其实本身就会抑制它的卖空行为。如果我是生产商,那我就要合算我的时间成本,当远约价格大于近约价格和时间成本时,天然的卖空行为就会消失掉。所以说我们在商品领域这个深度的contango下是不能够做空的。因为如果这个contango曲线拉的过深,这个时间成本和可仓储成本一匹配以后,其实囤油就划算了,那本身这样的话它的卖压就会消失掉。所以说油价的底部是这么打出来的。油价会修正到一个我们叫sweet point的点。那个点就是当这个曲线上涨的过程中慢慢拉平以后,作为囤油的你就会往前端去卖。那这样的话卖压的增加和你供给削减的力度一比的话,就会导致你就会去寻找那个高点。很多交易员给的预期叫库存下降但是低于预期,其实这个预期就是月差。就是贸易商也好,大的生产商也好,当他预期这个库存下降生产变化下降的时候,他会先修复的是这个月差曲线。你们会发现这个月差跟油价是高度相关的。这才是真正的那个供需的预期。而库存是滞后来印证你的预期的。大家预估库存会下降的很快,但是你发现真实的库存出来的时候,下降的速度远远低于我们下降的幅度,所以说油价出来以后只有一个结论,油价往下跌,月差往上修,然后慢慢的把过多的供给下降去修复过来。要么就是库存在未来的几周剧降,然后月差保持不变。

油的底部既然出来了,它会变成一个看涨期权的结构。但是这个期权最大的问题是,什么时候涨涨多少是未知的。需要把握这个具体的细的节奏时,我们可以看这个库存和月差。因为库存和月差都是领先于价格波动的。这是它的基本面。然后呢非基本面就像是这两天的波动,但是从交易的角度来看这不是我们想要的交易。再从更长远的角度来看,我只能说现在暂时看不到,我们更愿意给的合理油价是近期合约在40到50之间,一年期远约合约在45到55这样的一个水平吧。这个时候其实油更考验基本面了,因为你看看那个油的金融化和成交持仓它已经降下来了,跟铜是一样的。金融在这里主导的力量其实要淡化一些了。

国际政治环境对油价的影响是脉冲式的。这个东西你把油倒回到00年以前,所有的冲突政治环境带来的都是油价的脉冲。因为它带来的都是供给端的预期,所以都是油价脉冲的形式。油如果再想像以前那种玩法,必须具备的是需求端的加杠杆行为,它跟其他商品是一样的。所以我认为油价不会回到以前那水平,整体来讲未来的很长一段时间内,我们对大宗的预估,一个大的区间横着,除非全球再来一轮金融加杠杆。但是这个杠杆我们很明显现在在华尔街看不到。是不是会来自于中国,现在很明显是有这个苗头。

如何看待黄金?

这个时候黄金要区别的,就是另外一个属性了。就是我的判断是黄金会慢慢的回到商品属性,要把黄金的金融属性去掉的。这个东西对当前的货币体系的挑战是有的,而且风险挺大。所以我最担心的是,你看比如现在的黄金白银,这些商品波动,来源来自于国内,就是因为你国内在加杠杆。那么你这种加杠杆能不能最后变成一个主导它的行为。如果你不能成为主导,那么金价就跟其他大宗物品很像了,横到一段时间。但如果中国的加杠杆的行为上来了,然后你的定价能力真的逐渐往这边增强,那这个答案有的说。如果没有这个杠杆,那么配置的意义就不大。那比如说看海外的黄金的金融杠杆一直在去。但中国明显是在加大,我们都想推ETF,我们都想把黄金拿来做产品,做一些黄金期货的盘子。这个已经在市场上已经开始出现了,但到底能不能变成主导是时间决定的。

 
 

文章转自公众号:申万宏源宏观

微信号:swsmacro

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