申万宏源：谁将托起2017年的A股?

在经历了去年下半年以及今年年初的暴跌之后，A股市场已逐步企稳。在历经波折之后，2017年A股走势又会如何，谁又将托起A股?

申万宏源策略首席分析师王胜在“申万宏源2017年度策略会”上指出，“十九大”改革预期升温，多重上行催化有望共振，2017年机会大于2016年。未来来自房地产、外资和保险的资金，将形成共振利好A股。但需要注意的是，尽管今年第三季度以来经济上行明显，上市公司业绩向好，但其业绩在2017年将呈现下降态势，托底A股存疑。

2017上市公司业绩上涨存疑

2016年以来，A股与PMI走势的相关性又重新提高，特别是四季度以来，中美经济数据的持续向好，叠加特朗普上台扩张财政的预期明显升温，A股市场的核心驱动力由保险加仓的分母，驱动切换为需求复苏预期的分子驱动。

然而，上市公司业绩能否持续复苏?王胜说，这尚不能确定。其一，上市公司的资金“脱实向虚”仍在继续。 2014年下半年开启的上市公司交易型金融资产占比提升的进程仍在继续。一些长周期的经济问题并未得到解决-----企业杠杆、实体经济的回报率，实体经济并未脱离周期性因素的束缚。

更为重要的是上市公司的经营效率并未改变。申万宏源预测，2016年上市公司整体业绩增长率为5.8% ，2017年将下降至2.9%;2016年非金融公司业绩增长21%，2017年将下降至5.4%。王胜解释，尽管今年以来，上市公司的业绩预期向好，但企业盈利的上行主要依赖价格上涨带来的毛利率改善，但PPI对于毛利率改善的拉动已经开始钝化。去年9月以来的PPI同比涨幅逐月扩大是本轮盈利改善主因。

申万宏源预测，PPI/CPI高点均在明年1季度，之后将逐步回落，这说明，毛利率或已见顶。非金融A股单季毛利率最近2个季度环比均在下滑，阶段性顶点确立。非金融A股毛利率(TTM)已创2009年以来的新高，即使提升空间也很有限。同时，企业经营效率仍在下降，资产周转率持续下行，存货周转率和应收账款周转率也延续了下行趋势。

更为基础的因素是，明年经济托底力量变弱。目前维持经济“量”稳的三大托底力量主要是地产投资、基建投资和补库存。地产投资受销售见顶影响，2017年1季度开始增速下滑在所难免。“企业补库存托底经济在明年可以期待吗?”王胜说：“我们认为很难。”

王胜分析，首先，需求疲软的现实不支持大规模补库存。企业补库存有主动和被动之分，能给经济带来托底力量的是主动补库存，而主动补库存的前提是需求预期向好。其次，根据历史经验，工业企业库存拐点一般滞后PPI拐点3至6个月，而明年1月份PPI将达到高点拐头向下，即使补库存，持续性也难以和以往相比。最后，补库存已在煤炭、化工等局部行业启动，越往后托底力量越弱。

2017年一季度之前的经济上行是大概率事件。王胜说，但A股上市公司盈利改善能否渡过“4月决断”的关口，被最终证实仍存在疑问。

三大资金流利好A股

上市公司业绩PK资金面，哪一因素更加利好A股?2017年分母驱动仍比分子更为确定。王胜认为，房地产的钱，外资的钱和银行保险的钱将可能形成共振，利好广义股权(A股、港股中盘、新三板甚至部分VC)，它可能成为资管行业破解“资产荒”困局的下一个出口。

先看房地产。2017年“股房跷跷板”发挥作用的条件将可能被满足，房价回调一段时间 + 股票市场在大类资产配置中的排序相对靠前，居民“买房钱”可能转向股市。

再看汇率走向和外资。A股纳入MSCI的概率将继续提升，加之人民币有望走出阶段性贬值，外资有可能增配A股。据申万宏源预测，A股初步纳入MSCI 新兴市场指数后有望带来990-1100亿人民币增量资金，长期来看，纳入MSCI可带来近1.5万亿增量资金。需要指出的是，第一步实现将A股纳入MSCI，对于真实资金的进入仍然是一个渐进的过程(MSCI会给客户提供新旧两个指数使用的过渡期)，因此短期的实质影响有限。

就汇率而言，王胜分析，短期“强美元+强美股+强大宗商品+资金回流美国”反映了较为乐观的经济复苏预期，人民币随之快速贬值，但 中期“中美双极”全球格局决定了未来两年持续的快贬难以持续，2017年人民币还需要继续贬值的预期可能出现明显分化，人民币汇率将有望走出阶段性贬值到位的特征，这将明显提升中国资产对于全球配置资金的吸引力。

与来自房地产和海外的资金相比，2017年保险资金再配置的需求或更为强烈。“保险再配置的压力非常大”王胜说。数据显示，除了部分新锐激进的保险公司之外，传统大保险2016年的保费增速也出现了明显上行。2016年上半年总保费增速75%，而2015年只有30%，2015年一季度万能险扩张，但总保费增速上行并不明显。2016年新增总保费的增加额中，原保险的贡献超过了万能险(原保险贡献54%，万能险贡献43%)。

“不但是万能险增长快，普通险增长速度也比较快，背后原因很简单，无风险利率下行，保险收益率既有保障，又有一定的收益率，必然要加配保险。在这一过程中，保险公司压力非常大，最后铤而走险，将加大权益类的配置。”王胜说。

此外，尽管 C类账户将受限，但仍将带来一部分增量资金。王胜认为，今年IPO加速发行，当期市场状态向好，这是监管层希望看到的，明年IPO将延续这一态势。限制C类账户网下打新收益率仍是投资者关注的焦点，明年用户有望增加。第14批新股的打新的年化收益率已降至约11%。假设打新收益率下降到7%达到稳态，预计未来还有745亿元的增量资金。

需要警惕的是， 2016年12月和2017年1月限售股仍对市场形成结构性压力。港股通不限额度实质上开启了中国投资者全球资产配置的时代，港股对于A股的资金分流不得不防。王胜指出。

新兴行业2017轻装上阵

申万宏源表示，乐观的经济复苏预期暂时无法证伪，强周期板块仍是A股2016第四季度的主线，但展望2017年，成长仍是“重头戏”，代表未来的新兴成长行股经过长时间调整，在2017年春节后可能迎来“轻装上阵”的行情。

如果将视野延续至2020年，军工、国产汽车、基建投资、新消费和服务业，以及以人工智能为代表的高科技产业将值得关注。

就军工行业而言，军工将有望受益于建军90周年带来的自上而下政策催化，同时雷达和海底专网等民参军细分行业将迎来业绩拐点、同时，军工证券化率也将提升，这一切都利好军工股。

就国产汽车而言，国产汽车有望推出新爆款，叠加后装市场存量积累，汽车后市场仍是挖掘结构性机会的重点，其中轮胎行业集中度将提升，国产替代趋势将更加明确;同时，物联网可能成为产业预期差较大的方向，汽车电子也值得关注。

就基金投资而言，沿着财政扩张主线，新基建仍有望维持景气态势，轨交、高铁和PPP可能与一带一路形成共振，仍是重要看点。

就消费和服务业而言，物业价值仍有重估空间的商贸零售，周期轮动次序偏后的造纸都可能成为阶段性的亮点。快递、跨境电商新消费、创新药、生命科学、教育等新消费和服务业仍然值得关注。

就高新技术而言，人工智能、信息安全、国产芯片和北斗等在2017年有望上演“重头戏”。