股转监事长邓映翎：新三板不是证券交易所 谈流动性是伪命题

全国股转公司监事长邓映翎上周五表示，新三板不是交易所，必须定位在服务创业型、成长型和中小微企业的全国性公开转让场所。他认为，在新三板谈论流动性是伪命题，由于新三板挂牌公司规范程度较低，投资机构盈利模式不清晰，就决定了流动性不可能高，这是市场因素本身决定的。

关于提高流动性的举措，邓映翎认为，关键在于增加投资者数量，但是降低500万元投资者门槛需要以提高企业规范程度为前提。他还透露，三类股东问题有望在近期解决，挂牌公司IPO的道路将会更加顺畅。

新三板不是交易所

邓映翎上周五在招商证券2017年度新三板投资策略会发表演讲时表示，“新三板的发展一定要在放在多层次资本市场的框架下来思考，新三板是全国性的公开转让场所，不是证券交易所。交易所上市的都是中型和大型企业，新三板是服务的是创业型、成长型和中小微企业，这是新三板的历史定位。”

新三板定位问题一直为市场关注，焦点在于新三板究竟是A股市场的预备市场，还是和沪深交易所并列的全国性交易所。

去年11月，证监会发布的《进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中，既指出新三板应坚持独立市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排，也要求建立多层次资本市场有机联系，推出新三板向创业板转板试点。

中信证券新三板首席分析师胡雅丽上周四在第一财经新三板峰会上指出，新三板股票的估值与市场定位有关，需要先判断新三板会成为一个什么样的市场，再来选择用场内市场的估值方法还是场外市场的估值方法。目前，新三板定位和建设还比较早期，大家各有各的判断。

邓映翎表示，市场不应期盼新三板明年有大的政策变化，以“政策市”看新三板有违新三板市场化导向的初衷，也不符合民营企业和国家经济发展的需求。只有搞清楚新三板的历史地位和功能，投资才不会出现失误。

去年初，市场曾预期新三板降低投资者门槛、竞价交易等制度将会在去年内落地，许多投资期限为“2+1”的私募基金产品涌入市场，目前多数浮亏严重。

流动性是伪命题

今年11月，新三板市场整体成交金额为207亿元，环比增长44%，但与主板相比，新三板市场的成交量和换手率只能算零头。由于缺乏流动性，新三板市场价格发现功能不足，市场资源配置功能受损。投资机构也因担忧不能卖出而收紧投资，市场信心不断下滑。

不过，邓映翎认为，谈新三板流动性是伪命题。“现在新三板的流动性非常差，主要是因为流动性高低跟公司质量和投资机构的盈利模式有关。”

他认为，新三板企业股票的流动性和估值与公司的规范程度成正比，只要公司进一步规范，市场自然就愿意给出更高的溢价。另外，新三板介于创投市场和主板市场之间，不是投资机构变现退出的终点站，交易量肯定不大。

邓映翎表示，过去新三板主要靠股转公司自律监管，出现问题处罚力度较轻。但是，去年到今年上半年，地方证监局开始查处大股东挪用资金问题，发现有96%的公司存在资金占用问题。明年的重点工作之一就是推动新三板退市制度，这也是为降低投资者门槛打基础。

“现在一万家公司，有好的、有差的、有规范的、也有不规范的，现在都必须按照我们的标准规范，不然你就退市。只有大浪淘沙，让新三板公司接近可以做IPO的程度，这个时候才敢放低门槛，让大量的投资人进来买股票，新三板的功能才会发生大的转变。”邓映翎表示。

三类股东问题将解决

邓映翎在讲话中称，新三板企业IPO三类股东问题将会解决。“这是现在最大的问题，我们正在和证监会沟通，要建立多层次资本市场，面临转板，就要解决三类股东的问题，相信这个问题很快就会解决。”

今年4月，有传言称证监会通知，拟申报IPO的企业股东中有契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的必须在申报前清理。这意味着新三板挂牌公司要想IPO就必须先回购三类股东手中的股票。

目前，证监会尚未对传言作出官方答案。一位大型投资机构负责人对记者表示，如果传闻属实，将对新三板市场产生灾难性的打击。清理三类股东将使挂牌新三板企业无法融到所需资金，同时，一旦企业决定IPO，机构投资者将面临被清盘出局的结果。

东方证券股权投资与交易业务总部总经理姚春潮在第一财经新三板峰会上表示，“三类股东是新三板市场的主力军，如果禁止三类股东在IPO企业存在，对新三板是非常大的打击。为了尽量避免三类股东进来，有的想IPO的公司也付出了比较大的代价。”

目前，新三板上有53家公司上交IPO首发申请材料，部分公司股东中仍有三类股东尚未情理。

邓映翎认为，只要三类股东问题解决，投资机构盈利模式就畅通了，接着投资者就会蜂拥而上，有IPO资质的挂牌公司股票想买都买不到，即使有500万投资者门槛也不是障碍。他表示，“新三板最困难的时刻就是现在，但是希望就在眼前。”