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摩根大通:中国对外并购活跃 2017年个别项目审批时间或延长

第一财经APP 2017-03-03 15:15:00

作者:周艾琳    责编:聂伟柱

尽管2016年全球并购市场所宣布的交易金额达到3.9万亿美元,创历史第三高水平,然而一些细节的变化则值得关注——总金额实则同比下降18%,撤销的并购交易总额创下2008年以来最高纪录,100亿美元以上的超大规模交易总额同比下降39%。

尽管2016年全球并购市场所宣布的交易金额达到3.9万亿美元,创历史第三高水平,然而一些细节的变化则值得关注——总金额实则同比下降18%,撤销的并购交易总额创下2008年以来最高纪录,100亿美元以上的超大规模交易总额同比下降39%。

走进2017年,监管审查的加强、全球政治不确定性激增等挑战仍将延续。摩根大通近期发布了《2017年全球并购前景展望》报告,随着全球GDP增长预期渐趋平缓,2017年并购市场的活跃表现将有助于加快企业的扩张。当前主要的潜在风险在于监管的不确定性以及股市的高估值。

摩根大通北亚区并购部负责人连涟在接受第一财经记者专访时表示,“对于战略性、有利产业升级的并购项目,政府支持的立场并没有变化。”她称,“从中国买方客户的反馈来看,他们对于其获得相关监管批准以及完成交易融资仍较有信心,但个别项目的审批流程可能需更长时间。”

Mergermarket提供的最新数据显示,2017年1月份披露的中企境外并购交易金额仅为47.72亿美元,而去年第一季度该数字是820亿美元。

2017全球并购料持续活跃

摩根大通预计,2016年的全球并购势头多将延续到2017年,表现为同比增速放缓但仍韧性不改。

回顾2016年,收购方充分利用低成本融资,现金交易占2016年交易的62%,高于2015年的54%;跨境交易活跃,占2016年并购总金额的 36%,也高于2015年的31%;收购方股价反应积极,交易宣布之后,收购方的股票价格超额回报率中值基本呈中性偏正面;就领先的行业部门而言,按金额计算,科技行业是2016年并购最为活跃的行业板块,其次是电力、房地产和医疗保健。

同时,全球各地的收购方依靠战略性并购扩大地理布局,提高创新能力,这体现在一系列拟议的交易中,如高通收购恩智浦半导体,中国化工收购先正达,伦敦证券交易所 收购德国证券交易所(Deutsche Boerse Group)以及AT&T收购时代华纳。

值得注意的是,2016年中国对外并购激增,中国对美国和EMEA(欧洲,中东和非洲)的并购交易分别比去年增长471%和252%。不过, 全球2016年撤销的交易金额达到8,420亿美元(769宗交易),创下自2008年以来的历史新高,在一定程度上体现了持续增强的监管压力。

摩根大通认为,由于企业面临寻找新增长点以弥补内生增长后劲不足的压力,预期2017年的交易量将会继续维持现有水平。此外,低成本融资以及市场对收购方股价的积极反应也会在部分程度上鼓励并购活动的增长。

关注高估值和政治风险

报告也提出,当前全球股市的高估值以及各地政治不确定性激增,都可能成为2017年并购市场面临的挑战。

首先,摩根大通认为,并购活动的一个最大威胁是股票市场估值。2016年,股市再创历史新高,资产价值存在高估风险。由此带来的结果可能是交易中的股票占比更高,以使估值保持一定的均衡。

数据显示,标普500的远期市盈率已经达到了17.6倍,这是2004年来的新高。截至过去一周,道指连续11个交易日创收盘纪录新高,标普500指数以及MSCI世界指数已连续91个交易日未出现超过1%跌幅,是8年以来最长纪录。

不过,连涟也对第一财经记者表示,“股价相对涨跌并不是并购成功与否的关键因素,关键还是要看项目是否具有战略意义,以及能否嫁接中国的优质资产。”

她表示,“在中国买方角度而言,其实他们海外并购有很多的战略考量,希望获得海外先进技术和品牌,与中国生产能力、市场规模有效嫁接,希望通过并购获得成倍的增长和回报,实现和原来企业能做的业务和能力更高数量级上的增长。”

也有业内人士对记者表示,美国这轮牛市涨主要还是结构性调整,涨的板块都是以前没有涨起来的传统银行业、基建行业等,但医疗、科技板块整体并没有录得很大涨幅。如果减税等优惠政策正式启动,估值还有进一步提升空间。

就政策风险而言,摩根大通认为,美国新政府、英国脱欧渐成现实、中国加强监管审查都将成为2017年并购市场的政治不确定性。

有一种观点认为,CFIUS(美国外国投资委员会)其实对中国赴美并购并没有那么大的影响,反而特朗普政府里的几个核心内阁成员将会在 CFIUS 里扮演着重要角色。

对此,连涟告诉第一财经记者:“类似审查目前还不明确,市场也还在观察中,不过就历史经验而言,涉及到关键技术的行业并购案,美国可能会更趋谨慎,但一般消费品行业、工业制造业、食品农业等基本都能顺利通过CIFUS的审查。例如先正达也通过CFIUS的无条件批准。”

她提及,“从数据来看,在中国对美国的并购交易中,真的没有通过CFIUS通过的其实是绝相对少数,占比不超过交易笔数的3%。”

就英国脱欧的影响来看,摩根大通认为,无论英国最终“硬脱欧”还是“软脱欧”,英国市场的不确定性很可能会带来更多的并购机会,包括正在进入新市场,寻找增长和扩张机会的英国买家,也包括憧憬与世界级企业联手的外国买家,而英镑汇率持续贬值也进一步提高了英国企业的吸引力。

中国对跨境并购审核趋严

近几年来,中国企业在海外并购方面的势头强劲、交易金额不断扩大。不过,由于中国监管层对于跨境业务的真实性审核不断加强,叠加外部不确定,似乎中国海外并购的势头有所放缓。

去年9月22日,国家外汇管理局(下称“外管局”)资本项目管理司司长郭松表示,外管局会支持正常的海外并购,对虚假投资会加以打击。过去一年来,发现有企业和个人通过对外投资的渠道转移资产,这是外管局关注的重点。

外管局管理检查司司长张生会亦表示,根据2008年的条例要求,所有跨境业务加强真实性审核。

连涟告诉第一财经记者,“就我们目前参与项目的情况以及与相关部门的沟通,有战略性、对产业升级有帮助的项目,政府对类似并购支持的立场并没有变化。但有些监管部门明令提出的一些具体行业,比如对房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域的投资可能受到较大影响。”

“但从摩根大通的角度而言,因为我们参与的绝大多数交易都是战略性的,从中国买方客户的反馈来看,他们对于其获得相关监管批准以及完成交易融资仍然比较有信心,但个别项目的审批流程可能需更长时间。”

2016年12月初,发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门连续发布通告,监管层已密切关注到近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资倾向。业内人士也对记者表示,“当前对于企业在境外从事非主业投资的,类似并购失败的可能性更大。”

一般来说,大额跨境并购都需要过发改委、商务部和外管局三道关,发改委注重项目的宏观管理,是否符合产业政策宏观调控;商务部的投资证书,主要是考虑统计中国资本对外投资的数额、行业等。但一般情况下,企业要从商务部门拿到投资证书后,才能到外汇局进行购汇。

“在监管趋严的情况下,公司在做跨境并购的过程中会更加谨慎,各方面的准备工作也会比较充分,企业也会寻找专业水平很高的服务机构早期介入,进而更有利于促进交易的成功。”连涟表示。

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