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低利率下管理近2万亿投资资产 看平安投资“掌舵者”怎么做

第一财经APP 2017-04-05 14:23:00

作者:杨倩雯    责编:后歆桐

中国平安拥有近2万亿元的投资资产,在资金量庞大的情况下2016年投资收益率却领先其他三家A股上市险企。中国平安首席投资官陈德贤向第一财经记者介绍其是如何做到的,以及2017年的险资投资策略。

随着一路上涨的保费收入,截至去年年底,刚刚发布年报的中国平安投资资产已逼近2万亿元。

如此大的资金量,叠加震荡的市场,中国平安2016年依然收获了6%的高水平净投资收益率以及5.3%的总投资收益率。这一投资收益率水平在目前发布年报的四家A股上市险企2016年业绩中排名第一。

在低利率的投资环境下,净投资收益率却可以逆势一路上扬,如何实现?近日,第一财经记者向这近2万亿元投资资产的“掌舵者”——中国平安首席投资执行官陈德贤寻求答案。

他在接受专访时表示,净资产收益率的逆势上涨一方面来源于提早对高收益项目的布局,一方面则来自于对净投资收益“多元化”的追求。

而对于2017年的投资策略,陈德贤则表示大类配置上不会较2016年有太大差异。尽管他预计今年市场波动仍然会比较大,但上市公司基本面会有所改善从而有利于资本市场,因此今年权益配置比例会稍有提升,同时他认为低利率拐点已过,对中长期的投资环境谨慎乐观。

一路上涨的净投资收益率

“通过利率资产来守住负债底线,通过动态管理创造更高收益。”这是陈德贤的“投资格言”。而将这句话落实在投资业绩上的话,前者更多地反映在净投资收益中,而后者则更多反映在总投资收益中。

查看近5年的年报,尽管总投资收益率会随着市场而起起伏伏,但中国平安的净投资收益率却是一路上扬,看似并没有受到低利率投资环境的太大影响。2016年,中国平安实现净投资收益1050亿元,净投资收益率更是达到了6%的历史高点,较2015年再上升0.2个百分点。

所谓净投资收益,主要包含存款利息收入、债券利息收入、权益投资股息收入以及投资性房地产租赁收入等。

中国平安解释称,2016年保险资金投资组合的净投资收益同比增长23.9%,主要原因是固定收益类投资利息收入和权益投资分红收入增加。净投资收益率为6.0%,同比上升0.2 个百分点,主要原因是公司优化资产配置,提前布局配置优质固定收益资产、优先股,动态配置权益资产。

“我们追求的是净投资收益的来源多元化。”陈德贤说。

据他介绍,和过去净投资收益主要靠协议存款利息收入和债券利息收入不同,目前中国平安的净投资收益来源已经越来越多样化,除传统的存款和债券之外,还包括股票分红、信托计划、债权计划的利息收入;投资性物业的租金收入等。其中,中国平安股票分红收入从2015年的35亿元上升至2016年的60亿元。而未来,陈德贤希望能进一步加强物业和不动产的固定租金收入在净投资收益中的贡献。

截至2016年底,中国平安的投资性物业在其投资资产中占比为2.2%,较2015年底上升0.7个百分点,2016年度的投资性房地产租金收入为18.22亿元,而陈德贤表示,未来在不动产中将更关注工业物流领域,例如仓库、冷链等资产,这类资产的收益率平均能够达到7%-8%。

不过,陈德贤也表示,虽然过去几年中国平安的净投资收益率持续上升,但是要继续上涨至超过目前6%的水平是有一定的不现实。“并不是说净投资收益率不能上升,但如果再往上升的话可能就要面临大得多的信用风险。我认为比较合理的水平是在5%-6%的区间内。”陈德贤说。

破局再投资挑战

如果说净投资收益率无法在去年的高点上继续持续上升是陈德贤在2017年面对的一大挑战,那另一大挑战就是在低利率环境下,到期资产的再投资压力。随着投资资产规模快速增长和高收益项目的逐渐到期,原本的高收益存量资产所占比例逐步下降,新增投资资产和再投资的收益率对资产整体收益显然更为关键。

陈德贤表示,为应对低利率环境的挑战,其实平安在2013年、2014年就加大力度,提前布局优质、高收益的另类资产,这类项目平均期限在7-10年左右,也使得中国平安近年的净投资收益率没有受到低利率环境的影响。

不过,在2017年中国平安将迎来部分投资项目的到期。“2017年到期的规模是比较大的,到期的收益率也是比较高,确实面临着再投资的压力,所以这部分我们也加紧部署寻找优质资产。”陈德贤表示,这是整个行业所共同面临的挑战。但由于中国平安的综合金融优势,并不缺少资产项目,主要的关注点是资产的风险是否能够把控。未来会积极寻找高质量资产,如PPP项目、股权、不动产投资等,相信可以很好地解决到期资金的再投资问题。

而从去年年底开始,10年期国债收益率的上升也让陈德贤对未来的投资环境持较为乐观的态度。中债数据显示,10年期国债收益率已从去年10月的2.65%左右上升至3月29日的3.27%,期间曾一度接近3.5%。

“低利率拐点已经过去。”陈德贤分析称,由于国家在经济调结构的过程中流动性会实现再分布,这个过程中流动性会偏紧,因此他认为今年到明年的利率水平会至少维持现在的水平或者升高。而未来在升息周期中,将有利于再投资资金获取较高的收益。

但债券收益率上升的另一面,则意味着债市的价格下跌,这使得保险公司对于债券初始投资时的会计分类显得尤为重要。

在会计分类上,债券通常会被放入“持有至到期金融资产”或者“可供出售金融资产”,极少数会被归入“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产”。这三者在投资后续计量上的区别是,“持有至到期金融资产”以摊余成本计量,并不受市价波动影响,而后两者均受市价波动影响,其中如被归类至“可供出售金融资产”,则持有期间市价波动引起的公允价值变化被计入所有者权益,只有存在减值或卖出所造成的损益才计入利润表,而“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产”从字面上就可以理解,其市价波动将直接计入损益表。

陈德贤表示,在几年前,中国平安已经开始调整债券的会计分类,归类为持有至到期的债券比例变得更高。截至2016年末约85%的债券投资归类为持有至到期,13%左右为可供出售金融资产,不到2%为公允价值计量且变动计入当期损益。

“债券投资是平安实现资产负债匹配的主要工具,因而债券投资以长期持有为主,虽然在债券市场价格上涨的时候归类至持有至到期无法享受市价变动带来的浮盈,但是分类至持有至到期资产是可以抵御周期波动的。”陈德贤表示。

不过,在金融资产的会计处理方面,对于所有保险资金投资从业者的另一大挑战即为2018年即将实施的对于金融资产的新会计准则。在新会计准则下,金融资产的分类标准将迎来重大变化,权益性资产的市价波动将可能大部分直接计入利润表,这对保险公司的动态管理能力将形成不小的挑战。

2017年权益性资产将稍有提升

对于2017年的投资环境,陈德贤表示今年资产波动仍然会较大,信用风险、利率风险、股票市场剧烈波动风险仍然存在。不过由于中国平安的投资量化模型是基于精算、财务、产品、渠道等多方面因素的综合考量,因此在大类配置上和2016年相比差别不会太大,而由于国家经济结构的转变、利率水平的改善、企业基本面上升等因素,陈德贤对于中长期的投资环境持谨慎乐观的态度。

具体来说,中国平安将继续以固定收益投资为主,把握债券市场调整机会配置长久期国债、金融债,改善资产负债久期缺口。其中,陈德贤表示将在国债投资上加大力度。“国债有一个很大的优势就是免税,表面的利率是3.4%,算上免税因素后可以达到4.6%,这对于一个AAA级别的资产来说已经相当好了。”

而权益市场方面,陈德贤表示,将继续关注高分红、低估值及具有良好成长性的股票,而在行业上,则看好“新经济”相关行业,譬如健康医疗、消费、新科技等。

“从上市公司的基本面来看,今年一些产能过剩的行业已经开始转变,企业的盈利在今年将比去年有所提升,这种基本面的改善有利于股票市场,预计2017年险资在权益方面的配置比例与2016年相比稍有提升。”陈德贤表示。

另类投资方面,根据年报信息,中国平安截至去年底的另类投资规模为3019亿元左右,占比为15.3%,其中大部分为信托计划和债权计划。陈德贤表示,虽然另类投资比重近两年一直在上升,但是因为信托计划和债权计划的流动性都较差,因此基于其量化模型,目前的投资比例已经接近平安的上限。但新增投资资产仍然会继续投向另类资产,未来会关注PE、不动产、基建等另类资产的投资机会。

而在海外投资上,根据陈德贤介绍,截至去年底中国平安海外投资约占投资资产中接近5%左右,其中九成为港股,其余部分则为欧美地区的物业及委外的PE、基金类产品及现金。陈德贤表示,今年还将继续在港股方面挖掘机会。

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