A股携新方案再闯MSCI，650多亿资金有望入场

一年一度的“闯关日”又来了，今年已是A股第四次备战MSCI(明晟)新兴市场指数大考。

第一财经记者收到的最新消息称，MSCI将于北京时间6月21日公布年度市场分类审议结果，结果将于北京时间当天4时30分后上传至MSCI网站，并分别于7时和15时召开两场媒体电话会议，会议将由MSCI全球指数研究部主管塞巴斯蒂安·利布利希主持。

MSCI今年初基于沪深港通提出了一个A股纳入MSCI的新方案，消除了外资机构对于A股赎回限制的担忧。天风证券预计，若新方案通过，按5%的纳入比例测算，将有约合657.1亿元人民币的初始金额流入A股市场。

今年3月25日，证监会副主席方星海在2017年博鳌论坛期间表示，对A股进入MSCI谨慎乐观。业内分析认为，乐观的原因在于，今年A股赎回限制的担忧缓解;谨慎则在于，外部投资者关注的核心问题还没全部解决，比如金融产品的预先审批制、停牌问题。

第一财经记者近期采访多家外资基金后发现，不少基金对于此次A股纳入的预期明显高于去年，有的甚至认为成功率“极高”。

三大问题正逐步解决

6月21日是A股能否纳入MSCI新兴市场指数的表决日，一旦正式加入，这将改变市场对于A股未来流动性的预期。

荷宝(Robeco)中国首席投资总监、中国股票基金经理缪子美对第一财经记者表示：“MSCI今年纳入A股的可能性极高，大大高于过去几年，A股的纳入将强化MSCI的完整性。A股已是世界第二大股票市场，其约合7万亿美元的市值已占全球股票总市值的10%左右。”

去年6月，MSCI宣布暂不将A股纳入MSCI新兴市场指数时，提出了三个待解决的、国际投资者广泛关注的问题。

首先，改善QFII(合格境外投资者)政策、取消20%的每月赎回额度限制;其次，改善停复牌制度规范(股灾期间停牌个股数量过多，流动性较差);最后，改善A股相关金融产品的预先审批限制。总体来看，国际投资者关心的是资金来去的自由和使用工具的自由。

这一年以来，上述问题正在修复过程之中。

2016年深港通开通，在基于互联互通的新方案下，国际投资者可以直接对1480只深市或沪市股票进行交易，而无需受到申请许可证和配额，以及资本流动的限制。虽然沪港通、深港通有每日投资配额限制，但对总额度不设限，每日投资配额也基本能满足外资的自由进出。

其次，在经历了2015年的千股停牌后，停复牌制度也在不断完善。天风证券表示，虽然在2016年5月停牌新规后，停牌数量变化并不显著，但是可以看到，停牌家数占A股上市公司数量的比例有了明显下降。

同时，MSCI正与国内交易所磋商，努力就解除关于A股存量和增量金融产品预批准要求达成一致。

新方案提升成功率

除了国际投资者关注的问题正逐步得到解决，A股此次被纳入可能性大幅提升的另一个原因则是MSCI提出的新方案。

新方案建议只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除了两地联合上市公司中对应H股已是MSCI中国指数成份股的A股，以及停牌超过50天的股票。新方案将可能被纳入指数的A股数量减少至169只。

根据MSCI估算，若A股被成功纳入，其在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的权重将分别为1.7%和0.5%，原先则为3.7%和1%。

当前，QFII的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%。此项限制给投资者在需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流动性障碍。去年，MSCI相关人士在接受第一财经记者采访时也表示，赎回限制及此前的大面积停牌现象，是阻碍A股纳入MSCI的主要原因。而在MSCI的新安排下，外资机构无需动用QFII额度，也不存在赎回障碍。

民生证券海外研究部负责人张瑜对第一财经记者表示，相比QFII/RQFII制度，新方案的劣势在于，其能够获得的股票是有限的，并非全部A股。

但她同时表示，考虑到A股纳入最初也主要以蓝筹股为主，因此这个劣势的实质影响有限。另一个担忧在于，“新方案使用离岸人民币为指数计价货币，QFII使用在岸汇率，考虑到现在离岸池子小及汇率价格波动率大于在岸的现状，汇率风险有一定扩大。”

A股国际化步伐不会倒退

新方案下，虽然闯关成功后流入A股的资金量将小于旧方案，但各界一致认为，这将是A股不断与国际市场和国际秩序接轨的重要一步。

“中国将来要面对的是越来越开放的市场，MSCI只是一个由头，不管纳不纳入，中国的改革开放都不会停止。”中国投资有限责任公司副总经理、中国证监会创新业务监管部原主任祁斌此前表示，中国市场在很多方面可以向国外学习，比如英国伦敦各类市场之间协作非常好，可以借鉴其在机构间合作、国际同行合作的经验。

对于MSCI而言，A股的纳入也是保证指数完整性和代表性的重要一步。“MSCI长期来看必将把A股纳入，而且也肩负这一责任。”美盛环球资产管理投资董事达亚尔此前对第一财经记者表示，“2015年5月，富时FTSE指数公司已经启动将A股纳入其全球过渡指数的计划，推出两个包含A股的新兴市场过渡指数。不过，纳入与否已不是重点，更重要的是A股未来的整个国际化进程。”

天风证券表示，在新方案下，官方宣布的MSCI指数预备纳入A股的成份股发生了大变脸：其一，标的范围缩小，以大盘蓝筹股、白马股为主;其二，行业配置仍偏重金融、工业和可选消费，消费占比大幅提升，其中金融占比由27.5%降至22.5%，可选消费占比由11.3%升至15.5%。此外，必须消费占比由6.4%升至9.8%，消费板块合计占比高达25.3%;房地产占比由5.8%升至7.9%，电信服务占比由0.9%升至1.9%;而医疗健康占比则从6.5%降至3.8%。

参考国际先例，1992年韩国、1996年中国台湾初始纳入比例分别为20%和50%，此后逐步提升为100%，因此A股“渐进式”全额纳入MSCI也是可以预见的。被纳入MSCI新兴指数后，短期陆续会有国际资本流入。

主流观点认为，纳入后给A股市场带来的增量资金并非问题的关键，真正意义在于，在国内资本市场与全球金融市场的融合上迈出了重要一步，一个开放、市场化、规范化、非投机的股市能为实体经济转型发展提供更有力的支持。