债市回暖预期抬头 投资者正在进场

在进行大类资产配置时，固定收益类资产是不可或缺的一环。从追求低风险下绝对收益的角度出发，债券类资产或者说债券型基金是投资者们的不二之选。

“债务资产是大头，权益类资产是小头，资产配置中肯定是要有固定收益的。很简单，房地产就是一种固定收益资产，现在中国大部分资产是房地产和存款。普通投资者应该适当配置一些债券类资产，其实这也是大类资产的标配。”一位熟稔大类资产配置的人士告诉记者。

尽管受到严监管的影响，今年来债券型基金表现欠佳，不过基金经理的态度正在逐渐发生变化。“之前对债券市场比较悲观，现在悲观情绪稍有缓解。”融通基金固定收益部副总监王超表示。

第一财经也了解到，出于追求一定的绝对收益水平的考量，以配置为主的机构资金也加大了对债券的购买力度，在市场低谷之时，投资、配置资金却在积极进场。

6月12日，债市迎来久违的大涨，中长期利率债下行的幅度超过5个基点，10年期国债到期收益率报收3.5841%，为自5月8日以来首次回落至3.60%以下的水平；与过去一个月里的高点3.67%相比，下降幅度已接近10个基点。13日，涨势持续，10年期国债收益率下行1个基点至3.5754%，10年期国开债则报收4.25%，较过去一个月的高点下降了11个基点。 

不少分析人士认为，债市熊转牛预期正在抬头。

配置需求

过去半年来，债券市场受制于强监管和资金紧张，债券型基金的投资收益不尽如人意。不过，拉长时间来看，债券型基金的投资收益仍较为可观。

统计显示，截至6月13日，过去一年，易方达安心债A、易方达安心债B的收益率分别是10.99%和10.5%，站稳10%大关，近15只债券型基金在过去一年的收益率也都超过了6%。

“如果配置时间长的话，看个人对收益率的追求，债券收益率好的话的一年能有10多个点，选一些比较好的债基，跑赢理财是没有问题的。”北京一位固收类基金经理告诉第一财经。

作为债券投资者，债券追求的是低风险下的绝对收益，由于普通债券票息是固定的，对应的回报大部分时间在一个区间内波动，而风险则在某些阶段放大。

“二季度更大的风险来自于两个方面，一个是资金流向，一个是监管风险。2013年以前实体杠杆较高，后来杠杆则转移到同业，体现在同业负债和同业资产上。投资方向大概是非标、存单以及委外。而由于同业的成本很高、期限等都不稳定，目前监管的目的就是要把这块风险控制住。”华南一家公募的固收部老总认为，“监管影响了资金的流向，短期会对市场形成冲击，是一个比较核心的矛盾。”

但配置型资产仍在寻找机会。6月7日的10年期国债招标备受关注，一方面是由于此次10年期国债发行量高达400亿元，另一方面，5月份的10年期国债招标结果不佳，随后引发债市大跌。由于此次中标结果比预想中要好，因此中标结果公布之后，国债期货午后开盘跳涨，成交量明显放大。可见市场对于10年期国债配置价值的认可以及配置力量的蠢蠢欲动。

与此同时，5月持债的投资者结构显示，保险机构中债登债券托管量增加了316亿元，其中国债增加44亿元，金融债增加108亿元。而在过去的2014年到2016年，保险机构的债券托管量连续三年负增长，但今年以来，以配置为主的保险机构加大了债券的购买力度。

6月12日央行公开市场逆回购操作平稳，债券市场交投情绪升温。国债、政策性金融债现券成交收益率全线明显下行，信用债交投也略增多。

改变发生

“首先，二季度货币市场并没有此前预期的那么紧张，央行货币政策司司长李波日前表示，今年以来央行实施了稳健、中性的货币政策，就是不紧也不松；其次，我国一季度GDP增速6.9%，表现超预期。而统计局6月14日公布的数据显示，房地产投资同比增速今年以来首次回落，未来有可能整体投资增速也下行，拖累经济增速下滑，不太乐观的宏观经济利好债券投资。”王超表示。

受访的多位基金经理表示，对债市的态度不再像前两个月那么悲观，资金面的变化是影响短期债券市场走向的关键，也是基金经理认为发生改变最为重要的原因之一。

上周央行重启了28天期逆回购操作，并开展了4980亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，操作利率为3.2%，与前期持平。

”从央行近5000亿元MLF操作之后，市场多少出现了一个小拐点，债券已经开始涨了，像10年期国开债收益率也降了10多基点;外汇占款环比降幅也连续5个月收窄，美国10年期国债收益率从最高点到现在也下降了40多个基点，国际环境上来看是个有利的因素。”在上述北京固收类基金经理看来，债券调整较多之后，目前到了一个较为安全的位置。

兴业证券研究认为，基于4月份开始的强监管以及央行的边际收紧，再到当下的监管协调以及央行“不松不紧”的精准投放，监管层面在边际上是有改善的，因此市场指标显示的情绪转暖实属正常。

也有分析认为，从下半年债市来看，无论从基本面还是债市当前的收益率水平看，都具有较高的安全边际和配置价值，目前主要受监管带来的负债端收缩的影响，这种影响短期可能带动市场收益率继续调整。

“有合适的债券可以适当慢慢地拉长久期，从短久期向中长久期的产品去过渡。”该北京固收类基金经理进一步表示。